ЕЖЕМЕСЯЧНЫЙ АНАЛИТИЧЕСКИЙ ЖУРНАЛ

Размер: px
Начинать показ со страницы:

Download "ЕЖЕМЕСЯЧНЫЙ АНАЛИТИЧЕСКИЙ ЖУРНАЛ"

Транскрипт

1 ЕЖЕМЕСЯЧНЫЙ АНАЛИТИЧЕСКИЙ ЖУРНАЛ 08 (46) 2003 СВЕЧНОЙ ИНДИКАТОР НАСТРОЕНИЙ РЫНКА ЮБИЛЕЙ ДЕФОЛТА: МЫСЛИ О БУДУЩЕМ ГАЗПРОМОВСКИЕ ДИВИДЕНДЫ

2 Единственный российский журнал для активных трейдеров и инвесторов «Валютный спекулянт» журнал для профессиональных участников российского и мирового финансовых рынков: Торговые стратегии и технологии Управление капиталом Микро- и макроэкономический анализ Спекулятивные и стратегические инвестиции Банковский и страховой бизнеc Паевые и пенсионные фонды Финансовые инструменты Валютные, финансовые и товарные рынки Минимизация рисков Прямой доступ на международные финансовые рынки Инвестиционные портреты российских компаний Наша задача предоставлять читателю высокопрофессиональные материалы. Наши принципы объективность, непредвзятость и независимость. Наша аудитория корпоративные и частные инвесторы и трейдеры, промышленные предприятия, банки, брокерские фирмы, государственные и общественные организации. Нашa цель соединить интересы читателей и рекламодателей.

3

4 СОДЕРЖАНИЕ Журнал издается на средства дилингового центра «Акмос трейд» МОЗАИКА ВВП приказал удвоить ВВП. Иван Аношин 4 «Кредитные истории» ценой в миллионы. Александр Потапов 6 Слово не воробей. Людмила Недомолкина 7 Гордость махараджи. Татьяна Дерри 8 МНЕНИЕ Шутка в недрах ФРС: всем смешно до слез. Алексей Вязовский 10 ТЕМА Кризис-98: déjà vu? Игорь Шварц, Юрий Вербин 13 Спустя пять лет после кризиса. Максим Семенов 16 Асимметричная информация, или 98-й год. Лука Сулинский 18 Сказка ложь, да в ней намек... Халиль Шехмаметьев 22 БАНКИ Ловушки для трейдеров. Кристина Кузнецова 23 Секреты исламского банкинга. Александр Потапов 26 Финансовая этика в странах 1001 ночи с. 26 Фото на обложке: East Nes / Masterfile Все права защищены. Любое воспроизведение материалов или фрагментов из них на любом языке возможно только с письменного разрешения редакции. Фотоматериалы предоставлены и защищены авторским правом East News. Редакция журнала не несет ответственности за содержание материалов, опубликованных на правах рекламы. Редакция журнала «Валютный спекулянт» предупреждает, что все виды операций FOREX, FUTURES, OPTIONS и др., проводимые на мировых финансовых рынках, имеют большую степень РИСКА. Опубликованные материалы журнала нельзя считать рекомендациями к какого-либо рода действиям по торговле на рынках и могут рассматриваться только как субъективные позиции их авторов. 2 ПСИХОЛОГИЯ Там по традиции открыта дверь... Александр Косов 30 АФЕРЫ Обман по-русски. Виталий Потехин 33 АНАЛИЗ Четыре сектора финансового рынка. Часть 1. Виталий Палюра 34 ПРАКТИКА Торговые системы на основе CandleCode. Виктор Лиховидов 38 ФОНДЫ Отраслевые ПИФы шаг в реальную экономику. Дмитрий Сачин 44 ТЕХНОЛОГИИ Доллар США стремится к коррекции. Василий Якимкин 46 Индикатор CandleCode: гибкость и упорядоченность с. 38 ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август 2003

5 СОДЕРЖАНИЕ ОПЫТ Увеличиваем прибыль, уменьшаем убытки. Николай Солабуто 50 ДЕНЬГИ Конвертируемая мечта. Сергей Моисеев 52 Прощание с фунтом затянулось. Александр Гордеев 56 ООО «Издательский дом Валютный спекулянт» Генеральный директор: Александр Сундуков Журнал зарегистрирован в Министерстве РФ по делам печати, телерадиовещания и средств массовых коммуникаций (Свидетельство ПИ от ) Готова ли Россия к капитальной конвертируемости с. 52 СТРАНЫ Австралия и «новая экономика». Юрий Цыганов 60 ВЫСТАВКИ «Золотое кольцо» Костромы. Юрий Шихов 64 ДРАГМЕТАЛЛЫ Расцвет золотого стандарта. Сергей Моисеев 66 Самородков редкие цветы. Людмила Шер 70 КОРПОРАЦИИ Газпром: перспективы рынка акций. Вера Шоколенко, Василий Якимкин 72 ВЗГЛЯД Сколько стоит газ? Александр Островский 76 COMMODITIES Сказ про русский газ. Алексей Жехов 78 ИСТОРИЯ Он мог бы остановить Гитлера. Хартмут Крамер 80 У нас слишком дешевый газ... с. 78 КНИГИ Система координат рынка акций. Андрей Лусников 85 ЯЗЫК Изучаем предлог to. Виталий Королькевич 87 ПРАВО Новые нормативно-правовые акты для трейдеров. Июнь 2003 г. 91 Александр Гурвич Архивы котировок с января 2002 г. по май 2003 г. Программы для трейдеров: NeoTicker 3.1, QuotesNow! 2.81 Полезные программы: WinOrganizer 2.4, PocoMail 2.6.4, Any Capture Screen 3.08, CD Mate 2.5.4, FotoAlbum Программы для отдыха: DataMPX 1.51, Kool-Playa (46) 2003 Главный редактор: Евгений Соколинский Заместитель главного редактора: Сергей Дышлевский Заместитель главного редактора: Александр Хачиян Главный бухгалтер: Валентина Акулинина Технический директор: Михаил Бабченко Главный художник: Елена Фетисова Художник: Юлия Якубовская Литературные редакторы: Виктор Королев Юрий Шихов Корректор: Юлия Малышева Отдел маркетинга: Кирилл Мышков Кристина Кузнецова Отдел подписки и распространения: Юлия Конкина Антон Аванесов Webmaster и техническая поддержка: Вадим Лебедев Web-редактор: Владимир Морозов Консультанты: Иван Закарян, Петр Бобрик Фотограф: Андрей Андреев Информационная поддержка: CQG International Ltd , Москва, ул. Садовая-Каретная, 10/5, стр. 1, тел. (095) Адреса и телефоны редакции: , г. Москва, ул. Каланчевская, д. 2/1, оф. 825 тел. (095) , факс (095) URL: Тираж 8000 экземпляров Отпечатано в Моск. тип. 13 МПТР России , г. Москва, Денисовский пер., 30 Заказ 2090 Подписано в печать г. Цена свободная На компакт-диске представлены: Flash-презентация инвестиционной компании «ЦЕРИХ Кэпитал Менеджмент». Архивы котировок валют и индексов с января Для просмотра диска и установки программ рекомендуется использовать Microsoft Internet Explorer 5.0 и выше 2002 г. по июнь 2003 г. по май 2003 г. Полнофункциональные программы и e Screen 3.08, демо-версии: Программы для трейдеров NeoBreadth 1.0 предназначен для анализа широты рынка. AceStock 1.3 персональный монитор акций, предоставляющий котировки акций в режиме реального времени. Полезные программы: Евфрат Office v9 локальная версия Электронного Архива ЕВФРАТ, представляющая возможности для комплексного ведения электронного архива организации. MyVoc 5.1 программа для эффективного изучения новых иностранных слов. Punto Switcher 2.7 программа для автоматического переключения раскладки клавиатуры. Steganos Security Suite 5.06 программа для шифрования конфиденциальной информации. Ad-Aware 6.0 служит для обнаружения и удаления паразитных модулей, которые устанавливаются без ведома пользователя. И др. Программы для отдыха. ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август

6 МОЗАИКА ВВП приказал удвоить ВВП В послании президента В. В. Путина Федеральному Собранию заданы основные направления работы на ближайшие годы. В частности, ставится задача за ближайшие 10 лет удвоить валовый внутренний продукт. О конъюнктуре и лояльности Макроэкономическое прогнозирование вещь непростая. А в нашей стране к традиционным проблемам прогнозирования добавляется еще одна, специфическая неукротимое желание угодить вышестоящему руководству, позабыв обо всем остальном. Возможно, это исконно русская традиция, возможно печальное наследие советских времен. Это желание угодить начальнику в нынешнем российском правительстве все очевиднее. В послании президента Совету Федерации были заданы основные направления работы на ближайшие годы. По всей видимости, здесь большую работу провел советник по экономическим вопросам Андрей Илларионов. Однако теперь вместо любимого А. Илларионовым тезиса о необходимости 4 догнать и перегнать ту или иную страну по объему ВВП на душу населения появился новый тезис об удвоении валового внутреннего продукта за ближайшие 10 лет. Все эксперты неоднократно подчеркивали, что это последнее в нынешнем президентском сроке обращение В. В. Путина, поэтому оно не может не носить конъюнктурный характер. Но чиновникам необходимо было продемонстрировать свою лояльность по всей видимости, они решили перестраховаться, чтобы не уйти с политической арены подобно Г. Грефу, проболевшему во время формирования бюджета на следующий год. В результате сразу посыпались заверения в том, что среднесрочная программа развития будет пересмотрена, и уже во второй половине десятилетия можно будет выйти на 8% роста ВВП в год. Речь идет даже не о том, насколько все это реально. Нет ничего невозможного Китай же демонстрирует сходные темпы роста экономики. Но перед сторонним наблюдателем складывается довольно забавная картина: президент сказал, что нужно быть более амбициозными значит, надо это сделать; президент сказал, что нужно за 10 лет удвоить ВВП ничего, напряжемся, но достигнем. Возникает вопрос: а если завтра В. В. Путин потребует не удвоить, а утроить ВВП, правительство станет переписывать свои программы? Прогноз для личного пользования Минэкономразвития РФ поспешило заявить, что готово скорректировать среднесрочную программу на гг. согласно задачам, поставленным президентом в послании Федеральному Собранию. Как заявили ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август 2003

7 МОЗАИКА в министерстве, такой рост возможен после тщательного анализа и разработки новой программы развития России (интересно, а ранее они делали это не тщательно?). Тем не менее, Минэкономразвития считает возможным, что после 2006 г. ежегодный рост ВВП в России составит 8% благодаря диверсификации экономики, увеличению доли машиностроительной продукции в экспорте, развитию новых отраслей, снижению налоговой нагрузки. По словам заместителя министра МЭРТ Андрея Дворковича, в конце мая в правительство внесена стратегия развития экономики страны на годы, в которой прогнозируется рост ВВП 5.6%. Однако всего за месяц до этого правительство в целом уже одобрило среднесрочную программу социально-экономического развития на годы, скорректированную все тем же Минэкономразвития. Согласно утвержденной правительством в апреле программе, прогноз ежегодного роста ВВП на 2004 г. был изменен с % до %, на 2005 г. с % до %, на 2008 г. с % до %. Затем был пересмотрен прогноз роста ВВП и на 2003 год с 4.5% до 4.6%. Несложная арифметика показывает: чтобы реализовать амбициозные планы президента и удвоить ВВП за 10 лет, годовой темп роста должен составлять 7.18%, что уже само по себе, мягко говоря, внушает сомнение. Если же мы возьмем планы Минэкономразвития по росту ВВП в 2003 г. на 4.6%, а в гг. на 5.6%, то за оставшиеся шесть лет ( ) темп роста должен составлять 8.4%. Сейчас мало кто сомневается в переизбрании президента В. В. Путина на второй срок в марте будущего года, а это значит, что он будет отвечать за развитие страны. И вопрос, почему к 2007 году рост ВВП не достиг прогнозных 8%, будет адресован ему. Может, ответ и найдется, но стране легче не станет. Любопытно, что в конце мая Минфин внес в правительство бюджетный план на 2004 и 2005 гг. Очевидно, что бюджет верстается, исходя из темпов роста ВВП, более того, он прямо прописывается в процентах от ВВП. Таким образом, у нас одновременно получается как минимум два официальных прогноза роста экономики. Один из них будет закладываться в государственный бюджет главный финансовый документ страны, другой видимо, для личного пользования президента. ВС Иван Аношин ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август

8 МОЗАИКА «Кредитные истории» ценой в миллионы Во все времена находились мошенники, которые по своей изобретательности, находчивости и по масштабам своей деятельности признавались «виртуозами обмана». Сегодня приходят новые «герои» вполне респектабельные граждане, ловко использующие современные технические достижения. Электронный грабеж Самый масштабный случай воровства, афера века, глобальный электронный грабеж такими словами американская пресса описывала дело подданного Великобритании Ф. Каммингса, ставшего главным фигурантом мошенничества, которое, по самым скромным подсчетам, облегчило карманы граждан на $2.7 миллиона. Тридцатитрехлетний Филипп Каммингс с 1999 по 2000 годы работал консультантом в нью-йоркской фирме Teledata Communications (TCI), которая поставляла банкам и компаниям программное обеспечение, позволяющее им подключаться к базам данных крупнейших кредитных бюро Equifax, TransUnion и Experian и получать информацию о кредитоспособности своих потенциальных клиентов. Пользуясь служебным положением, Каммингс в течение трех лет продавал пароли для доступа в эти базы данных, открывая другим мошенникам доступ к «кредитным историям» граждан. Под понятием «кредитная история» подразумевается полная личная и финансовая информация о человеке, которая включает в себя его имя, адрес, телефон, номера карточек социального страхования, банковских счетов и кредитных карт. Похищенная информация позволяла преступникам использовать чужие деньги для покупки товаров, получать кредиты и открывать счета без ведома хозяина карты. Афера началась в 2000 году, когда один неизвестный предложил Каммингсу купить у него секретные пароли и коды. Покупателями были нигерийцы из Бруклина и Бронкса, платившие за каждую «кредитную историю» по $60, которые делились между Каммингсом и посредником. За годы «плодотворного сотрудничества» жертвами мошенников стали более 30 тысяч человек. Преступники вскрывали банковские счета, меняли адреса и фамилии клиентов в банковских досье, заказывали себе кредитные карточки, выписывали чеки на огромные суммы и брали крупные кредиты. Таких масштабов Америка еще не знала. Аферистов поймали в конце 2002 года, когда некоторые компании и частные лица обратились в ФБР, заметив, что со счетов исчезают крупные суммы денег, а на их имя приходят счета на товары, которые они даже не видели... По той же методике Вот только стоит ли называть это преступление «аферой века»? В прошлом году в Нью-Йорке была схвачена шайка, которая долгое время занималась аналогичными преступлениями. Методика была все та же: один член шайки устроился уборщиком на радиостанцию, где похищал номера кредитных карт спонсоров, а использовали эти сведения в магазине бытовой техники, где работал другой мошенник. С помощью приятелей, работавших в различных административных учреждениях и частных фирмах, они получали сведения, позволявшие приобретать по безналичному расчету различные товары, которые затем перепродавали. «Дело Каммингса» и другие подобные преступления подтверждают тезис специалистов об уязвимости банковских систем: никакие защитные программы и никакие меры безопасности не спасут клиентов банков и кредитных бюро, пока в компаниях работают нечестные люди. В настоящее время в США активно обсуждается, как обезопасить работу финансовых учреждений от нечистоплотных на руку служащих, и можно ли ограничить доступ к информации, затрагивающей интересы клиентов. ВС Александр Потапов ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август 2003

9 Слово не воробей МОЗАИКА Фондовый рынок весьма хрупкий организм, реагирующий на малейшие изменения. Одно неосторожное слово политика или руководителя корпорации, не всегда достоверный репортаж или статья в СМИ могут обернуться либо многомиллионными прибылями, либо огромными потерями. Лидеры по нелепости Вэтом году выступления Буша дважды обрушили доллар и фондовые рынки. В первый раз это произошло после заявления президента, что США готовы к военному решению конфликта с Ираком и без санкции ООН. После слов президента «для американских войск, находящихся в Персидском заливе, наступают решающие часы» важнейшие биржевые индексы и курс доллара сразу упали. А вскоре после начала военной операции в Ираке Буш заявил, что начатая война будет более затяжной, чем ожидалось. Результат доллар по отношению к евро упал еще больше. Не отстают от президента и американские финансисты. Председатель Федеральной резервной системы США Алан Гринспен своим выступлением в Конгрессе в сентябре 2002 г. обрушил фондовые рынки по всему миру. Его слова о том, что экономику и госбюджет страны продолжает лихорадить, а перспективы отнюдь не радужные, моментально повлияли на настрой инвесторов. Индекс Dow Jones упал на 2.35%, NASDAQ на 2.75%, на европейских и азиатских фондовых рынках индексы упали еще больше. А министр финансов США Пол О Нил обрушил американский рынок акций, заявив в одном из интервью, что их цены завышены по соотношению «цена/доход». Не путай дефляцию с девальвацией Впоследнее время от подобных «информационных взрывов» больше всего страдают азиатские фондовые рынки. Многие вспоминают, как в феврале 2002 г. во время своего азиатского турне американский президент «подшутил». В Японии Дж. Буш заявил на встрече с журналистами, что «обсуждал с премьером Коидзуми проблему долгов, девальвацию и реформирование системы регулирования». При этом Буш перепутал девальвацию с дефляцией, которая, наряду с курсовой политикой, является на протяжении нескольких лет одной из основных проблем японской экономики. Самые впечатлительные игроки подумали, что лидеры США и Японии действительно договорились о согласованных действиях на валютном рынке, и прореагировали незамедлительно: доллар вырос по отношению к иене. Ситуация стабилизировалась только после официального заявления представителя Белого дома о том, что президент имел в виду именно дефляцию. Заявление Северной Кореи о выходе из договора о нераспространении ядерного оружия также обрушило японский фондовый рынок: упали курсы акций и национальной валюты. Инвесторы начали усиленно продавать иены и скупать доллары и швейцарские франки. Последней каплей для Азии стало размещенное в Интернете со ссылкой на CNN сообщение об убийстве в Лос-Анджелесе председателя совета директоров компании Microsoft Билла Гейтса. Новость тут же подхватили три корейских канала. Вялое течение торгов в Сеуле было нарушено корейский рынок обрушился на 1.5% ($3 млрд.). Гейтса уже «убивали» в 1999 году аналогичным способом. Тогда в Интернете появилось сразу несколько серверов, позволяющих любому создавать свои собственные «фальшивые» новости. Работа трейдера требует мгновенной реакции. Но как распознать оговорку политика или «утку» в прессе? Как бы игроки ни были готовы, перлы политиков, похоже, еще долго будут наводить панику на фондовых рынках мира. ВС Людмила Недомолкина ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август

10 МОЗАИКА Гордость махараджи У богатых свои причуды. Одному из индийских махарадж сделали такое ожерелье, которое даже с искусственными драгоценными камнями вызывает восторг и удивление. 8 Самая дорогая витрина Несмотря на то, что многие известные фирмы уже давно не нуждаются в рекламе или в продвижении своего имени, оформление витрин это уже вопрос престижа, так сказать «noble oblige». А чтобы привлечь внимание избалованных разного рода чудесами нью-йоркцев, особенно в канун Рождества и Нового года, декорации должны быть действительно из ряда вон выходящими. Постоянная толпа зевак на пересечении легендарной Пятой авеню и 52-й улицы в морозные рождественские дни 2002 года стала еще одним подтверждением того, что легенды иногда становятся былью, а чудеса никогда не кончаются. На самом деле в витрине дома Картье была выставлена только одна вещь. Этот удивительный образчик ювелирного искусства никогда не продавался. Более того, он никогда не предназначался для украшения женщины. Речь идет об ожерелье, созданном для украшения мужчины, знаменитом ожерелье Патьялы (Patiala), или парадном ожерелье махараджи Бхупиндара Сингха с гигантскими геммами и пятью рядами платиновых цепей, инкрустированных бриллиантами. Оно было изготовлено парижским домом Картье для махараджи Патьялы в 1928 г. Сделанное в форме огромного нагрудника, первоначально ожерелье насчитывало 2930 бриллиантов и весило около тысячи карат (около 200 г). Это самое выдающееся и самое известное ожерелье, когдалибо изготовленное домом Картье. Бхупиндар Великолепный Патьяла самый крупный сикхский штат в Индии. Его территория 5932 квадратные мили. Нравилось это англичанам или нет, но из-за большого числа сикхов в колониальных войсках они были вынуждены считаться с правителями этого полунезависимого государства. Семья махараджи Бхупиндара Сингха ( ) правила Патьялой с 1764 г., сам он вступил на трон, будучи 9 лет от роду. Как настоящий восточный владыка он превратился в поистине легендарную личность. Махараджа был несдержан во всем в еде, женщинах, путешествиях, спорте, политике и более всего в украшениях. Он заказывал свои ружья у Уэстли Ричардса в Бирмингеме, Дюпон из Парижа поставлял для него уникальные зажигалки, а Роллс-Ройс изготовлял автомобили на заказ. Махараджа был сказочно богат. Например, он унаследовал алмаз «Де Бирс» бледно-желтый бриллиант весом в карата, который считается седьмым по величине среди ограненных алмазов в мире. Он похож на большой мяч для игры в гольф. Найденный в 1888 г. в шахте «Де Бирс» в Южной Африке этот алмаз всегда считался исключительным. Будучи представлен на Всемирной выставке в Париже в 1889 г., он произвел самую настоящую сенсацию. Камень купил тогдашний махараджа Раджендра Сингх (Rajendra Singh), и он никогда не вставлялся в оправу. Возможно, его носили на тюрбане. Три хождения в Париж еликолепный Махараджа Па- затем правитель Пен- «Втьялы, джаба, появился в магазине Бушерона в 1927 г. в сопровождении свиты из 40 слуг, каждый из которых носил розовый тюрбан, с 20 любимыми танцовщицами и с шестью большими шкатулками, наби- ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август 2003

11 МОЗАИКА тыми алмазами, жемчугом, изумрудами, сапфирами и рубинами несравненной красоты», так пишет Ален Бушерон (Alain Boucheron), рассказывая о семейном бизнесе в книге «Мастера ювелирного дела». Бушерону поручили обработать и превратить всю эту массу драгоценных камней, оцененных примерно в 1800 миллионов франков, в диадемы, пояса, головные обручи и ожерелья в виде каскадов и с украшениями, которые можно носить под сари. Когда в 1925 г. махараджа Бхупиндар Сингх приехал в Париж, он привез с собой знаменитый алмаз «Де Бирс» и примерно такой же величины алмаз табачного цвета и два огромных бирманских рубина. «Он приехал в Париж с чемоданами драгоценных камней, предназначенных для специального ожерелья, говорит Эрик Нуссбаум (Eric Nussbaum), куратор-искусствовед коллекции Картье. Часть камней махараджа продал, а на вырученные деньги приказал рассверлить оставшиеся алмазы и целую кучу жемчуга, которая уже тогда стоила примерно столько же, сколько подлинник Рембрандта». Новые времена Три года мастера Картье трудились над этим ожерельем, в центре которого блистал алмаз «Де Бирс». Ожерелье изготовили в стиле Арт Деко. Когда в 1928 г. оно было закончено, Картье столь гордился своей работой, что попросил разрешения выставить ожерелье до того, как его отправят в Индию. Махараджа согласился. Позднее он часто фотографировался с этим ожерельем. Последний раз в нетронутом виде ожерелье видели на его сыне, махарадже Ядавиндра Сингхе в 1941 году. В конце 40-х начале 50-х гг. для коронованных властителей Индии наступили тяжелые времена. В 1951 г. Англия отказала в налоговом иммунитете наследным принцам, и многим семьям пришлось расстаться с частью своих драгоценностей. В течение сороковых и пятидесятых годов наиболее крупные камни из ожерелья, включая алмаз «Де Бирс» и рубины, были сняты и проданы. Последними продали платиновые цепи. Они появились в Лондоне в 1998 году. «Я наткнулся на ожерелье совершенно случайно, говорит мистер Нуссбаум. Хотя цепи были разделены, и камней на них уже не было, но я сразу узнал их. Я сообщил Картье, что хочу купить их и восстановить ожерелье, даже если нам придется заменить геммы». Цепи для Картье Картье купил цепи, хотя и считал, что найти достойную замену алмазу «Де Бирс» и рубинам будет практически невозможно. Сначала их пытались заменить натуральными драгоценными камнями белыми и желтыми сапфирами, белыми топазами и гранатами. «К сожалению, их чистота и яркость не шли ни в какое сравнение с натуральными алмазами», говорит Нуссбаум. Поэтому он предложил временно использовать синтетические камни: кубический цирконий вместо бриллиантов, и синтетические рубины вместо бирманских прототипов. Его совет был выполнен, но все равно потребовалось почти два года, чтобы заново восстановить ожерелье. Новое ожерелье выглядит точно так же, как оригинал, по крайней мере, для неопытного глаза. По словам экспертов, если бы ожерелье удалось восстановить полностью, то его стоимость на сегодняшний день составила бы от $20 до $30 миллионов. После того, как ожерелье восстановили, Нуссбаум посетил Индию и нынешнего махараджу Патьялы, Амариндера Сингха. «Он сказал мне, что 300 лет назад основателю семьи Патьялы вручили небольшой огонек, рассказывает Нуссбаум. До тех пор, пока не погаснет этот огонь, семья будет продолжать существовать. Кстати, семья процветает до сих пор». ВС Подготовила Татьяна Дерри ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август

12 МНЕНИЕ Шутка в недрах ФРС: всем смешно до слез В прессе порой появляются статьи, в которых анализируется движение валютных курсов в зависимости от процентных ставок и стоимости капитала в той или иной стране. Логика достаточно традиционная: национальные валюты падают/растут в соответствии со снижением/повышением процентных ставок местным центробанком. Так, фунт «самая дорогая валюта», т.к. в Великобритании высокая процентная ставка (3.75%), а иена при нулевой процентной ставке «самая дешевая». 10 Простая логика не работает Если анализировать движение валютных курсов в зависимости от процентных ставок и стоимости капитала, то мы никогда не поймем, почему доллар падал в цене по отношению к евро, хотя ФРС США полгода не снижала ставку. Мы не поймем, почему разрыв в стоимости денег в Штатах и Евросоюзе все равно остался большим, когда Федеральная резервная система и Европейский центральный банк понизили ставку по федеральным фондам до 1% и 2% соответственно. И капиталы продолжали перетекать в зону большей доходности. И отрицательное сальдо счета текущих операций в США стало доходить до $1 млрд. в день, что не позволяет рефинансировать рекордный дефицит внешнеторгового баланса (около $42 млрд. в год), и это, по всем канонам экономической теории, должно привести к девальвации национальной валюты. Но в таком анализе простая логика не работает. Возьмем теперь ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август 2003

13 МНЕНИЕ Швейцарию. Власти страны, обеспокоенные укреплением франка и, как следствие, снижением конкурентоспособности экспортных товаров, уже неоднократно снижали процентную ставку аж до 0.50%, а также проводили массированные валютные интервенции, только франк все продолжает дорожать. За год он не только укрепился к доллару на 19% (что в общем-то понятно на фоне роста евро к доллару на 23%), но и к самому евро поднялся на 5%. В чем здесь дело? Ставки низкие, а валюта, тем не менее, дорогая. Ответ прост: в условиях нестабильности и рецессии в мировой экономике инвесторы скупают наиболее надежные активы. Потомуто, несмотря на низкие процентные ставки, швейцарский франк остается одной из самых надежных валют в мире и пользуется большим спросом. Уровень процентной ставки важный ориентир при макроэкономическом анализе валютных курсов. Важный, но не единственный. Другой принципиальный фактор совокупный спрос/предложение на валюту и влияние количества денег в обращении на уровень спроса/предложения. Если долларов в мире много больше, чем того требуется, то при неблагоприятном развитии ситуации в мировой экономике и в самих Штатах предложение долларов (а значит и падение) может быть достаточно сильным. Рассмотрим ситуацию подробнее. Глубоко ошибаются По моему мнению, экономисты, заявляющие, что рецессия в США закончилась (или уже заканчивается), глубоко ошибаются. Во-первых, хотя ежеквартальный рост внутреннего валового продукта в США выше, чем в Европе, качественный анализ в постатейной разбивке американского ВВП показывает, что рост достигнут за счет того, что ФРС накачивает экономику Штатов избыточной ликвидностью. Так, до 25-летнего минимума удешевлено кредитование по федеральным фондам это привело к 5-месячному ралли на американском фондовом рынке, а в конечном счете подведет к дефолту множество юридических и физических лиц, когда ставки начнут повышаться. Сегодня трудности в рефинансировании долгового бремени в США в несколько раз выше, чем в Европе. Во-вторых дефицит бюджета. Сегодня в Штатах он составляет $450 млрд., 5% от ВВП. В Европе он в среднем 3%, а дефицит выше 3% уже считается опасным для национальной валюты. Дефицит бюджета в США продолжает увеличиваться, чему немало способствуют войны в Ираке, Афганистане, содержание военных баз по всему миру и т.д. Покрывается он увеличением заимствований на рынке государственных облигаций. Штаты, давно ставшие самым крупным международным должником, теперь привлекают на рынке до $500 млрд. в год. Мировой спрос на доллары уже давно удовлетворен, их везде переизбыток. Центробанки разных стран вынуждены скупать американскую валюту во избежание резкого подъема своей собственной. И потому резервы Банка Японии, например, подскочили до $0.5 трлн. А у 10 развивающихся стран с самыми крупными резервами общая их сумма более чем удвоилась с начала 1997 г. с $522 млрд. до $1.1 трлн. И все это в основном за счет скупки долларов. В-третьих, безработица. Уровень ее в США достиг 9-летнего максимума. Одно это опровергает утверждения некоторых экономистов о том, что рецессия в США закончилась, и доллар будет укрепляться по отношению к другим валютам. В-четвертых, риск дефляции по японскому сценарию. Подробно останавливаться на этом не буду, т.к. о риске дефляции много написано. Добавлю только: единственное, что пока удерживает США от сползания в дефляцию, высокие цены на энергоносители (природный газ и нефть). Если проанализировать индекс цен производителей (PPI) постатейно, то увидим, что, к примеру, стоимость автомашин упала за год на 4.7% максимальную за сорок лет величину. Значительно снизилась стоимость капитального оборудования, в частности, машинного, а также цены на инструменты, компьютеры и т.п. Наконец, нерыночные риски. Оценить их практически невоз- ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август

14 МНЕНИЕ можно, но очевидно, что влияние нерыночных рисков (теракты и т.п.) в США выше, чем в Европе, поскольку Штаты проводят агрессивную внешнюю политику, активно вмешиваются во внутренние дела других стран, первыми начинают локальные конфликты и войны. Все это вкупе с экономическими трудностями может привести к массовому бегству от доллара. «Валюта наша, но проблема ваша» Вчем еще уязвимость доллара? Посмотрим на роль доллара как основной валюты внешнеторговых расчетов среди нерезидентов США. До сих пор 70% объема долларовой эмиссии постоянно находится в обращении за рубежом, а годовой оборот, обслуживаемый долларами нерезидентов, превышает $2 трлн. То есть на один доллар, используемый самими США во внешнеторговых операциях, приходится 4 доллара, используемых другими странами. Дисбаланс очевиден. По оценкам специалистов, только введение евро как механизма расчетов по внутризональному экспорту стран-членов ЕС высвободит $10-20 млрд. И это только в Европе. С усилением интеграционных процессов в других регионах мира (например, в Азии) будут появляться местные «евро» (например, золотой юань), которые еще больше уменьшат востребованность доллара как механизма, обслуживающего внешнеторговые расчеты вне США. С важнейшей функцией доллара как международного резервного актива тоже не все гладко. По разным оценкам, нерезидентам США принадлежит около $200 млрд. наличными и на $700 млрд. казначейских обязательств. По оценкам экспертов, потенциальные излишки долларовой ликвидности только в официальных резервах центральных банков колеблются в диапазоне от $55 млрд. до $200 млрд. В евро же может быть выражено до трети мировых финансовых резервов, что способно высвободить до $1 триллиона. Начиная с 2001 г., 12 доля евро на рынке долговых ценных бумаг возросла до 29%. Падает вес доллара и в валютных резервах. Даже в резервах самих США доля евро составляет уже около 50% (в Канаде 39%, в Австралии 37%). В настоящее время Китай, Южная Корея, Россия и ряд других стран также пересматривают свои валютные резервы в пользу европейской валюты. Долларовый излишек огромен. Кроме того, разрыв между денежной базой и золотовалютными резервами США огромен: лишь 15% выпущенных долларов обеспечено. Правда, после кризиса 1971 г. власти Штатов отменили золотодевизный стандарт, и на Ямайской конференции была введена система плавающих курсов официально доллар ныне обеспечен лишь товарами и услугами, производимыми в США (т.е. теми, которые продаются за доллары, в том числе и в тех странах, где доллар является законным платежным средством). Однако стоимость всего американского ВВП (те самые товары и услуги) составляет, по некоторым оценкам, лишь 1/17 стоимости долларового излишка. Другими словами, только один из 17 выпущенных долларов обеспечен товарами и услугами, производимыми в США. К этому можно добавить проблему несоответствия величины кредитной экспансии темпам роста ВВП. Так, весь мировой ВВП составляет сейчас около $30 трлн., а производно-финансовый инструмент оценивается в $450 трлн. Основные диспропорции приходятся на США, Японию, Великобританию частично Европу. и Сами американцы отлично понимают, что крах доллара неизбежен. Не случайно в недрах ФРС родилась шутка: «Валюта наша, но проблема ваша». Всем смешно до слез... Девальвация доллара (по моим оценкам, не менее чем в 3-4 раза) неизбежна и в России. А также наши сограждане могут уже сейчас начинать готовиться к коллапсу мировой валютной системы, основанной на американской валюте. Наиболее предусмотрительные россияне уже избавляются от долларов. Любопытные данные сообщает ЦБ РФ: в мае 2003 г. уполномоченные банки ввезли в Россию всего около $100 млн. (в 9 раз меньше, чем в январе!), а вывезли $377 млн. (в 3.8 раза больше, чем в январе). Картина по евро обратная. ВС Алексей Вязовский ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август 2003

15 БАНКИ ТЕМА Кризис-98 : deja vu? Отказ российского правительства в августе 1998 г. обслуживать внутренний долг обусловлен целым комплексом проблем, накопившихся в результате проведения непродуманной бюджетной политики в переходный период, а также стратегическими и тактическими ошибками денежных властей. О возможности повторения августовского кризиса и вероятных путях развития рынка федеральных облигаций корреспонденту «ВС» рассказал аналитик Алексей Ведев. Развитие рынка облигаций Как известно, ключевой задачей любого правительства является обеспечение поступательного развития национальной экономики. Темпы роста и их устойчивость всегда определялись внешними и внутренними факторами, в первую очередь состоянием финансов. Но в России состояние банковской системы и финансовых рынков не позволяет денежным властям проводить эффективную политику, направленную на снижение инфляции и стимулирование инвестиций. Для восстановления финансовой сферы в стране в качестве первоочередной меры необходимо дальнейшее развитие рынка внутреннего долга. Этот рынок воздействует на структуру денежного предложения, развитие других сегментов национального финансового рынка, содействует стабильности банковской системы. В принципе, рынок федеральных облигаций выполняет следующие функции: обеспечение привлечения средств в федеральный бюджет. Существующий сейчас профицит бюджета РФ обусловлен высокими ценами на сырую нефть и другие энергоресурсы. Но благоприятная конъюнктура может измениться, и не исключено, что в результате возникнет дефицит госбюджета. В отсутствие эффективного рынка внутреннего долга увеличение заимствований попросту невозможно либо сопряжено с резким ростом их стоимости. А это обусловит повышение общего уровня процентных ставок в экономике; стабилизирующую. Федеральные облигации, обращающиеся на развитом рынке внутреннего долга, выступают в качестве наиболее ликвидных и наименее доходных и рискованных финансовых инструментов. Облигации, по сути, призваны аккумулировать избыточные деньги, появляющиеся из-за нестабильности на других сегментах национального рынка, неблагоприятного изменения конъюнктуры на внешних рынках, либо должны выступать в качестве инструмента стерилизации избыточной ликвидности; регулирующую. Рынок федеральных облигаций, регулируемый денежными властями, должен выступать в качестве главного сегмента национальной финансовой системы. При этом другие сегменты, принципиально важные для стабильного роста реального сектора, непосредственно зависят от состояния рынка федеральных облигаций, который должен выполнять регулирующие функции, и стимулируются его развитием; стимулирующую. Эффективный рынок федеральных облигаций должен помочь структурировать действующие процентные ставки. Это приведет к росту сбережений и простимулирует инвестиционную активность, в том числе через кредиты реальному сектору. Доминирующее воздействие рынка федеральных облигаций (ФО) на состояние финансовой сферы России очевидно. Его подъем будет способствовать поступательному движению прочих сегментов национального финансового рынка, что неизбежно разовьет национальную банковскую систему, расширит спектр банковских услуг и набор обращающихся финансовых инструментов. Это, в свою очередь, приведет к росту сбережений в экономике, а одновременно со структурированными процентными ставками к росту инвестиционной активности и достижению устойчиво высоких темпов роста производства. Развитие российского рынка внутреннего долга проходит сегодня в специфичных условиях. Прежде всего, национальная экономика испытывает положитель- ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август

16 БАНКИ ТЕМА ный «шок», обусловленный сохранением высоких цен на нефть и связанный со значительными поступлениями иностранной валюты в Россию. С одной стороны, у российских властей нет потребности во внешних и внутренних заимствованиях, с другой финансовые агенты испытывают дефицит обращающихся финансовых инструментов. В результате доходность федеральных облигаций в начале этого этапа находится в резко отрицательной области. Участники рынка Текущие условия, с большим объемом свободных средств и дефицитом финансовых инструментов, предопределяют высокий спрос на федеральные облигации. Доминирующее положение на этом рынке занимает Сбербанк РФ (до 70%). Оставшаяся доля принадлежит российским коммерческим банкам, но они испытывают дефицит инструментов и ликвидности. Доля внешних инвесторов незначительна. Крупным инвестором мог бы стать Пенсионный Фонд России (ПФР), но его участие ограничивается административно. При сохранении высокого уровня цен на нефть в среднесрочной перспективе ключевые позиции на рынке внутреннего долга будут занимать подконтрольные государству структуры Сбербанк РФ и Пенсионный Фонд. При резком падении нефтяных цен возникнут проблемы с исполнением государственного бюджета, и тогда увеличится доля российских частных инвесторов и внешних финансовых институтов. Отметим, что эти изменения будут незначительны, поскольку аккумулированные 14 ПФР и Сбербанком финансовые ресурсы столь велики, что позволят два-три года сохранять неизменной структуру внутреннего долга и обеспечивать его расширение. Ресурсы и процентные ставки Дополнительные банковские сбережения предприятий и населения сейчас не находят применения. На 1 апреля 2003 г. только остатки банковских средств на корреспондентских счетах в ЦБР составляли млрд. руб. (или $4.4 млрд. средства с нулевой доходностью), а депозиты коммерческих банков в ЦБР 61.4 млрд. руб. (или $2 млрд., при этом большая часть их размещалась в первой половине 2003 г. на один день по ставке 1% годовых). Избыток свободных денег наряду с дефицитом финансовых инструментов обусловили резкое снижение процентных ставок. Так, по банковским депозитам в ЦБР в первой половине 2003 г. они составили 1-3% годовых, а доходность ГКО/ОФЗ снизилась до 5-7% (в номинале), что много ниже темпов ожидающейся инфляции 12-15%. В результате возникают проблемы сохранения финансовой стабильности. В частности, отрицательная доходность федеральных облигаций формирует потенциальную угрозу для возникновения банковского и валютного кризисов, обуславливает сохранение значительного уровня действующих в экономике процентных ставок, ускорение инфляции. Среди наиболее существенных факторов, провоцирующих кризис, можно выделить следующие: отрицательная реальная доходность способствует изменению состава инвесторов на рынке внутреннего долга. Низкая доходность может удовлетворить лишь финансовые организации, располагающие дешевыми пассивами (Сбербанк РФ и Пенсионный Фонд РФ). У коммерческих банков более дорогие пассивы (особенно с учетом отчислений в фонд обязательного резервирования). Естественно, что часть их средств направляется на рынок внутреннего долга либо размещается на банковских депозитах в ЦБР в качестве обеспечения ликвидности, несмотря на отрицательные реальные проценты. Большую часть оставшихся свободных средств банки вынуждены размещать на прочих сегментах финансового рынка корпоративных облигаций, акций, векселей и других, т.е. перераспределять активы в сторону более рискованных инструментов для получения прибыли от инвестиционных операций. Но при этом резко увеличиваются риски размещения активов. Так было в маеиюле 1997 г., когда средства российских коммерческих банков не смогли конкурировать с портфельными инвестициями внешних инвесторов на рынке федеральных облигаций в условиях сравни- ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август 2003

17 БАНКИ ТЕМА тельно высокой инфляции и равномерно снижающейся доходности ФО. Тогда отток средств наших коммерческих банков создал первые очертания кризиса в силу возросших рисков. Нынешнее перераспределение в пользу более доходных и рискованных инструментов формирует основу для возникновения нового кризиса; отрицательная доходность федеральных облигаций снижает объем привлеченных банками финансовых ресурсов. Будучи наименее рискованным и наиболее ликвидным финансовым инструментом, ФО (и банковские депозиты в ЦБР) формируют минимальный уровень стоимости свободных финансовых ресурсов в экономике. Резкое снижение этого показателя обуславливает уменьшение процентных ставок по банковским депозитам для юридических и физических лиц. Прямым следствием этого станет снижение прироста депозитных вкладов предприятий и населения (а может быть и сокращение их объема), что непосредственно сократит ресурсную базу банковской системы; сокращение притока финансовых средств на банковские депозиты (или их отток) обусловит рост спроса на иностранную валюту как альтернативное направление размещения сбережений. Это может спровоцировать нестабильность на валютном рынке; сохранение тенденции укрепления реального курса рубля при снижении доходности федеральных облигаций провоцирует возникновение дисбаланса в банковской валютной позиции увеличение пассивов в иностранной валюте и размещение их в российской валюте в ожидании получения дополнительной прибыли за счет укрепления рубля. При изменении тенденции в области валютных курсов, предшествующей росту доходности федеральных облигаций, наши коммерческие банки столкнутся с убытками и кризисом ликвидности. Это также провоцирует возникновение кризиса; отрицательная доходность федеральных облигаций способствует усилению «разброса» действующих процентных ставок в экономике; отрицательная доходность ФО деструктивно воздействует на прочие сегменты национального финансового рынка эмитенты муниципальных, корпоративных облигаций и акций оказываются лишенными ориентиров текущих процентных ставок. В результате облигационные займы могут быть размещены под более высокую, чем ожидается, доходность, либо не в полном (ожидаемом) объеме в любом случае эмитенты акций и долговых обязательств сталкиваются с потерями из-за отсутствия адекватной информации о процентных ставках. Выводы Рынок внутреннего долга в переходный период прошел разные этапы. Систематизация опыта может способствовать дальнейшей эволюции рынка на принципиально иной основе с учетом позитивных и негативных факторов, а также формирования принципиально иной политики управления рынком ФО, целью которой должно стать максимальное содействие экономическому росту, финансовой стабильности и развитию прочих сегментов финансового рынка. Как уже отмечалось, федеральные облигации традиционно определяют минимальную стоимость свободных средств в экономике России. Цена ФО на рынке внутреннего долга в гг., при отсутствии рефинансирования коммерческих банков со стороны ЦБ РФ, фактически выполняет роль ставки рефинансирования. В этом смысле контроль за доходностью федеральных облигаций, как и показателями оборота вторичных торгов и ликвидности, приобретает большее влияние на состояние экономики и финансов, нежели просто долговые обязательства. Так что рынок федеральных облигаций призван содействовать экономическому росту, обеспечивая: снижение инфляции и защиту национальных финансов от воздействия внешних «шоков» (негативных и позитивных); рост внутренних сбережений и расширение ресурсной базы национальной банковской системы; комплексное развитие смежных сегментов национального финансового рынка; расширение возможности денежных властей привлекать финансовые средства с внутреннего рынка, а также эффективно использовать процентные ставки в качестве инструмента макроэкономического регулирования. ВС Подготовили Игорь Шварц, Юрий Вербин ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август

18 БАНКИ ТЕМА Спустя пять лет после кризиса С приближением августа западная пресса все чаще вспоминает 1998 год, когда Россия неожиданно для всего мира объявила о своем дефолте по внешним заимствованиям. Что же изменилось на российском экономическом горизонте за эти пять лет, и возможно ли повторение ситуации пятилетней давности? Ассоциации с бумом Большинство западных экономистов и аналитиков утверждают, что коллапса, подобного кризису августа 1998 г., в обозримом будущем в России не предвидится. Подобного может и не произойдет, а вот от «неподобного» экономического краха страна не застрахована, хотя кризис может поначалу развиваться по обкатанному сценарию. Британский журнал «The Economist» в статье «Тратить, тратить и еще раз тратить» за 19 июня 2003 г. констатирует, что новый приток инвестиций в Россию вызывает ассоциации с бумом, который наблюдался непосредственно перед экономическим коллапсом, произошедшим пять лет назад. На улицах крупных российских городов отчетливо видны признаки экономического расцвета, однако многое говорит и о слабости экономики. Пять лет назад Россия имела значительный дефицит бюджета, фиксированный курс обмена валют и огромный долг по облигациям государственного займа. Сегодня все обстоит иначе. Правда, приток инвестиций, как и пять лет назад, напрямую зависит от цен на нефть. 16 Рынок акций Европейским фондовым рынкам удалось значительно подняться за первое полугодие 2003 г., но центром настоящего бума рынка акций оказалась Россия. Если рост мировых бирж зависит от темпов развития экономики США, то российские акции напрямую не зависят от успехов американского рынка. В то время как российские учетные ставки отстают на несколько пунктов от уровня инфляции, рубль укрепляется по отно- ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август 2003

19 шению к доллару в реальном исчислении. Большинство зарубежных рынков предлагают незначительные прибыли, а российский рынок акций становится достаточно привлекательным для местных инвесторов. Стратегические игроки скупают акции с целью консолидировать свой контроль в ключевых индустриальных секторах. Американская газета «The Wall Street Journal» констатирует, что за 6 месяцев этого года индекс фондового рынка России RTS вырос на 40%, достигнув самых высоких показателей с 1998 года. Западные аналитики и инвесторы говорят, что главной движущей силой российских акций является не зарубежный капитал, а деньги внутренних инвесторов, т.е. некая комбинация огромных прибылей от экспорта нефти и возврата капитала, вывезенного за рубеж во времена нестабильных 90-х годов. По мнению исполнительного директора российского фонда Hermitage Capital Вильяма Броудера (William Browder), если в 1997 году иностранные инвесторы стремились на российский рынок, а российские его покидали, то теперь ситуация в корне поменялась. Многих западных наблюдателей настораживает тот факт, что российский рынок ценных бумаг растет слишком быстро. Управляющий нью-йоркского хеджевого фонда Neon Capital Management Сатьен Мехта (Satyen Mehta) полагает, что российские бумаги пока дешевле акций того же уровня развивающихся рынков, однако этот разрыв стремительно сокращается, а акции нефтяного гиганта ЮКОСа уже стоят дороже своего бразильского конкурента компании Petrobras. В то же время остаются опасения, что накануне парламентских и президентских выборов в России возникнет политическая нестабильность. Падение мировых цен на нефть может выпустить пар из российской экономики, и это пока удерживает крупнейшие западные институты в стороне от российского рынка. Валютный рынок Впервые в новейшей истории России рубль стал более привлекательным, чем доллар. Частные и государственные банки указывают на тот факт, что с начала года рублевые депозиты растут быстрее, чем долларовые. Только за первые четыре месяца текущего года рубль поднялся по отношению к доллару на 4%, а к концу года экономисты прогнозируют подъем еще на 3%. По сведениям Центрального банка России, отток частного капитала из страны за первый квартал 2003 г. составил $1.2 млрд., а ожидаемый приток во втором квартале может достичь $2 млрд. Ведущий экономист Brunswick UBS Warburg Ал Брич (Al Breach) считает, что приток в Россию частного капитала за пять месяцев этого года составил $5-6 миллиардов. Правительство России планирует сохранить прирост рубля в коридоре 4-6% в этом году и 2-4% в ближайшие годы. В своем интервью британской газете «The Financial Times» министр финансов России Алексей Кудрин отметил, что укрепление рубля является хорошим показателем, если оно обеспечено экономическими реформами и экономической стабильностью, однако может оказаться и опасным признаком, если за подобным ростом стоят только высокие цены на нефть. Излишняя предосторожность БАНКИ ТЕМА Аналитики и инвесторы, которые в 1998 г. были застигнуты кризисом врасплох, обеспокоены бездумным кредитованием и чрезмерным приобретением акций и недвижимости, предрекая новый кризис, хотя не такой сокрушительный, как пять лет назад, и без правительственного дефолта. Возможно, это излишняя предосторожность. В начале июля эксперты Организации экономического сотрудничества и развития изменили кредитный рейтинг России с пятой позиции на четвертую. Последний раз Организация поднимала рейтинг России в апреле 2002 г. А агентство Fitch еще в мае повысило рейтинг России, которой не хватило одного пункта до инвестиционного уровня. За пять месяцев текущего года российская экономика выросла на 7.1%, в основном благодаря высоким ценам на нефть. Окрепший евро оказал помощь российским компаниям, сделав импорт более дорогим. В то же время многие российские компании начали проводить преобразования в управлении, снижать затраты и делать свою бухгалтерию более открытой для инвесторов. Потребительский спрос внутри страны увеличивается со скоростью около 9% в год, рубль укрепляется, а процентные ставки падают. Только за прошлый год инвестиции в российскую экономику выросли на 9%. Рекордный приток капитала в Россию указывает на растущее доверие к российской экономике, но настораживает тот факт, что большая часть денег поступает в виде корпоративных заимствований, тогда как прямые зарубежные инвестиции остаются на низком уровне. Российское правительство, в свою очередь, уже выразило беспокойство относительно роста корпоративных заимствований на международных рынках. Выступая на ежегодном заседании Европейского банка реконструкции и развития, заместитель министра финансов России Сергей Колотухин заявил, что правительство может предпринять «энергичные меры» по отношению к российским компаниям в первую очередь это касается государственных компаний, выходящих на мировые долговые рынки, чтобы не допустить развития сценария, подобного аргентинскому, южнокорейскому или бразильскому. В связи с этим следует напомнить, что в начале года Газпром разместил беспрецедентный выпуск международных облигаций на сумму в $1.75 миллиарда. ВС Максим Семенов ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август

20 БАНКИ ТЕМА Асимметричная информация, или 98-й год Рассказ 18 Лень Хмурое утро обещало долгожданный дождь. Жара, стоявшая в последнее время, высасывала последние соки из всего живого. Люди ходили, словно сомнамбулы, и у них не было никаких тем для разговоров, кроме как о жаре, и воспоминаний о чудно проведенном времени на даче в последние выходные. Иван Иванович, начальник отдела ценных бумаг Инобанка, тяжело втиснулся в двери своего кабинета, услужливо остужаемого кондиционером, и грузно уселся в мягкое кожаное кресло, ощущая приятную прохладу. Ни ходить, ни думать, ни тем более заниматься делами не хотелось. Не прошло и нескольких минут, как в кабинет вошла его заместитель Ольга Петровна. Иван Иванович, вы уже слышали, что предложили обменять ГКО на валютные бумаги? с порога спросила она и, не дожидаясь ответа, продолжила, я думаю, стоит рассмотреть этот вопрос. Мне кажется, неспроста все это. Тяжело ворочающиеся мысли медленно двигались в голове Иван Ивановича: «Да уж, точно ведь неспроста. Знаю я этого Сабуча, все-то ему не сидится на месте. То взял, да всех заставил приватизироваться, теперь акции, облигации всякие пошли...». Иван Иванович почувствовал тоску по годам, когда он ходил по таким понятным ему коридорам Госплана. Но надо было что-то ответить, поэтому он произнес: А что там наш Аналитик? А что Аналитик? Говорит, надо принимать предложение, ответила Ольга Петровна. Да? И чего? только чтобы поддержать разговор, спросил Иван Иванович, пытаясь выгадать время и обстоятельнее обдумать ситуацию. Может быть, пригласить его? вместо ответа спросила заместитель. «Вот так, все бы им на меня свалить, сами думать не хотят. Нет, чтобы самим решение принять, а мне только на подпись принести», пронеслись в голове Иван Ивановича мысли. Самому думать не хотелось, решения никакого не вырисовывалось, а потому следовало тянуть время, надеясь на появление идей, вследствие чего он молча кивнул головой в знак согласия. Ольга Петровна тут же нажала на кнопку селектора, попросила Аналитика прийти к Иван Ивановичу, и через минуту тот уже был в кабинете. Иван Иванович выжидающе посмотрел на него. По опыту он знал Аналитик и сам все расскажет. Действительно, тот прямо с порога начал: Согласно теории рынков с асимметричной информацией, работам Спенса и Стиглица, правительство подает нам сигналы, пытаясь улучшить положение неинформированных агентов. Отталкиваясь от этой концепции, нам следует принять предложение, даже если оно кажется непривлекательным. Во всяком случае, имеющиеся у нас ГКО следует рассматривать как чрезвычайно опасные вложения. Перевод их в другие бумаги обеспечит больший уровень комфорта и в любом случае не ухудшит ситуацию с рисками. «Опять он с этими своими Стиглицами... безнадежно подумалось Иван Ивановичу. Вечно наговорит, наговорит, а потом ни с того ни с сего, да как скажет чего-нибудь, и сиди потом думай, почему он так определил». Ему не нравился этот молодой, худощавый парнишка в огромных роговых очках, но что делать каждый раз он говорил то, что потом сбывалось с завидной регулярностью. Но припомнить, чтобы было подругому, Иван Ивановичу никогда не удавалось, иначе он с удовольствием списал бы на него «всех собак» при любом удобном случае. Иван Иванович даже не пытался понять, о чем говорит Аналитик. По опыту он знал: в заключение тот скажет конкретно, что надо делать. Наконец, Аналитик подвел итоговую черту: Таким образом, я полагаю, нам надо избавиться от ГКО, переведя их в валютные активы. И чем скорее мы это сделаем, тем будет лучше. Пусть мы немного потеряем в доходности, зато устраним риск, который мне представляется значительным. Да, но кризис-то нескоро будет, у нас еще предостаточно времени. Все кругом говорят: если что и случится, то в сентябре. К тому же доходность от ГКО никак не может быть сравнима с валютными вложениями, первой прокомментировала речь Аналитика Ольга Петровна. Я думаю, единственное, что можно сказать, так это то, что кризис случится не тогда, когда его все ждут, твердо ответил Аналитик. Ладно, иди, махнул рукой Иван Иванович, мы тебя позовем, если что. Аналитик ушел. Ольга Петровна выжидающе молчала, беспокойно ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август 2003

21 БАНКИ ТЕМА теребя шариковую ручку и непрерывно щелкая по клавишам калькулятора. Иван Иванович, скрестив руки на груди, задумчиво смотрел на чистый лист бумаги, пытаясь сообразить, какие могут быть последствия. Он давно уже понял, что такое решение им не стоит принимать самостоятельно, лучше положиться на начальство, так спокойнее. Скажут: «Менять» поменяем. Если же определят: «Нет» не будем менять. «А вдруг этот Сабуч задумал что-то такое эдакое, думалось Иван Ивановичу, возьмет, да потом всех опять вокруг пальца и обведет». Иван Иванович не любил Сабуча, заместителя премьер-министра. Он считал его выскочкой, незаслуженно обласканным фортуной, открывшей ему путь во властные коридоры. Наконец, поняв для себя, что не стоит сейчас говорить что-либо определенное, Иван Иванович произнес: Готовь предложение с обоснованием, пойдем к Председателю. Ольга Петровна, по-видимому, ожидала этого ответа, поэтому среагировала сразу: А как тут представишь-то? Доходности несравнимые, а обосновать чем, я просто не знаю. Поручи Аналитику, он у нас башковитый. В случае чего, пусть он и доложит, чувствуя в душе злорадство, ответил ей Иван Иванович. Он представил себе, как Председатель будет читать про этого Стиглица... Не все же ему одному отдуваться. Ольга Петровна вышла. Спустя час, короткая записка была готова. Иван Иванович набрал секретаря: Ирина, Председатель свободен? Может принять? Подождав минуту и услышав, что их ждут, Иван Иванович с чувством обреченности поднялся из кресла и неохотно пошел наверх по лестнице. Следом шли Ольга Петровна и Аналитик. Тут вот какое дело правительство предлагает обменять ГКО на валютные бумаги. У нас большой пакет, и мы думаем, что стоит обсудить ситуацию, прямо с порога начал Иван Иванович, войдя в кабинет Председателя. Тот стоял у окна и молча глядел в него, задумчиво шевеля пальцами рук, заложенными за спину. Воцарилась тишина. Все молчали. Иван Ивановича прошиб холодный пот: а вдруг сейчас возьмет, да выгонит? Скажет, что должности не соответствую, раз с такими вопросами прихожу. Наконец Председатель обернулся и произнес: Я в курсе. А что такого, ну предлагают и пусть предлагают. Их дело нас обмануть, а наше... тут он сделал паузу, многозначительно осмотрев вошедших. Потом, увидев в руках Иван Ивановича доклад, продолжил, что там у вас? Давайте! Иван Иванович передал ему листок. Опять воцарилась тишина. Председатель внимательно читал. Прочитав, он перевернул страницу, надеясь увидеть что-то еще, а может, просто по привычке, но, больше ничего не найдя, снова принялся изучать докладную. Я так понял, вы предлагаете все ГКО перевести в новые бумаги? только после третьего чтения спросил Председатель, подняв глаза на сидящих у него в кабинете: Поясните. Это не предложение, а вопрос, который, как нам кажется, следует обсудить, осторожно заметил Иван Иванович. Потом обернулся к Аналитику и сказал: Пусть лучше доложит наш аналитик. С этими словами он чуть отступил в сторону, освобождая пространство. Наше мнение основано на теории рынков с асимметричной информацией, и мы полагаем, что правительство подобным образом ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август

22 БАНКИ ТЕМА Теория рынков с асимметричной информацией является неотъемлемой частью аналитических методов фундаментальной науки. Майкл Спенс развил и формализовал идею передачи сигналов. Согласно его выводам, передача сигналов требует принятия дорогостоящих мер со стороны экономических агентов для убеждения других агентов в своих деловых возможностях, ценности или качестве продукции. В частности, Спенс указывает на необходимость следования данному подходу, когда нужно подать рынку сигнал бескомпромиссного стремления правительства справиться с высокой инфляцией, прибегая к рестриктивной денежно-кредитной политике. Спенс доказал, что при определенных условиях хорошо информированные агенты способны улучшить свои экономические достижения, если поделятся конфиденциальными сведениями с малоинформированными агентами. Один из создателей современной теории экономического развития Джозеф Стиглиц доказал, что асимметричная информация и экономические стимулы не научные абстракции, а реально существующие явления. Оценка рынков именно с позиций теории асимметричной информации позволила выявить, что в действительности они функционируют по-иному, чем это представляется в свете традиционных экономических взглядов. Следовательно, государственное регулирование рыночной экономики должно осуществляться иначе, чем об этом говорит классическая экономика. 20 См. также: Валютный спекулянт, 2001, 12, с пытается нас известить о возможном ухудшении экономической ситуации, в связи с чем риски экономических агентов могут сильно возрасти, начал Аналитик. Иван Иванович с трудом прятал свое удовольствие, наблюдая, как у Председателя буквально шевелятся волосы от напряжения, испытываемого им в попытке понять, что же такое говорит Аналитик. А тот, как ни в чем не бывало, продолжал: Таким образом, мы считаем, следует полностью либо, по крайней мере, в подавляющем большинстве сократить позиции в ГКО, переведя ресурсы в менее рискованные активы. М-м-да, задумчиво произнес Председатель. Он быстро сумел оправиться от полученного шока как-никак не зря стал Председателем, хотя такое количество неизвестных слов разом ему пришлось услышать впервые. Интуитивно он понимал, о чем говорит Аналитик, но непонятное сбивало с толку, вызывая целую бурю протеста против решения, подсказываемого здравым смыслом. А оно упорно твердило, что от ГКО лучше избавиться, но как только эта мысль приобретала законченную форму, немедленно появлялась сметающая все преграды жалость упускаемой прибыли. Пытаясь вернуть равновесие, Председатель спросил, сделав подчеркнутое ударение на первом слове и медленно обводя немигающим взглядом присутствующих: Все такого мнения? Колеблемся, после совсем небольшой ритуальной паузы среагировал Иван Иванович. Потом, чуть помедлив, продолжил: С одной стороны, надо просчитать риски, а с другой доходность упускаем. Насколько было в его силах, он говорил осторожно, пытаясь прощупать настроение Председателя. Словно почувствовав, что где-то здесь находится верная жилка, а может, увидев в глазах Председателя молчаливое одобрение, Иван Иванович продолжил увереннее, все более облекая речь в ничего не значащие фразы: Безусловно, риск велик, но в прошлом мы несколько раз рисковали и каждый раз выигрывали. Конечно, сейчас обстоятельства другие, следует более пристально просмотреть и проанализировать ситуацию, но надо и выдерживать необходимый уровень равновесия между риском и доходностью. Иван Иванович сделал небольшую паузу, делая вид, что собирается с мыслями, по опыту зная если Председатель принял решение, он его сейчас скажет и не будет дожидаться, пока свое мнение выскажет каждый из присутствующих на совещании. Так оно и случилось. Председатель воспользовался паузой и твердо сказал: Вот что, вы пока последите за рынком. Все бумаги пока не сбрасывайте и не меняйте. Действуйте по имеющемуся плану. Посмотрим реакцию рынка. Потом решим, как быть дальше. Иван Иванович и Ольга Петровна почувствовали облегчение проблема переместилась в будущее, и сейчас можно было вернуться к понятной для них работе. Главное было достигнуто груз ответственности снят и переложен, как им представлялось, на Председателя. Теперь, даже если что-то и случится, они всегда смогут утверждать о принятии решения коллегиально, поэтому никто из них не сможет остаться «крайним». По крайней мере, сделать это будет затруднительно, особенно по причине участия в совещании Председателя, решения которого в банке боялись не только оспаривать, но даже обсуждать. Итоги Прошло несколько недель. Все банки в один голос утверждали: «У нас небольшие пакеты ГКО, поэтому мы не видим необходимости в обмене их на новые обязательства в валюте». Общее мнение сходилось к тому, что кризис будет непременно в сентябре, поэтому вопрос, надо ли кардинально менять политику с бумагами, так и остался нерешенным. ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август 2003

23 БАНКИ ТЕМА Рис. 1. Почему аналитики считали, что для стабилизации ситуации в августе 1998 г. (до объявления дефолта) ЦБ России следует поднять ставку рефинансирования до 105% или даже %. В середине августа Иван Иванович ушел в отпуск. Перед этим они всем отделом покупали ГКО, мечтая взять большую прибыль, чтобы потом, как и в прошлые годы, получить хорошую премию в конце года. Аналитика, чтобы не надоедал со своими теориями и глупыми графиками, послали на учебу. Но он и оттуда ухитрился их достать, прислав по электронной почте письмо, в котором сообщал, что ставки Центробанка колеблются сейчас согласно последовательности Фибоначчи, поэтому для устранения кризисных явлений их надо повысить как минимум до 105, а еще лучше до (рис. 1). Еще Аналитик утверждал, что, если Центробанк этого не сделает, ситуация может выйти из-под контроля, вследствие чего, по причине промедления, ему придется прибегать к мерам экстраординарного характера. Естественно, никто в отделе не придал особого внимания этому краткому анализу, за исключением, может быть, трейдеров. Но по принятым в Инобанке правилам им положено было молчать, поэтому все осталось так, как есть. Не прошло и недели с начала отпуска, как Иван Ивановича срочно отозвали из него позвонила секретарь, сообщив о необходимости срочно приехать. Он покинул свою дачу, еще не зная, что его ждет. Войдя в банк, Иван Иванович как старый, опытный функционер сразу же почувствовал какую-то необъяснимую пустоту, хотя внешне никаких изменений не произошло. Сердце вдруг екнуло и учащенно забилось. Предчувствуя недоброе, он первым делом зашел к Ольге Петровне. Та в растерянности вывалила на него сразу все новости: объявлен дефолт, торгов нет, доллар рвется в небеса, и они просто не знают, как быть. Тема разговоров была одна: что будет с долларом. Он рос как на дрожжах, и каждый день все надеялись, что вот-вот и он снизится, но этот момент почему-то никак не наступал. Председатель постоянно запрашивал курс, секретарша, а следом за ней и все отделы без конца звонили трейдерам, выясняя свежие события. Аналитик что говорит? спросил Иван Иванович, выслушав все эти новости, думая про себя, какой он идиот в своей тяге к природе даже не удосужился следить за внешним миром. Да что говорит... Утверждает, что доллар после 12 будет не менее 21, а потом 28-29, может и до 32 дойти, ответила Ольга Петровна. Иван Иванович по опыту знал: надо бы поверить, но не хотелось все его личные деньги лежали в ГКО. Спрашивать больше ничего не хотелось, Иван Иванович пошел к себе в кабинет, моля об одном: чтобы о нем как можно дольше не вспоминали. Больше всего страшило, что Председатель припомнит предложение правительства и вытряхнет из него всю душу. К счастью, Председатель занимался спасением собственных денег, поэтому его ничего, кроме курса доллара, не интересовало. Все ждали его снижения. Когда курс приблизился к 21, нервы не выдержали, и весь банк снарядили в экспедицию скупать наличную валюту. Покупали до той поры, пока он не стал 28, после чего почти моментально упал. К этому моменту прогнозами никто уже не интересовался, поскольку всем было и так все ясно их показательно выпороли, словно нашкодивших школяров. Теперь весь банк гадал: что теперь будет с нами? Сейчас, спустя несколько лет, Иван Иванович, уволенный, как и все сотрудники Инобанка, по причине его краха, только и делает, что вспоминает Сабуча, повторяя: «Надо же, говорил ведь, проведет всех шельма...». Сабуч и вправду мало пострадал: хотя ему и пришлось покинуть правительство, он ухитрился снабдить себя «парашютом», обеспечившим ему мягкую посадку в кресло руководителя крупной монополии. Что касается Председателя, тот основал рыбное хозяйство, пожелав, чтобы о нем как можно быстрее забыли, особенно как о талантливом банкире. О ценных бумагах, асимметричной информации, ставках и прогнозах Иван Иванович предпочитает вообще не вспоминать, а в разговорах на тему, хотя бы чуть-чуть касающуюся этих вопросов, говорит только одно: «Обман все это! Обман, да и только!». ВС Лука Сулинский ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август

24 БАНКИ ТЕМА Сказка ложь, да в ней намек... Комментарий к рассказу Л. Сулинского «Асимметричная информация, или 98-й год» Можно долго спорить по поводу того, что привело к кризису 1998 г., можно ли было его избежать или минимизировать последствия. Я считаю, что важнее понять причины произошедшего, чтобы избежать повторения. В изложенном рассказе можно выделить три проблемы, с которыми сталкиваются менеджеры всех уровней в России: низкая компетентность, отсутствие четких систем принятия решений, отсутствие лояльности во взаимоотношениях между сотрудниками компаний. От успешного преодоления этих проблем, создающих замкнутый круг, зависит выживаемость финансовой системы страны. До сих пор в области экономики и финансов испытывается кадровый голод. Привлекать специалистов (любой национальности), имеющих зарубежный опыт, часто нецелесообразно: высокие затраты, неспособность единичных сотрудников оказывать существенное влияние на всю компанию, часто невозможность применить их опыт в наших условиях. Есть мнение, что разработать систему принятия решений невозможно в ситуации быстрых изменений, отсутствия или недостоверности экономической информации. Затраты времени и материальных ресурсов вступают в противоречие с ожидаемым эффектом от существования такой системы. Как результат решения принимаются спонтанно на основе личных симпатий и антипатий, или вместо выработки са- 22 мостоятельного плана действий менеджеры следуют существующей тенденции. Существенную роль в финансовом мире играет доверие между контрагентами. Внутри организации доверие можно построить только на соблюдении сотрудниками принципов лояльности. Если в организации (стране) сотрудники (граждане) нелояльны друг к другу, то работать (жить) будет невозможно. В прогнозах можно использовать любую информацию, любой способ ее обработки. Важно, чтобы она была правильно воспринята (необходимо быть достаточно компетентным для этого), чтобы в обосновании решения были приведены существенные доводы (в соответствии с системой принятия решений). Существенная информация должна быть доступной для всех лиц, участвующих в процессе выработки решения (необходимо быть лояльным по отношению к руководству и к сотрудникам организации). А кризис 1998 г. должен был свершиться, и изменение ставки ЦБ не играло существенной роли. Самые дальновидные инвесторы выводили средства из России, начиная с октября 1997 г., когда до кризиса было далеко, и в стране наблюдался экономический подъем. Обмен ГКО на валютные обязательства в 1998 г. не помог бы спастись банкам и даже не продлил бы их агонию. Значительная часть обязательств у банков была рублевой и/или краткосрочной. ВС Халиль Шехмаметьев, руководитель аналитической службы финансовой компании «Интерфин трейд» ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август 2003

25 БАНКИ Ловушки для трейдеров Когда мы говорим, что десять лет работаем на рынке, мы прежде всего говорим о том, что это десять лет опыта работы с людьми. Львиная доля информации о фондовом рынке посвящена техническому анализу, торговым системам, математическому моделированию. За этими полезными вещами как-то теряется то, что называется человеческим фактором. Хотя именно психологические особенности поведения инвестора во многом определяют его победы и поражения. Своими наблюдениями за реакцией игроков на различные ситуации делится исполнительный директор инвестиционной компании «ЦЕРИХ Кэпитал Менеджмент» Владислав Ковальчук. «Валютный спекулянт»: Вы работаете на российском фондовом рынке практически с момента его возникновения. Наверняка у Вас накопилась масса наблюдений за поведением людей, которых относят к категории «игроков». Есть ли в их поведении, в том, как они работают на рынке, какие-то интересные закономерности? Владислав Ковальчук: Люди, работающие на фондовом рынке, удивительно похоже действуют в различных ситуациях. Не открою Америку, если скажу, что все трейдеры, начиная от новичка и заканчивая маститым игроком, допускают ошибки, которые зачастую связаны именно с психологией. Например, новичок совершил несколько удачных сделок и считает, что стал профессионалом. Для какого-то другого бизнеса, например в области продаж, это нормально. Появляется уверенность в себе, в своих действиях. Она может быть несколько завышена, но это уже само по себе начинает работать на профессиональный рост прокладывается дорога к успеху. С фондовым рынком много сложнее, проявление подобных чувств и может стать одной из психологических ловушек. Например, инвестор, занимающий- ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август

26 БАНКИ ся внутридневной торговлей, получал в течение нескольких дней положительный результат. Ему начинает казаться, что он может переиграть рынок и через пару дней получает убыток. И вот тут начинается самое главное игрок думает, что он все делал правильно, все равно может обыграть рынок и начинает методично повторять ошибки и продолжать считать их случайными. «ВС»: Как долго может продолжаться это пике? В. К.: Как говорится, «свет в конце тоннеля есть», но тоннель не кончается. Постепенно игрок лишается выигранной суммы. Затем из первой ловушки он прямиком попадает во вторую твердое желание отыграть проигрыш, не анализируя свои промахи, и, соответственно, не меняя тактики работы. «Ведь действуя таким образом, я в начале хорошо зарабатывал!» думает игрок. В результате проигрыш увеличивается, и инвестор может полностью потерять стартовый капитал. Или, например, при закрытии позиции игрок хочет продать чуть-чуть лучше, чем то, что в настоящий момент предлагает рынок. Он начинает гнаться за ценой, цена идет против него, уменьшая позиции. Переходя на профессиональный сленг в попытках поймать «пипсы» трейдер теряет «фигуры». Возьмем другую ситуацию игрок стремится зафиксировать хотя бы минимальную прибыль, но при этом категорически не желает закрывать убыточную позицию. В итоге это может только усугубить потери. Подобных примеров очень много. В основе большинства проблем лежат всего два мотива желание во что бы то ни стало не упустить возможную прибыль и страх потерять имеющееся. Причем эмоции и излишняя самонадеянность приводят к ошибкам не только новичков, но и опытных игроков, которые потом сами недоумевают, как в очередной раз умудрились наступить на те же самые грабли. «ВС»: А какое поведение было бы правильным в этой ситуации? В. К.: Остановиться и подумать, посмотреть на ситуацию со стороны. Забыть про проигрыш и начать все с чистого листа. Кажется, что все это сделать очень просто. Однако, как все отлично знают, человеку трудно подняться над своими эмоциями и объективно проанализировать происходящее. «ВС»: То есть нужно чаще советоваться с другими игроками? В. К.: На рынке каждый занят своим делом, люди зарабатывают деньги, и далеко не всегда, даже при желании помочь, у коллег по цеху есть возможность заниматься чужими трудностями. Мы решаем эту проблему по-другому в нашей компании существует институт персональных менеджеров. Это значит, что любой трейдер всегда может рассчитывать, в том числе, на консультации со своим персональным менеджером и специалистом аналитической службы компании. 24 Для крупных клиентов у нас есть такая услуга, как индивидуальное торговое консультирование. В этом случае, кроме персонального менеджера и аналитика, к обслуживанию клиента подключается персональный трейдер. Он делится своими взглядами на ситуацию и, по желанию клиента, предлагает свои варианты поведения на рынке. «ВС»: Насколько инвесторы прислушиваются к этим рекомендациям? В. К.: Все зависит от того, насколько человек готов хотя бы задуматься о смысле наших рекомендаций. Если он успокоился и проанализировал, то уже сделал шаг в правильном направлении. Конечно, это не значит, что он начинает выигрывать, но, по крайней мере, у него меньше шансов попасть в те ловушки, в которые попадали до него, попадают и будут попадать тысячи игроков во всем мире. Вообще же, клиенты в большинстве случаев следуют нашим рекомендациям. Так, индивидуальное торговое консультирование сейчас очень востребовано. К сожалению наши ресурсы в этом плане по очевидным причинам ограничены, и мы предлагаем этот сервис только крупным инвесторам. Впрочем, если мы говорим именно о том, чтобы помочь человеку объективно взглянуть на происходящее, скорректировать свое поведение, избежать очевидных ошибок, то общения с персональным менеджером бывает вполне достаточно. К тому же мы регулярно проводим семинары как для начинающих, так и для более опытных игроков силами нашего Учебного центра. Для новичков это хороший шанс не только научиться азам, но и послушать профессионалов, которые «заходят на огонек». «ВС»: То есть персональный менеджер отчасти выполняет функции психолога? В. К.: Дело в том, что возможность торговать дают все брокеры у кого-то условия более интересные, у кого-то менее интересные. Но ведь доступ к бирже это только часть айсберга... Когда мы говорим, что десять лет работаем на рынке, мы прежде всего сообщаем о том, что это десять лет опыта работы с людьми. И мы по максимуму стараемся сделать так, чтобы наши клиенты как можно больше выигрывали, поскольку именно от этого зависит процветание брокерской фирмы. Я могу долго перечислять преимущества нашей компании две торговые системы, депозитарий высшей надежности, один из лучших бэк-офисов... Но если все это положить на одну чашу весов, а на другую опыт работы с людьми, работающими на фондовом рынке, то последнее по значимости перевесит. Мы не гонимся за количеством, мы делаем ставку на качество. ВС Интервью подготовила Кристина Кузнецова ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август 2003

27 Торгуйте бизнес-классом! Интернет-трейдинг на российском фондовом рынке возможность выбора две торговые системы Quik и Z-trade один из лучших бэк-офисов (лауреат в номинации «Лучший бэк-офис компании» по итогам конкурса «Элита фондового рынка 2002») надежный депозитарий (категория надежности AAA) признанная аналитическая поддержка удобные тарифы для профессионалов сопутствующие сервисы от Финансовой группы «ЦЕРИХ» персональный менеджер Каждый день для Вас работают более 70 человек! (095) (многоканальный)

28 БАНКИ Секреты исламского банкинга Чем отличаются исламские банки от традиционных банковских систем? Какие процессы сегодня влияют на политику этих банков? В статье анализируются принципы действия финансовых механизмов, основанных на исламском мировоззрении. По законам шариата Большинство специалистов в сфере финансов имеют весьма расплывчатые представления о таком понятии, как «исламские банки». Многие с трудом понимают специфику исламского бизнеса, что становится камнем преткновения при общении с деловыми партнерами. Зачастую в представлении обывателей исламский банк выглядит, как нечто из средневековой архаики или как финансовая база террористов. Современный исламский банк это современный финансовый институт, удовлетворяющий запросам клиентов и обеспечивающий рост доходов акционеров. Естественно, что экономика по своей сути не может быть исламской, христианской или буддистской. Эти варианты отличаются друг от друга лишь моральными кодексами, в основе которых лежит то или иное вероучение. Но отпечаток конфессионального подхода отражается на механизмах ведения бизнеса в тех или иных странах. Главной особенностью исламских банков является то, что они 26 не привлекают депозиты и не выдают кредиты под проценты. Согласно нормам исламской этики, праведно лишь то богатство, источником которого являются собственный труд и предпринимательские усилия его владельца, а также наследство или дар. Кроме того, прибыль является вознаграждением за риск, сопутствующий любому деловому предприятию. Путь к успеху Впервые исламские банки, действующие на основе исламского законодательства, ограничивающего размер прибыли, начали создаваться четверть века назад. Но еще в 1963 г. по инициативе экономиста Ахмада аль- Наджара в египетском городке Мит Гамр был создан банк, кото- ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август 2003

29 БАНКИ рый приступил к операциям по сбережению и накоплению средств физических лиц, а также к инвестированию доли накопленных ресурсов на условиях, исключающих ростовщичество, без процентов по денежным операциям, но с участием в прибыли от проведенных сделок. Основное направление работы банка заключалось в привлечении средств мелких вкладчиков и образовании капитала, используемого на цели, соответствующие принципам шариата. К сожалению, на волне борьбы с исламскими радикальными организациями банк в 1967 году был закрыт. Даже после неудач в создании исламских банков, постигших его в Египте, Ахмад аль-наджар верил, что финансовые институты, созданные по принципу единой веры, могут рассчитывать на успех. Из Египта он переехал в Саудовскую Аравию и продолжил заниматься проблемами исламской экономики. В начале 70-х годов пошли вверх цены на нефть, главными поставщиками которой на мировой рынок были страны Персидского залива. Валютные резервы стран Ближнего Востока увеличились в среднем в 5 раз, назрела необходимость создания новой финансовой структуры, отличающейся от мировой банковской практики, основанной на исламской этике и принципах. Идеи Ахмада аль-наджара дождались своего воплощения. В Джидде (Саудовская Аравия) в 1975 г. организация «Исламская конференция» объявила о создании Исламского банка развития (ИБР). Это дало толчок к открытию национальных исламских банков в арабских странах: в ОАЭ (Dubai Islamic Bank, 1975 г.), Египте (Faisal Islamic Bank, 1977 г.), Судане (Faisal Islamic Bank, 1977 г.), Бахрейне (Bahrain Islamic Bank, 1979 г.). Изменилось и отношение финансовых кругов к этим банкам. В период зарождения исламские банки считали не более чем пропагандой ислама. Многие аналитики предрекали их скорый крах. Сегодня стало ясно, что исламские банки это серьезный коммерческий проект. О популярности подобных банков говорит только один факт: в первый день открытия банка в Кувейте в него перевели с депозитов коммерческих банков $140 миллионов. Незанятая ниша Внастоящее время во всем мире существует около 200 исламских банковских учреждений не только в странах Арабского Востока и Африки, но и в Австралии, Канаде, России, Шри-Ланке, Великобритании, США и др. Весьма показательная тенденция: в последнее время к услугам исламских банков все чаще прибегают не только мусульмане, но и крупные западные фирмы (IBM, General Motors, Daewoo), а ведущие западные банки открывают у себя исламские подразделения. Среди них: Deutsche Bank, IAG, ABN Amro, Citibank, Hong Kong&Shanghai Banking Corporation, Chase Manhattan, JP Morgan и другие). Общая сумма капитала исламских банков еще в 1997 г. составила около $7.3 млрд., величина совокупных активов $148 млрд. По оценкам банковского рейтингового агентства Capital Intelligence, совокупная величина активов исламских банков превысила $190 млрд. Динамика развития многих исламских банков, особенно в последние годы, поражает воображение. О том, что у них большое будущее, свидетельствуют ежегодные темпы роста 10-15%. На фоне, бесспорно, положительной динамики, охватившей исламские банки, тем не менее, трудно говорить об их особой конкурентоспособности. Высокие показатели роста свидетельствуют лишь о том, что существует большая, до сих пор не занятая ниша на рынке банковских услуг, в которой исламским банкам оказаться гораздо проще, чем западным: клиенты, исповедывающие ислам, следуют всем его предписаниям, в том числе и в финансовой сфере. Мудараба, мурабаха и другие... Большинство операций западных коммерческих банков можно разделить на две большие группы. Первая кредитные операции (привлечение средств, главным образом в виде вкладов, займы у других финансовых организаций, выдача ссуд или покупка ценных бумаг). Ко второй группе относятся такие операции, которые банк по поручению клиента осуществляет за комиссионное вознаграждение (денежные переводы, аккредитивные операции, обмен валюты). Большая часть прибыли западного банка это доход от разницы между процентной ставкой, по которой он привлекает займы, и ставкой, по которой он выдает кредиты; это прибыль от операций на финансовом рынке с ценными бумагами и валютой и доход от комиссионных выплат клиентов. В исламской банковской системе деятельность должна соответствовать канонам шариата. При этом разные школы по-своему трактуют одни и те же положения ислама, в результате чего деятельность одних исламских банков может отличаться от деятельности других. Тем не менее, существуют общие принципы: целый ряд операций является одинаковым для всех исламских банков. Главный принцип беспроцентное кредитование. Запрет на риба (ростовщичество, выплата и получение процентов, дача денег под проценты) и гарар (намеренный риск, выходящий за рамки неизбежной случайности) основа исламской банковской системы. Таким образом, банки, действующие на исламских принципах, не имеют одного из основных источников прибыли обычных коммерческих банков (разница между процентом по выданным ссудам и процентом по привлеченным средствам). Основной источник получения дохода для исламских банков состоит как раз из других операций, не противоречащих шариату. Мушарака совместная реализация проекта силами банка и ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август

30 БАНКИ предпринимателя. В рамках этой операции банк кредитует определенный проект. Фактически речь идет о специфическом виде проектного финансирования. Корни этих операций уходят в караванную торговлю, когда одни купцы предоставляли товар, другие доставляли его до места назначения и продавали. При мушараке банк осуществляет финансирование, не связанное с взиманием определенного процента, а участвует в полученной прибыли. Распределение прибыли осуществляется следующим образом: определенная доля выделяется партнеру в оплату за его труд, управленческий опыт или иное участие в сделке или проекте. Оставшаяся часть распределяется между партнером и банком, предоставившим финансирование, в соотношении, пропорциональном вкладу каждого участника в совокупные расходы по проекту. При убытках потери распределяются пропорционально участию в финансировании. В системе мушарака капитал должен предоставляться обеими сторонами, при этом равенство вложенных средств не обусловливается. Не возбраняется консолидация денег партнеров в единый капитал. В соответствии с традицией, доля каждого партнера в количественных категориях не определяется, но устанавливается в процентном соотношении. По характеру используемого капитала мушарака может быть текущей, т.е. иметь целью краткосрочный инвестиционный проект. В зависимости от сроков финансирования мушарака делится на перманентную и временную, а в зависимости от размера привлекаемых банком средств и их распределения во времени она может быть пролонгированной или регрессирующей (убывающей). Мудараба договор, согласно которому клиент банка передает деньги банку для последующего вложения этих денег в определенный проект или вид деятельности. Прибыль, полученная в ходе реализации проекта, делится в огово- 28 ренной пропорции. Эта операция представляет собой аналог пассивной банковской операции привлечение денег. Исламская уникальность в том, что клиент знает, куда идут его деньги. Банк не может вкладывать деньги в некоторые запрещенные виды деятельности: производство и продажу алкоголя, организацию игорных домов и домов терпимости. Также мудараба исключает получение процентов в чистом виде. В рамках договора мудараба функции партнеров четко разделены. Владелец капитала ограничивается его предоставлением и не принимает участия в производственной деятельности, которая целиком возлагается на пользователя денежными средствами. При этом финансист должен создать своему партнеру благоприятные условия для пользования капиталом, обеспечив нормальный доступ к денежным ресурсам. Мурабаха финансирование коммерческих операций, разновидность договора купли-продажи. Банк приобретает определенный товар с целью перепродажи. Такая деятельность не противоречит шариату, поскольку торговля предполагает определенное личное участие и усилия. Банк берет на себя организацию продаж, хранение, перевозку и т.д. К примеру, банк приобретает от своего имени и за свой счет товар по заказу клиента. При этом банк принимает на себя весь риск торговой операции. В последующем банк перепродает товар клиенту по цене, которая включает в себя оговоренную в договоре наценку. Эта наценка и становится доходом банка. К другим операциям, характерным только для исламского банкинга, относятся: иджар долгосрочная аренда, аналог лизинговой операции; салям авансовое финансирование, преимущественно в аграрном секторе, схожее с договором контрактации; иджар ва-иктина соглашение, в соответствии с которым клиент получает право выкупить ранее взятые в аренду оборудование, сооружения производственного назначения; закат обязательный налог (2.5%), в соответствии с Кораном взимаемый с имущества состоятельных мусульман и направляемый на обеспечение бедных, неимущих слоев мусульманского общества, обеспечение проектов улучшения быта и общественных работ; кард-аль-хасан беспроцентная ссуда. Банк предоставляет лицу или организации беспроцентную ссуду, возвращаемую в оговоренный срок. Банк может выделить беспроцентную ссуду правительству или организации для осуществления общественных проектов (строительство заводов, фабрик, дорог, жизненно важных объектов); бей-би-силаа форвардная сделка, при которой покупатель платит частично авансом за товары. Кредитно-ссудная и операционная деятельность исламских банков, естественно, не ограничивается приведенными выше формами и механизмами. Победа традиций Так как основная часть исламских банков базируется в государствах, придерживающихся западных форм организации в экономике, банковские учреждения, исповедующие в своих национальных финансовых схемах исламские традиции, занимают обособленное положение. В Пакистане исламизация банковской системы и экономики в целом началась в конце 70-х годов, когда правительство озвучило трехлетний план по упразднению ссудного процента и введению новых принципов работы национальных банков. Центробанк Пакистана также разрешил займы (кард-аль-хасан), финансирование торговых сделок (мурабаха) и инвестиционное финансирование (мудараба, мушарака). В 1985 году банки вновь получили возможность вкладывать свои непроцентные пассивы в процентные бумаги правительства. ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август 2003

31 БАНКИ В Судане аналогичные процессы начались сразу после переворота 1989 г. Функции контроля и наблюдения за исполнением в банковской системе традиций ислама были возложены на высший совет шариатского надзора. Процентные трансакции практикуются в Судане лишь в отношениях между государством и банками. В Исламской Республике Иран еще в 1963 г. началось усиление контроля за деятельностью банков: центральному банку было разрешено контролировать условия открытия кредитов частным лицам, а вскоре был поставлен вопрос об обязательной стабилизации процентных ставок и введены ограничения по кредитам. В июне 1979 г. были национализированы кредитные институты. Полный же возврат к беспроцентным банковским операциям произошел в марте 1984 г., когда вступил в действие закон о банковской деятельности. Частные банки были национализированы и объединены в 11 учреждений. Держателям счетов в Иране гарантируется сохранность депонированных средств, но сами счета являются бездоходными. Процент остался только в виде денежных или натуральных «призов», которыми банк может стимулировать клиентов. Процентные трансакции используются весьма широко в операциях между банками и правительством, кроме того, в Иране широко распространена вековая традиция ростовщичества, которым заняты крупные коммерсанты (базари). Среди банковских операций наибольшее распространение в Иране получил контракт Instalment Sales (продажа в рассрочку), на который приходится более половины всех операций. Банк уполномочен покупать сырье и материалы, оборудование и другие необходимые для производства основные и оборотные средства и продавать их в рассрочку заемщикам на краткосрочной, среднесрочной и долгосрочной основах. Инициатива продажи и покупки принадлежит производителю и покупателю, для банка эта операция является финансовой. Банки несут не только кредитные, но и бизнес-риски. В целях снижения предпринимательских рисков клиенты обязаны допускать на свои предприятия работников банка, которые оценивают использование купленных в рассрочку товаров. Взгляд в будущее Сегодня исламские банки выполняют практически все традиционные банковские операции депозитные, кредитные, аккредитивные, учет и переучет векселей, другие расчетные и платежные операции, инвестируют средства в промышленность, сельскохозяйственный сектор, кредитуют торговлю, сферу услуг, финансируют социальные проекты. Специалисты говорят о том, что в скором будущем исламские банки потеснят позиции западных банковских структур в арабских странах. Это создаст объективные условия для более интенсивного перенесения основ исламского банкинга на другие регионы исламского мира, а затем за его пределы. За последние несколько лет по некоторым показателям исламские банки даже смогли обогнать классические финансово-кредитные институты. Этому есть два объяснения. Во-первых, исламские банки накапливают опыт работы, в том числе и с западными партнерами. Во-вторых, роль играет и нравственная сторона. Для мусульманина очень важно знать, что его деньги используются на богоугодные дела. Именно такую гарантию и дает исламский банк. В конце 2000 г. ведущие банкиры ряда мусульманских стран приняли решение о создании Исламского финансового рынка (который мог бы мобилизовать капиталы общим объемом в $190 млрд.), призванного обслуживать исламские банки и инвестиционные фонды. С укреплением позиций такого финансового гиганта можно было бы ожидать перетока на Восток колоссальных активов исламских стран, размещенных в западной финансовой системе и оцениваемых в $1 триллион. ВС Александр Потапов ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август

32 ПСИХОЛОГИЯ Там по традиции открыта дверь... Ислам для мусульман это не просто религия, это их образ жизни. На поведение большей части населения планеты законы Корана оказывают сильное влияние не только в быту, но и в бизнесе. Как войти в дом Подавляющее число жителей арабских стран составляют мусульмане, но большинство представителей этой религии живут за пределами региона. Население исламских стран Индонезии, Пакистана и Бангладеш составляет 500 млн. человек. Сто миллионов мусульман проживают в Индии. Большое количество приверженцев ислама находятся в Малайзии, Средней Азии и на Филиппинах. Британия, Франция и США располагают крупными общинами мусульман. На поведение этой огромной части населения планеты религия оказывает большое влияние не только в быту, но и в бизнесе. Конечно, исламские законы соблюдаются в разных странах не одинаково. Восточные мусульмане соблюдают правила, предписываемые исламским кодексом, не так строго, как жители Аравийского региона. Даже в самих арабских странах степень соблюдения этих правил различается. Наиболее строгими приверженцами ислама являются Саудовская Аравия, Кувейт, Катар и Иран. В этих культурах свято почитаются пять «столпов веры», указывающих на важнейшие обязанности мусульманина: исповедание веры, т.е. произнесение шахады; ежедневная пятикратная молитва (намаз, салят); соблюдение поста в месяц рамазан; добровольная очистительная милостыня; 30 паломничество в Мекку (хадж). Европейцы, сталкиваясь с арабской культурой, во многом основанной на религии, часто попадают в затруднительное положение и могут испытывать т.н. культурный шок или определенный дискомфорт. Этот дискомфорт мешает общению и приводит к конфликтам. Особенно чувствительными конфликты бывают при длительном общении в деловой сфере, поскольку арабы тесно связывают личные и деловые отношения. Чтобы избежать отрицательных последствий такого дискомфорта, нужно умело войти в «культурное жилище» арабов. Культурное жилище это дом, построенный группой людей, внутри которого сохраняются общие обычаи, верования, ценности и манеры поведения. Умелый вход в этот дом, выражающийся в соблюдении правил поведения в нем, обеспечит вам не только уважительное отношение, но и расположение со стороны хозяев. Почему люди в этом доме ведут себя так или иначе? Дело в том, что они ограничены рамками поведения, унаследованными от своих предков. Их сознание является заложником идей, выработанных поколениями соотечественников, и изменить эти правила они не могут, даже если захотят. Не можете изменить их и вы. А вот адаптироваться к этим законам можно. Для этого надо знать особенности культур других народов и выработать правильную тактику поведения. Основные отличия Отличий арабского менталитета от европейского много. Например, Запад обычно разграничивает государство и церковь, а мусульмане нет, и религия у них оказывает сильное влияние на общественную жизнь, политику и бизнес. На Западе основной социальной единицей является отдельный человек, а у арабов семья. Европейцы хотят быть справедливыми, но честными, а арабы хотят быть справедливыми, но гибкими. В большинстве западных стран существует равноправие между мужчинами и женщинами. Арабы же считают, что эти два пола обладают различными качествами, поэтому в обществе у них должны быть различные роли. На Западе уважают силу. В арабских странах милосердие одно из наиболее почитаемых качеств. На Западе друзья это люди, с которыми хорошо проводить время. Для арабов друг это человек, который не может отказать вам в вашей просьбе, как и вы ему. Для продвижения бизнеса европейцы, как правило, пользуются официальными каналами, арабские бизнесмены чаще прибегают к личным связям. Арабы более чувствительны к критике, чем жители Запада. Гостеприимство в арабских странах радушнее. Там по традиции дверь открыта даже для чужеземцев. ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август 2003

33 ПСИХОЛОГИЯ В отличие от Запада, в странах арабского Востока браки заключаются в основном по договоренности. Такие браки, кстати, более устойчивы. Даже если вы левша Что же нужно знать европейцам, приезжающим с деловым визитом в арабские страны или принимающим представителей этой культуры у себя? Не слишком ли мы преувеличиваем возможные негативные последствия расхождения наших мировоззрений? Конечно, арабы не ждут от нас поведения по их правилам и простят даже атеизм. Больше всего они опасаются, что мы будем навязывать им свои законы или начнем относиться с высокомерием к их вере. Давайте посмотрим на ценности арабов. К их числу относятся: вера в Аллаха, уважительное отношение к старшим, консерватизм, различие в статусе полов, стремление к справедливости, искренность, строгое следование моральным принципам, обостренное чувство собственного достоинства, защита слабого, любовь к похвале, красноречие. Многие из перечисленных качеств присущи и русским (гостеприимство и консерватизм), и жителям Европы (стремление к справедливости у шведов, красноречие у французов), но такой набор ценностей есть только у арабов. К тому же нужно заметить, что степень экспрессии у них очень высока. Если это похвала, то она граничит с лестью, если гостеприимство, то оно не знает границ. Эмоциональность арабов делает их ранимыми и заставляет ценить доверительные отношения между людьми и дружбу выше многих качеств, играющих первостепенную роль в других культурах. Вот почему, общаясь с жителями арабских стран, очень важно завоевать доверие этих людей. Для этого просто не нужно делать то, что их оскорбляет или вызывает чувство неловкости. Сюда можно отнести употребление алкоголя, излишнюю фамильярность по отношению к арабским женщинам, критическое или высокомерное отношение к их вере, неуважительное отношение к главе семьи или к любому ее члену. Учитывая, что в понятие «арабская семья» входят многочисленные дальние родственники, нужно быть осторожным в высказываниях об ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август

34 ПСИХОЛОГИЯ их окружении. Дистанция комфорта для арабов значительно меньше, чем для иностранца, поэтому не стоит отодвигаться от них при разговоре, так как это может быть расценено как проявление неуважения. Арабы не любят затрагивать неприятные темы: болезнь, неудачи в бизнесе, несчастные случаи или смерть. С этим связана и их привычка употреблять эвфемизмы, т.е. приукрашивать свою речь. Запрет на еду левой рукой не распространяется на левшу, но в этом случае стоит предупредить хозяина, что у вас левая рука главная. Арабы обычно говорят громко и считают это признаком искренности. В арабском мире совершенно нормально, когда речь эмоциональна. Особенности делового общения Арабские мусульмане ставят честь и честность выше фактов. В дискуссиях доминирует субъективный подход. Это особенно проявляется в бизнесе. Людям, не имеющим опыта работы с арабами, следует прислушаться к некоторым советам: успешный бизнес у них опирается в большей степени на доверие к партнеру, чем на цену и качества товаров; для мусульман важно соблюдать протокол при деловых встречах; арабы умеют хорошо торговаться, они рассматривают торг как часть деловой жизни и будут разочарованы, если вы не будете торговаться; торгуясь, снижайте цену постепенно и не оскорбляйте их предложением сократить цену в десять раз; не стесняйтесь проявлять эмоции при обсуждении вопросов, это будет восприниматься лучше, чем сдержанная логика ваших убеждений; можно быть жестким, но справедливым; произнесенное обещание, подтвержденное клятвой, имеет 32 больший вес, чем письменный контракт; проявляйте интерес к личности собеседника больше, чем к его компании; арабы ценят искренность в отношениях. «Вы должны кричать в его ухо» Английский культуролог Ричард Льюис предупреждает европейских бизнесменов о том, что первая деловая встреча с представителями арабской культуры может вызвать растерянность или даже шок. Это происходит потому, что офис в Европе или Северной Америке резко отличается от офиса, скажем, в Саудовской Аравии. Северяне рассчитывают на то, что при встрече с арабским менеджером или руководителем фирмы им никто не будет мешать, а секретарь должен охранять приватность их беседы. Но концепция «открытого дома» в арабских странах, основанная на таких качествах этих народов, как гостеприимство, уважение к старшим и эмоциональность, часто переносится и на бизнес и теперь включает «открытый офис». Придя на деловую встречу и предполагая разговор один на один с партнером, вы можете очутиться среди прочих людей, не имеющих к вашей беседе никакого отношения. Причем все они будут громко и эмоционально выражать свои мысли, одновременно участвуя в нескольких разговорах. Вновь прибывших гостей по традиции приглашают прямо в офис, и количество людей постоянно меняется. Ваш спокойный и тихий голос могут просто не услышать. Вот какой совет европейцам в этом случае дает советник по торговле одного из посольств в Абу- Даби: «Вы должны подвинуть свое кресло таким образом, чтобы оказаться рядом с человеком, с которым занимаетесь бизнесом. Вы должны находиться не дальше фута от него и ближе, чем кто-либо еще. Когда вы обеспечите себе такую позицию, вы должны кричать в его правое или левое ухо, в зависимости от того, с какой стороны от него находитесь. Маловероятно, что вы причините ему какое-либо неудобство, так как он подвергается в это время огромному числу раздражителей со всех сторон, и уступка обычно является самым легким путем отступления». Одним такой совет может показаться наивным, другим невыполнимым по причине особенностей характера и манеры поведения. В этом случае следует выработать свою тактику поведения, но если вы хотите добиться результата в чужом, пусть даже «открытом доме», то необходимо учитывать поведение и ценности хозяев. Участники семинаров и тренингов по искусству общения с иностранным партнером, которые я провожу, часто говорят: культуры отличаются друг от друга, люди даже внутри одной культуры имеют существенные различия, однако же мы находим с ними общий язык без специальной подготовки... Это так, но нельзя забывать, что человек, выросший в своей культуре среди различных характеров, манер поведения и привычек соотечественников, имел время привыкнуть к ним, а значит, и адаптироваться. Вопрос лишь в том, какой из инструментов, какие из приемов выбрать. Здесь нужны дополнительные знания и умения, поскольку «они» отличаются от «нас». В Европе и в США, скорее всего, будут вести дела со всеми, кто покупает и продает хороший товар, но в Азии, Африке и арабских странах вы должны сначала вызвать расположение партнера, если хотите успешно сотрудничать. Четыре пятых населения нашей планеты ставят отношения между людьми выше продукта. Не учитывать это значит заранее обрекать себя на неудачу в общении с народами, представляющими колоссальный потребительский рынок и огромный потенциал рабочей силы, как физической, так и интеллектуальной. ВС Александр Косов ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август 2003

35 АФЕРЫ Обман по-русски В последние годы в США одна из самых модных тем, обсуждаемых в прессе, «русская мафия». Истерия вокруг преступлений русских в Америке то затихает, то вновь разгорается. Выходцы из России каждый год помогают журналистам вписывать новые страницы в криминальную историю Штатов. «Идеально ликвиден» Вначале лета нынешнего года в Бруклине состоялся суд над сотрудниками фиктивной брокерской компании, которая действовала более пяти лет. Из карманов полутора тысяч человек из 14 стран мошенники «выудили» более $100 миллионов. Аферой руководил российский гражданин Андрей Кудашев, создавший две компании: брокерскую фирму Evergreen International Spot Trading и «независимую» от первой, расчетную компанию First Equity Enterprises. При помощи них Кудашев сотоварищи обирали потенциальных инвесторов. Более 150 брокеров Evergreen International Spot Trading обзванивали клиентов и советовали вложить свои денежки в валютные торги. Естественно, сделать это надо было через First Equity Enterprises. Клиентам обещали весьма достойную прибыль 25-30% годовых и предоставляли гарантии Chase Manhattan Bank. Клиенты не подозревали, что банк отказал обеим «русским» компаниям и закрыл их счета. В одном из рекламных проспектов утверждалось, что First Equity Enterprises создана в 1971 году и «ежедневно осуществляет операции для центральных и коммерческих банков в таких колоссальных масштабах, что ваш капитал почти идеально ликвиден». В случае нарастающих убытков инвесторам гарантировалось, что операции с их средствами будут автоматически прекращены. Клиенты регулярно получали отчеты из Evergreen, в которых фигурировали их мифические прибыли. Если кто-то из них хотел забрать свои деньги, ему переводили сумму, взятую из средств новых инвесторов. Кудашев и его команда средствами вкладчиков пользовались более умело, чем их жертвы. Они просто переводили их в оффшоры. На средства вкладчиков также приобреталась недвижимость, антиквариат, меха и ювелирные украшения, которые уж точно не пропадут и не обесценятся. По сути, разработанная модель была обычной пирамидой, и со временем она развалилась бы сама, но теракты 11 сентября ускорили это падение. Все деньги утеряны Офис First Equity Enterprises располагался в одной из башенблизнецов Всемирного торгового центра в Нью-Йорке. Через две недели после печальных событий 11 сентября First Equity Enterprises объявила встревоженным инвесторам, попытавшимся забрать свои вклады и набежавшие по ним проценты, что компания прекращает операции, а все деньги утеряны. Почти половина из общей массы пострадавших австралийцы. Кстати, один из них, Дирк Карреман, потерявший в афере $2 млн., стал инициатором судебного процесса. Американское правосудие и потерпевшие, скорее всего, денег не найдут. От ста миллионов осталось всего $6.5 млн., они явно не в счет. Главный фигурант по делу Кудашев успел скрыться еще в 2001 году, а вот его четверо партнеров по «бизнесу» признаны виновными, и теперь перед ними перспектива просидеть в местах не столь отдаленных не один десяток лет. ВС Виталий Потехин ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август

36 АНАЛИЗ Четыре сектора финансового рынка Часть 1. Рынок товаров и рынок облигаций В финансовом рынке можно выделить четыре основных сектора: акций, облигаций, товаров и валюты. Начинающие трейдеры специализируются, как правило, на каком-то одном рынке. И это вполне понятно: новичок не работает со всеми инструментами, а пробует постичь секреты биржевой торговли на какой-то одной паре валют либо на акциях, либо, к примеру, на фьючерсах на соевые бобы. В одном формате Трейдер старается изучить рынок всеми доступными способами. В этом ему помогает технический и фундаментальный анализ. И по мере приобретения опыта, когда он уже по памяти может начертить любой график, этот рынок становится трейдеру все более понятным, «родным». В этом, конечно, есть свои преимущества, но именно такой опыт будет ему мешать в дальнейшем исследовать другие рынки. Новый рынок покажется трейдеру слишком непонятным по сравнению с «родным». С одной стороны, исследование других рынков отнимает силы и время, которые так нужны для достижения успеха в торговле. Но с другой в какой-то момент трейдер начинает понимать, что на 34 «его» рынок оказывают влияние другие рынки, и что все они взаимосвязаны. Чтобы понять «неродные» рынки, нужно призвать на помощь технический анализ. Ведь фундаментальная структура рынков сильно отличается, а теханализ позволяет сравнивать данные различных секторов, так сказать, в одном формате. На этом построена книга Дж. Мэрфи «Межрыночный технический анализ» [1]. Используя изложенные в ней принципы, попробуем определить текущую стадию экономического цикла, а также оценить текущее состояние и ожидаемую динамику четырех секторов финансового рынка. Рассуждая об экономическом цикле, мы будем исследовать американскую экономику, что обусловлено двумя основными причинами. Во-первых, дисбаланс, который заключается в том, что основная часть потребления сосредоточена в США, и поэтому экономические трудности в Америке имеют огромное влияние на всю мировую экономику. Во-вторых, американский доллар по-прежнему является мировой денежной единицей, евро еще не стал лидером и, скорее всего, это случится не завтра. Инфляция и учетные ставки Главным показателем состояния экономики можно назвать два тесно связанных между собой параметра инфляцию и учетные (процентные) ставки. Все секторы финансового рынка (товары, облигации, акции, валюта) «закручены» вокруг этих параметров. Инфляция выступает ключевым звеном между ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август 2003

37 АНАЛИЗ товарным рынком и рынком облигаций. То есть рост цен на товары является признаком наличия инфляции. Периоды инфляции также сопровождаются повышением процентных ставок, а периоды отсутствия инфляции характеризуются их снижением. Основная особенность зависимости между товарными ценами и облигациями заключается в том, что товарные рынки движутся в одном направлении с доходностью облигаций и соответственно в противоположном с ценами на облигации [1]. Далее в тексте будем использовать один показатель цена облигации, а под термином «облигация» будем понимать ее цену. При экономическом подъеме требуется все больше сырья и денег. Это вызывает рост стоимости товаров и повышает цену самих денег (рост доходности облигаций и падение их цен). С ростом цен на товары усиливаются инфляционные ожидания, что вынуждает органы, осуществляющие денежно-кредитную политику, повышать процентные ставки для обуздания инфляции. Повышение процентных ставок неизбежно приводит к замедлению экономического подъема, а затем и к спаду (рис. 1). Во время спада снижается потребность в сырье и деньгах, а это вызывает падение цен на товары и снижение процентных ставок. Таким образом, изучение динамики рынков товаров и облигаций может дать весьма полезные сведения о перспективах экономики. На рисунке 2 приведена сравнительная динамика цен на товары и на облигации. Первые представлены индексом фьючерсных товарных цен CRB, в расчетную базу которого входят сырьевые товары: мясо, металлы (золото, платина, серебро), импортируемые товары (кофе, какао, сахар), энергоносители, промышленное сырье (медь, хлопок, пиломатериалы). Вторые представлены фьючерсными ценами на 30-летние облигации США. На этом же рисунке показан коэффициент, полученный делением товарных цен (CRB) на цены облигаций. Этот коэффициент можно назвать мерой инфляции [1]. Его рост означает, что товарные цены растут быстрее облигаций, и это указывает на инфляционное давление и увеличение вероятности повышения процентных ставок. Падение же коэффициента свидетельствует об отсутствии инфляционного давления и вероятном понижении ставок. Стараясь идти в ногу На рисунке 3 представлена динамика изменения учетной ставки ФРС США на фоне динамики коэффициента CRB/облигации. На графике видно, как в последнее время ФРС старается идти в ногу с экономическим циклом, увеличивая процентные ставки на фоне роста коэффициента CRB/облигации (период с 1998 г. по сере- Рис. 1. Экономическое обоснование зависимости между рынками товаров и облигаций. Рис. 2. Динамика цен облигаций и товаров на фоне динамики коэффициента CRB/облигации. ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август

38 АНАЛИЗ 36 Рис. 3. Динамика учетной ставки ФРС США на фоне динамики коэффициента CRB/облигации. дину 1999 г.) и понижая их на фоне падающего коэффициента CRB/облигации (на протяжении 2000 года). Однако, начиная с 2001 года, рост коэффициента CRB/облигации не привел пока к росту учетной ставки. Наоборот, в конце 2002 г. после длительной паузы произошло еще одно снижение учетной ставки. На графиках фьючерсных цен на облигации и индекса товарных цен CRB (рис. 2) прослеживается обратная зависимость пики цен облигаций соответствуют впадинам индекса CRB и наоборот. Так, с апреля 1996 г. по декабрь 1998 г. (отрезок AB на рис. 2) и с мая 2000 г. по октябрь 2001 г. (отрезок CD) коэффициент CRB/облигации снижался, свидетельствуя об уменьшении инфляционного давления и постепенном снижении экономической активности. Период с декабря 1998 г. по май 2000 года (отрезок BC) характеризовался ростом инфляционного давления (рост товарных цен и падение облигаций), что указывало на перегрев экономики. Причем в точках A и D пики и впадины на рынках образовались практически одновременно, тогда как в точках C и B рынок облигаций опережал рынок товаров, хотя в классическом случае развороты цен товаров должны опережать развороты цен облигаций [1]. В настоящее время мы наблюдаем рост товарных цен (начался с конца 2001 г.) с одновременным затянувшимся ростом цен облигаций. Почему затянувшимся? Потому что в точке D (октябрь 2001 г.) произошел одновременный разворот как на рынке облигаций (цены ушли вниз), так и на товарном рынке (цены пошли вверх), что соответствовало нормальному ходу событий. Падающая динамика цен облигаций с одновременным ростом цен сырьевых товаров продолжалась до точки E (март 2002 г.). Начиная же с этой точки, рынки ведут себя «неклассически» одновременно растут и товары, и облигации. Однако, несмотря на повышающийся коэффициент CRB/облигации, ФРС в конце 2002 г. идет на понижение учетной ставки (рис. 3). Это отклонение от нормального цикла развития можно объяснить несколькими негативными нерыночными факторами, которые испытала экономика США. Во-первых, волна финансовых разоблачений в сфере корпоративного бизнеса, прокатившаяся в середине 2002 г. Это отразилось как на деловой активности в Штатах вообще, так и на падении фондового рынка в частности, что привело к перемещению капитала c рынка акций на рынок облигаций и, следовательно, к росту последнего. Во-вторых, это геополитическая нестабильность, которая на протяжении второй половины прошлого года также оказывала негативное влияние на деловую активность в США и одновременно привела к ускоренному росту индекса CRB (рост геополитической напряженности вызвал рост цен на нефть и золото). Первый сценарий После лопнувшего в 2000 г. «пузыря» на фондовом рынке и наступившей вслед за этим рецессии экономика США в конце 2001 года начала подниматься. Дальнейшее восстановление могло сопровождаться повышением учетной ставки, однако указанные выше нерыночные негативные факторы не позволили экономике США перейти в устойчивый рост. Более того, она оказалась на грани повторной рецессии. Чтобы стимулировать экономическую активность, Федеральная резервная система США была вынуждена пойти на уменьшение учетной ставки. Будет это последним уменьшением или нет, покажет время. Но следующий период развития американской экономики может сопровождаться возвратом взаимосвязи товары-облигации к классическому сценарию динамики этих рынков. Оценивая текущую ситуацию на рынках облигаций и товаров с точки зрения межрыночного анализа, можно предположить два сценария динамики этих рынков. Первый предполагает, что текущая стадия роста инфляционного давления продолжится, т.е. связь между товарами и облигациями будет выражаться в росте товаров и падении облигаций. В данном случае события на этих рынках будут складываться следующим образом. После «размывания» военной премии (в первую очередь, на рын- ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август 2003

39 АНАЛИЗ ках нефти и золота), что после падения индекса CRB с уровня 250 пунктов до 230 уже практически завершено, товарные цены продолжат свой рост. Основанием для роста индекса CRB может стать уровень поддержки в районе 230 (рис. 2). Рост товарных цен должен сопровождаться падением цен облигаций, поэтому ожидаемым при таком сценарии является разворот на рынке облигаций. По крайней мере, можно сказать, что дальнейший рост облигаций будет затруднен (любая волна роста может стать последней в этом тренде). Второй сценарий Второй сценарий предполагает окончание усиления инфляционного давления (т.е. окончание роста коэффициента CRB/облигации), вызванное падением цен на товары и дальнейшим ростом цен облигаций (или, по крайней мере, сохранением высоких цен на облигации). Первым признаком развития такого сценария является прорыв вниз линии восходящего тренда на графике коэффициента CRB/облигации (рис. 2). Если развитие событий на рынках облигаций и товаров пойдет по этому сценарию, то вершине на графике индекса CRB, образованной в начале 2003 г., будет соответствовать основание на рынке облигаций, образованное в марте 2002 г. (точка Е на рис. 2). Временной лаг между разворотами облигаций и товаров составит 11 месяцев. Такой продолжительный период опережения рынком облигаций рынка товаров хотя и является исключительным, уже наблюдался в точке С, когда продолжительность опережения составила 10 месяцев. Сравнивая два возможных сценария развития, можно сказать, что в первом случае действие указанных выше нерыночных факторов на динамику облигаций и товаров выразится в «неклассическом» затянувшемся росте цен облигаций на фоне роста цен товаров. А во втором случае в довольно большом периоде опережения между разворотами рынков облигаций и товаров, т.е. в опережающем раннем росте облигаций. Принципиальное отличие этих сценариев приводит к принципиально различным прогнозам дальнейшей динамики рынков. Но общим для обоих вариантов является то, что текущий одновременный рост облигаций и товаров должен прекратиться, а для определения пути, по которому пойдут эти рынки, необходимы дополнительные подтверждения. Поэтому далее нужно отслеживать динамику облигаций и товаров и выявлять фигуры технического анализа, которые укажут либо на продолжение тенденций, либо на разворот. Формирование таких фигур и дальнейшее направление динамики коэффициента CRB/облигации станут теми дополнительными сигналами, которые помогут определить как сценарий развития событий на рынках облигаций и товаров, так и развитие экономики США в целом. Рис. 4. Схематичная связь между ценами на товары и облигации. Итак, мы рассмотрели взаимную связь между рынком товаров и рынком облигаций, за которой стоит экономический цикл. Эту связь можно проследить через влияние инфляции и процентных ставок (рис. 4). Далее будет рассмотрено взаимное влияние рынков акций и облигаций, а также связи валютного рынка с другими секторами финансового рынка. При построении графиков использован пакет технического анализа компании CQG. ВС Продолжение следует Виталий Палюра Литература: 1. Мэрфи Дж. Межрыночный технический анализ. М.: Диаграмма, ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август

40 ПРАКТИКА Торговые системы на основе CandleCode Индикатор CandleCode является количественной характеристикой настроения рынка. Он присваивает каждой свече некоторый ранг и таким образом упорядочивает все свечи в соответствии с принятой их психологической интерпретацией: чем более медвежье настроение отражено в свече, тем меньшее значение CandleCode она получает, и, соответственно, наоборот. Индикатор, способный правильно измерять настроение рынка, должен быть полезным инструментом в торговле. В статье рассматривается два подхода к использованию CandleCode в компьютерных торговых системах. Обнаружение разворотных точек Полезные свойства индикатора CandleCode хорошо иллюстрируются рисунком 1 (часовой график британского фунта, 27 февраля 13 марта 2001 г.). Верхний зеленый график CandleCode в чистом виде, а синяя линия, наложенная на график цены, это сглаженный CandleCode (простой скользящей средней с периодом 21). Для дополнительного сглаживания был применен индикатор Triplet (трехкратная 2-точечная скользящая средняя) и таким образом получена красная линия на рисунке 1. Она очень точно и без всякой задержки показала существенные развороты графика. Рисунок 2 (часовой график британского 38 фунта, 23 марта 5 апреля 2001 г.) дает еще одну иллюстрацию полезных свойств индикатора Candle- Code. Важно, что здесь сглаженный CandleCode точно указал начала бычьих и медвежьих разворотов именно на типично «боковом» рынке, когда не приходится надеяться на помощь хорошего тренда. Индикатор отражает существенные развороты настроения рынка, поэтому имеет смысл поискать способы систематического использования этих его полезных свойств. Уровни перекупленности/ перепроданности Поскольку сглаженный Candle- Code ведет себя во многом подобно другим осцилляторам, то наиболее естественный метод его использования в торговых правилах состоит в построении уровней перекупленности/перепроданности. Пересечение индикатором уровня перекупленности сверху вниз дает сигнал к продаже, а пересечение уровня перепроданности снизу вверх сигнал к покупке. Рисунок 3 иллюстрирует эту простую торговую идею на том же часовом графике британского фунта (14 декабря 2001 г. 12 марта 2001 г.). Здесь синяя линия дважды сглаженный CandleCode (с переменным периодом avrg и с фиксированным периодом 3), а красная (upper_level) и зеленая (lower_level) линии представляют уровни перекупленности/перепроданности. Значения параметров avrg, upper_level и lower_level на- ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август 2003

41 ПРАКТИКА страиваются с помощью оптимизатора. В данном случае торговая система состояла из двух правил: Enter Long Cross(Mov(Mov(Fml(«CandlCode»), avrg, E), 3, E), lower_level ) Enter Short Cross( upper_level, Mov(Mov(Fml («CandlCode»), avrg, E),3, E)) Тестирование системы подтверждает ее работоспособность, но часто неустойчивость поведения индикатора (хорошо заметная на рисунке 3) снижает эффективность. Горизонтальные уровни являются слишком жесткими ориентирами. Более гибкий подход основан на учете волатильности индикатора. CandleCode и диапазоны Боллинджера Естественным и универсальным методом построения гибких линий перекупленности/перепроданности являются диапазоны Боллинджера [1]. На рисунке 4 (часовой график британского фунта, января 2001 г.) показан пример несимметричного диапазона Боллинджера, примененного к сглаженному CandleCode. Нижняя граница диапазона Боллинджера здесь имеет меньший параметр рассеяния, чем верхняя. Выбор подходящих значений параметров позволяет обнаружить много существенных разворотных точек на графике цены. Излишнюю волатильность сглаженного CandleCode полезно отфильтровать дополнительным сглаживанием, например, трехкратной 3-точечной скользящей средней, как на рисунке 5 (часовой график британского фунта, 29 января 8 февраля 2001 г.). Если вместо горизонтальных уровней использовать для торговли линии диапазона Боллинджера, то получится следующая торговая система (Moving Average CandleCode and Bollinger Bands MaCC_Bol): Enter Long Cross(Mov(Mov(Fml(«CandlCode»), avrg,e),3,e),bbandbot(mov(mov (Fml(«CandlCode»),avrg,E),3,E), band_period, S, bot_dev) ) Enter Short Cross( BBandTop(Mov(Mov(Fml («CandlCode»),avrg, E),3, E), band_period, S, top_dev), Mov(Mov (Fml(«CandlCode»),avrg, E),3,E)) Она содержит четыре настраиваемых параметра: avrg период скользящей средней, применяемой к CandleCode (кроме того, имеется дополнительное сглаживание с фиксированным периодом 3); band_period период индикатора Bollinger Bands; bot_dev и top_dev параметры рассеяния для нижней и верхней линий соответственно. На рисунке 6 (часовой график британского фунта, марта 2001 г.) показаны некоторые примеры позиций по сигналам этой системы. Значения параметров в данном примере (avrg = 45, band_period = 13, bot_dev = 1.2, top_dev = 1.5) были оптимизированы на интервале ноябрь 2000 г. февраль 2001 года. Адаптивный CandleCode Принципиально иной подход к построению торговых систем на основе CandleCode состоит в попытке изменения самой структуры индикатора. В том виде, как он рассматривался до сих пор [2], CandleCode вычисляется в виде простой суммы трех слагаемых Рис. 1. Сглаженный CandleCode хорошо выделяет важные разворотные точки графика. Рис. 2. Сглаженный CandleCode хорошо работает даже на «боковом» рынке. ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август

42 ПРАКТИКА (CandleCode-b, CandleCode-u, CandleCode-l), соответствующих телу свечи, ее верхней и нижней теням. Если ввести в сумму переменные веса этих трех слагаемых: B*CandleCode-b+U*CandleCode-u+ +L*CandleCode-l, то можно изменить и величины CandleCode, присваиваемые свечам. Нельзя ли настроить эти веса B, U, L так, чтобы повысить эффективность торговой системы? Для того чтобы реализовать эту идею, имеет смысл несколько изменить способ вычисления индикатора СandleCode. Поскольку верхняя тень и белое тело свечи имеют бычий смысл, присвоим этим элементам положительный знак: 40 Рис. 3. Сглаженный CandleCode и уровни перекупленности/перепроданности. Неустойчивая волатильность индикатора осложняет торговлю. Рис. 4. Верхняя и нижняя линии диапазона Боллинджера являются более гибкими ориентирами. sign = 1. Нижняя тень и черное тело свечи указывают на медвежье настроение, поэтому им присвоим отрицательный знак: sign = -1. Каждому элементу свечи (телу и двум теням) припишем величину «Size» по следующему правилу: для doji или тени нулевого размера Size = 0; для элемента малого размера Size = 1*sign; для элемента среднего размера Size = 2*sign; для большого элемента Size = 2*sign. Сами категории «малый, средний, большой» определяются по прежним правилам через пороги, вычисляемые на основе среднеквадратичного отклонения. Взвешенную сумму величин Size назовем адаптивным вариантом индикатора CandleCode: AdCC = U UpshadSize + B BodySize + L LshadSize. Текст этого индикатора для MetaStock Indicator Builder прилагается к статье. Рисунок 7 (часовой график швейцарского франка, декабря 2000 г.) поясняет структуру такого индикатора. Три верхних графика здесь представляют UpshadSize, BodySize и LshadSize, самый нижний график это AdCC с одинаковыми весами (U = B = L = 0.33). Сглаженный AdCC (результат применения экспоненциальной скользящей средней с параметром 34) зеленая линия, наложенная на ценовой график, показывает способность такого индикатора отражать основные изменения настроения рынка. Адаптивный CandleCode и диапазоны Боллинджера Разумеется, заранее неизвестно, какими должны быть веса. Взятые наугад U, B, L могут оказаться подходящими в одних ситуациях и дать плохой результат в других условиях. Необходимо найти оптимальные значения этих параметров. Самый естественный путь найти такие значения U, B и L, которые обеспечивают наибольшую эффективность торговой системы. В качестве примера такого подхода можно взять ту же самую систему, основанную на диапазонах Боллинджера, и ввести в нее три новых параметра. Получится система с адаптивным индикатором CandleCode (Adaptive CandleCode and Bollinger Bands AdCC_Bol): Enter Long Cross(Mov(B*Fml(«BodySize»)+ +U*Fml(«UpshadSize»)+L*Fml («LshadSize»),avrg,S), BBandBot(Mov (B*Fml(«BodySize»)+U*Fml («UpshadSize») +L*Fml(«LshadSize»), avrg, S), band_period, S, deviations)) Enter Short Cross(BBandTop(Mov(B*Fml(«Body- Size») + U*Fml(«UpshadSize») +L*Fml ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август 2003

43 ПРАКТИКА Рис. 5. Торговые сигналы на пересечении диапазона Боллинджера, примененного к сглаженному CandleCode. Рис. 6. Оптимальная торговая система; линия капитала (Equity line) и несколько позиций по сигналам системы с оптимизированными параметрами. Рис. 7. Структура адаптивного индикатора CandleCode. Хорошо видна высокая коррелированность индикатора и графика цены. («LshadSize»),avrg, S), band_period, S, deviations), Mov(B*Fml(«BodySize») + +U*Fml( «UpshadSize» ) + L*Fml («LshadSize»), avrg, S)) В этом варианте системы используется только одно сглаживание (с периодом avrg) индикатора, а верхняя и нижняя линии диапазона Боллинджера имеют одинаковые параметры рассеяния (deviations). При желании легко ввести в систему дополнительные возможности [1]. Рисунок 8 показывает результаты тестирования этой системы на часовом графике японской иены (февраль-апрель 2001 г.). На рисунке 9 представлены некоторые сигналы, порожденные системой при оптимальном наборе параметров (avrg = 21, band_period = 40, deviations = 1.4, U = 0.2, B = 0.8, L = 0.5). Внизу графика обычный CandleCode (черная линия) изображен для сравнения с полученным вариантом адаптивного AdCC (красная линия). Адаптивный CandleCode существенно отличается от исходного. CandleCode в «чистом» виде упорядочивает свечи по степени их настроения от медвежьих к бычьим. Адаптивный индикатор обеспечивает лучший финансовый результат торговой системы, но это свойство упорядочения он может утратить. Так, на рисунке 10 показан AdCC (красная линия) с параметрами U = 0.2, B = 0.2, L = 0.8 в сравнении с обычным CandleCode (черный). Две соседние свечи (CandleCode = 88 и 112) получили здесь одинаковые значения AdCC = 1.8 (адаптивный индикатор придает не столь большое значение величине тела). Наоборот, две медвежьи свечи, 45 и 46, не сильно различающиеся своим настроением, получили существенно различные AdCC = -1.2 и Результаты многочисленных тестовых экспериментов показывают, что индикатор CandleCode является эффективным инструментом в торговле. Он уже хорошо зарекомендовал себя на различных рынках. Добавление внутренних параметров индикатора (U, B, L) делает торговую систему очень гибкой. ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август

44 ПРАКТИКА Настройка параметров такой системы позволяет выделять моменты наиболее существенных изменений в настроении рынка, что особенно важно во внутридневной торговле. ВС Виктор Лиховидов Литература: 1. Лиховидов В. Торговые системы на основе ценовых диапазонов // Валютный спекулянт, 2002, 9, с ; 10, с Лиховидов В. Кодирование японских свечей. Метод количественного анализа графиков японских свечей // Валютный спекулянт, 2000, Январь-Февраль, с Рис. 8. Внутридневная торговая система на основе адаптивного CandleCode. Позиции, открытые в точках разворота рынка; 1390 пунктов прибыли в 36 прибыльных и 18 убыточных позициях за 60 дней. Текст адаптивного индикатора CandleCode для пакета MetaStock (все обозначения и формулы см. «ВС» 2 за 2000 г. и 5 за 2002 г.) AdCC B:=Input(«Body weight», 0.01, 0.98, 0.33); U:=Input(«Upshad weight», 0.01, 0.98, 0.33); Lo:=Input(«Lshad weight», 0.01, 0.98, 0.33); B*Fml(«BodySize») + U*Fml («UpshadSize»)+Lo*Fml(«LshadSize») UpshadSize If(Fml(«ushd») > 0 AND Fml («ushd») <= Fml(«ThBot_u»),1,0) + +If(Fml(«ushd»)>Fml («ThBot_u») AND Fml («ushd»)<=fml («ThTop_u»),2,0)+ + If(Fml(«ushd»)>Fml(«ThTop_u»),3,0) BodySize If(CLOSE=OPEN,0,1) * If(CLOSE > OPEN,1,-1) * (If(Fml(«body»)<= Fml («ThBot_b»),1,0) + If(Fml(«body»)> Fml(«ThBot_b») AND Fml («body») <= Fml(«ThTop_b»),2,0)+If(Fml («body»)> Fml(«ThTop_b»), 3,0)) LshadSize If(Fml(«lshd»)>0 AND Fml(«lshd») <= Fml («ThBot_l»),-1,0) + If (Fml(«lshd») > Fml («ThBot_l») AND Fml(«lshd») <= Fml («ThTop_l»), -2,0)+If(Fml(«lshd») > Fml(«ThTop_l»), -3,0) Рис. 9. Некоторые примеры позиций торговой системы на основе адаптивного индикатора CandleCode. Рис. 10. Адаптивный индикатор CandleCode (красная линия) в сравнении с обычным CandleCode (черный). 42 ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август 2003

45

46 ФОНДЫ Отраслевые ПИФы шаг в реальную экономику Читатели «ВС», несомненно, хорошо представляют себе картину отечественного фондового рынка и могут отметить определенный прогресс в развитии данной отрасли. В статье показан один из возможных дальнейших путей развития паевых инвестиционных фондов. Лавинообразный рост Закон Российской Федерации «Об инвестиционных фондах» создает правовую основу системы институтов коллективного инвестирования, обеспечивающих интересы мелких и крупных инвесторов. Вот уже шесть лет ПИФы действуют на российском рынке ценных бумаг. Последние два года происходит практически лавинообразный рост числа управляющих компаний (УК) и ПИФов. Тому много разных причин. Это и рост доверия к паевым инвестиционным фондам, и интерес к пенсионной реформе, в которой ключевую роль будут играть именно управляющие компании. Если рассматривать паевые фонды с позиции типологии, то увидим следующую картину. На сегодняшний день в России действуют 97 компаний, имеющих лицензию на управление ПИФами и НПФами. Зарегистрировано 98 фондов: 60 открытых ПИФов, интервальных паевых фонда (ИПИФ) и 6 закрытых ПИФов. Из них 20 фондов облигаций, 41 фонд смешанных инвестиций, 29 фондов акций, 6 других типов (закрытые недвижимости и др.), 1 индексный и 1 денежного рынка. В это число, не считая закрытых, входят фонды с отраслевой спецификой, которых на данный момент восемь (рис. 1). Действительно, сейчас базовым классификатором отечественных фондов выступает типология по виду актива акции/облигации. И, как мы видим, в инвестиционных портфелях большинства ПИФов присутствует схожий набор акций/облигаций ограниченного круга эмитентов. В целом участники фондового рынка сходятся на том, что крайне узок перечень используемых инвестиционных инструментов: первоклассных эмитентов единицы, а нынешние доходности уже далеко не всех устраивают. Неужели это всё, что могут предложить всему инвестиционному сообществу (инвесторам/эмитентам) инвестиционные фонды? Конечно, нет. Выход на реальный сектор промышленности Следующий шаг это появление фондов, направленных на инвестиции в реальные секторы промышленности. И первые фонды нового типа уже появились это отраслевые инвестиционные фонды. Рассуждая подобным образом, наша компания «Интерфин КА- ПИТАЛ» пришла к выводу о необходимости выхода на данный сектор рынка и в мае 2003 г. сформировала два таких фонда. В чем должно быть их отличие от действующих ныне ПИФов? На наш взгляд, отличий несколько. Прежде всего, это ориентация на долгосрочное инвестирование с временным горизонтом порядка трех лет. Ни для кого не секрет, что сейчас работа и характер поведения участников на ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август 2003

47 ФОНДЫ а) б) ОПИФ 61% Фонды облигаций 20% Другие 8% Фонды акций 30% Рис. 1. Паевые фонды России, июнь 2003 г. рынке ценных бумаг характеризуется во многом спекулятивными операциями. Даже на жаргоне трейдеров инвестор это неудачливый спекулянт (например, инвестор это человек, купивший в 1997 г. обыкновенные акции РАО ЕЭС по 40 центов и т.д.). Действующее законодательство позволяет нам формировать и наполнять фонды как ценными бумагами, так и совершать операции с недвижимостью. Таким образом, паевые фонды, особенно закрытые, похожи на зарубежные венчурные фонды или фонды прямых инвестиций. Аналогия в данном случае уместна, прежде всего, с точки зрения возможности приобретения крупных пакетов акций, не имеющих признаваемых котировок, с последующим участием в оперативном управлении предприятием. Нечто похожее демонстрировали чековые фонды в период ваучерной приватизации. Чековые фонды выступали в качестве институциональных портфельных инвесторов, работая с некотируемыми акциями, поскольку в ту пору из ценных бумаг только единицы были котируемыми. Идеология отраслевых фондов Само появление идеологии создания отраслевых фондов выглядит очень просто и логично. Технологический прогресс всегда подразумевает различие в темпах роста той или иной сферы экономики. Каждый из нас может с достаточно большой степенью уверенности сказать: в последнее время наиболее интенсивно развивается, например, отрасль связи/нефти и т.д. Существует большой объем статистики, в т.ч. официальных данных, по развитию отраслей как у нас в стране, так и во всем мире. Поэтому инвестор с высокой долей вероятности может на несколько лет вперед предположить, какое направление экономики является наиболее перспективным для размещения инвестиций. ИПИФ 33% ЗПИФ 6% Смешанные фонды 42% Анализ конкретных предприятий-эмитентов это уже более трудная задача, которая требует больших информационных ресурсов, персонала и т.д., что недоступно большинству инвесторов. И вот здесь вполне логичным выглядит появление управляющих компаний, располагающих необходимыми ресурсами и дающих возможность широкому кругу инвесторов участвовать в наиболее перспективных отраслях экономики. Какие российские отрасли сейчас являются приоритетными? В общем-то практически все: от нефтедобычи и нефтепереработки до пищевой промышленности и т.д. Экономика страны постепенно встает на ноги. При выборе отраслей наших инвестиционных фондов мы остановили свой взгляд на электроэнергетике и связи, так как эти отрасли являются ключевыми в экономике и сейчас развиваются очень интенсивно. В этих отраслях существует возможность формирования достаточно крупных и диверсифицированных пакетов акций, чего не скажешь об иных секторах, когда в свободном обращении практически отсутствуют акции соответствующих категорий эмитентов. И это, на наш взгляд, очень важно. Взять, к примеру, ту же пищевую промышленность что можно быстро и без длительных переговоров вообще купить на рынке? Практически нечего. Мы надеемся, что по мере дальнейшего развития отечественного фондового рынка спектр отраслевых инвестиционных фондов будет расширяться соразмерно интересу, предъявляемому потенциальными инвесторами. Частный инвестор должен иметь реальную возможность размещения своих накоплений в нашей экономике. Это послужит хорошим стимулом для развития как отечественного фондового рынка, так и экономики страны в целом. ВС Дмитрий Сачин, Генеральный директор Управляющей компании «Интерфин КАПИТАЛ» ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август

48 ТЕХНОЛОГИИ Доллар США стремится к коррекции С августа 2003 г. ДЦ «Акмос Трейд» начинает работать с индексом на доллар США (US Dollar Index ). Он рассчитывается как взвешенное среднее геометрическое изменение курсов шести валют против доллара США относительно марта 1973 г. Последние недели доллар продолжает положительно реагировать на июньское снижение учетной ставки. Однако до его устойчивого роста еще далеко, что подтверждает графический анализ динамики USDI. Описание индекса Хорошо известно, что основные данные о валютном рынке это цена выбранной валютной пары и объемы торгов по ней, а также истинный или оценочный ее курс, вычисленный на базе ряда статистических коэффициентов или допущений. Например, по паритету покупательной способности, по процентному дифференциалу, по темпам изменения динамик торговых балансов стран, валюты которых исследуются и т.д. Бесспорно, такая информация очень важна для прогнозирования возможной динамики исследуемой валюты и оценки инвесторами ее перспектив. Однако она не дает интегральной характеристики рынка в целом и путей его последующей эволюции. Исследования соотношения цены конкретной валютной пары и перспектив развития всего рынка в целом (или отдельного его сектора, куда входят, например, только европейские валюты) привели к появлению численных значений определенного синтети- 46 ческого финансового инструмента индекса, рассчитанного для определенной корзины валют. Индекс это синтетический актив, изменение рыночного курса которого за выбранный интервал времени с определенной долей вероятности характеризует изменение текущей стоимости валюты за этот же промежуток времени. Индексы валютного рынка интегрируют несравнимые курсовые движения разных валют, чутко реагирующих на любые изменения, которые происходят как внутри каждой валютной пары, так и в экономике страны или региона в целом, для выявления превалирующего направления рынка или его сектора (вверх или вниз). Существует несколько алгоритмов построения валютных индексов. Каждый из них имеет преимущества и недостатки. Обычно выбор расчета индекса зависит от того, что именно аналитик хочет отследить. Например, они (индексы) являются важным критерием оценки качества работы управляющих денежных фондов, которые инвестируют в этот сегмент финансового рынка от имени своих клиентов. Многие из них стараются получить лучшие результаты, чем среднестатистические, тогда как некоторые лишь пассивно «плывут» по волнам подъемов и падений. Поведение индекса очень важно менеджерам банковского сектора экономики как для оценки эффективности функционирования их банков, так и для понимания оценок их перспектив с точки зрения вкладчиков. К примеру, важность того факта, что сумма активов банка не упала ниже среднерыночного падения курса доллара США, трудно переоценить с точки зрения качества менеджмента. Например, на бирже СBOT (Chicago Board of Trade) активно торгуются как фьючерсы (DXH2) на долларовый индекс (Dollar Index, DX), так и спотовый инструмент (DXС5). Последний, по существу, представляет собой курс доллара относительно корзины основных валют, взвешенных в соответствии с их удельным весом в мировой торговле. Поскольку индекс доллара США является, по ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август 2003

49 ТЕХНОЛОГИИ существу, обобщенным индексом валютного рынка, то он играет на FOREXе примерно ту же роль, что индекс DJIA для рынка акций. Сразу стоит отметить, что для российских трейдеров график этого индекса недавно стал доступен через торговую площадку AKMOS (см. сайт Теперь более подробно остановимся на общих принципах построения индексов. Методы построения Способы построения индексов базируются на вычислении средней цены из определенного набора цен валютных пар, включенных в индекс. Как известно, для определения средней величины из ряда чисел используются три метода: простой средней арифметической; средневзвешенной арифметической; средней геометрической. Метод вычисления простой средней арифметической заключается в следующем: если есть три числа а1, а2 и а3, то их средняя величина по первому методу равна (а1 + а2 + а3)/3. Именно так вычислялись индексы Доу-Джонса до 1928 г. Например, DJIA усреднялся по ценам акций 30 ведущих компаний США простым сложением цен этих акций и делением на число слагаемых. К настоящему времени алгоритм счета сохранился, только значительно усложнился из-за процедур дробления акций компаний, входящих в DJIA, выплаты дивидендов обыкновенными акциями, процессов слияния/поглощения компаний и т.д. В результате в знаменателе стоит не число 30, а существенно меньшее (в 1993 г. оно равнялось ). Точно так же рассчитывается японский индекс NK-225 (Nikkei). Метод расчета средневзвешенной величины упрощенно можно представить следующим образом: если есть три числа а1, а2 и а3 с их весами в1, в2 и в3, то их средняя величина по второму методу равна (в1 х а1 + в2 х а2 + в3 х а3)/(в1 +в2 + в3). По данному методу определяется большинство фондовых индексов США и других стран мира, а также индекс американского доллара, торгуемый на СВОТ. Среди широко известных по средневзвешенному методу рассчитываются индекс Standard & Poor s для 500 корпораций США (400 промышленных, 20 транспортных, 40 коммунальных и 40 финансовых, а в качестве «взвешивающего» параметра выступает количество эмитированных данной корпорацией акций); композитный индекс NYSE; индексы NASDAQ; германский фондовый индекс DAX; французский CAC-40, английский FTSE-250. Ряд фондовых индексов (например, широко известные «Велью Лайн» (Value Line Composite Average) в США или FT-30 в Англии) рассчитываются методом средней геометрической. Суть его такова: если цена акции а меняется за выбранный период времени от а 1 до а 2, цена акции b соответственно от b 1 до b 2 и цена акции с от с 1 до с 2, тогда их средняя геометрическая равна По данному индексу хорошо судить о динамике фондового рынка. Если индекс больше 1, рынок можно характеризовать в целом как бычий. И наоборот, если индекс меньше 1, рынку можно присвоить категорию медвежьего. Недостатком такого метода вычисления индексов можно считать то, что в таком случае не принимаются в расчет капитализация корпораций, входящих в рынок, и объемы торгов их активами. Если вы инвестируете свои средства в рынок FOREX, то понятно ваше желание контролировать динамику этого сегмента рынка (хотя бы интегрально). Индексы доллара США, например, определяются как средние величины котировок определенным образом подобранных валют относительно американских денег на определенную дату к их базовой величине, оцененной на более раннюю дату. Текущее численное значение индекса интегрально задает обратное направление движения курсов валют относительно доллара. Если индекс растет, то это говорит об интегральном росте самого курса доллара США; и наоборот, если падает это свидетельствует об интегральном снижении цен на него. Следует заметить, что сейчас развитие компьютерной базы любого трейдера и существование различных программных продуктов позволяют конструировать индексы валют, что называется, для всех случаев жизни. Так, в программном продукте CQG содержится более десятка индексов рынка FOREX. Тем не менее к настоящему времени самыми распространенными валютными индексами являются рассмотренные выше индексы DXH2 и DXС5. Их высокая ликвидность позволяет институциональным инвесторам воспроизводить каждый индекс, покупая его отдельные компоненты. Веса в индексах в целом основываются на уровне рыночного оборота основных валют, входящих в индекс. Котировки индекса DXС5 и весь инструментарий технического анализа к нему также эффективно используются трейдерами компании AKMOS (см. сайт Оценка валютной пары Изучение поведения валютной пары через призму индекса позволяет трейдеру оценить эффективность своих инвестиций по сравнению с вложением в блок валют, входящих в расчет используемого индекса. Например, допустим, что по тем или иным причинам трейдеру сложно торговать всеми валютными парами, входящими в индекс доллара DXС5. Да в этом и нет необходимости. Он может открыть позиции по нескольким валютным парам из этого списка, обладающим, по его ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август

50 ТЕХНОЛОГИИ оценкам, максимальным потенциалом изменения курса. Естественно предположить, что состояние своего портфеля трейдер будет оценивать через поведение рынка индекса DXС5. Предположим, что в течение выбранного инвестиционного горизонта рыночная стоимость портфеля увеличилась на 9%, в то время как курс индекса изменился на 6%. В этом случае уже предварительно можно говорить об относительной эффективности вложений по сравнению с игрой всей корзиной валютных пар, входящих в расчет индекса DXС5. В итоге эффективность торгов трейдеров, оперирующих с крупными портфельными инвестициями в разные мировые валюты, можно оценить путем простого сравнения доходности их валютных портфелей с доходностью сопоставимого индекса, который представляет собой набор подобных финансовых инструментов. Например, качество работы трейдеров по операциям с долларом США на FOREXе следует сравнивать с доходностью индексов американской валюты, и в первую очередь с индексами DXC5 или DXH2. Спотовый индекс или фьючерс на него? Влевой части рисунка 1 представлен график курса мартовского фьючерса DXH2 daily, который, как видно из рисунка, хорошо поддается техническому анализу. Здесь же для сравнения приведена динамика курса спотового индекса DXС5 daily. Из сопоставления этих двух финансовых инструментов видно, что они почти всегда движутся в одном направлении и степень их корреляции очень высока. Например, г. на обоих графиках была завершена 3 бычья волна Эллиотта. Причем в этот период фьючерсный рынок долларового индекса немного опережал по времени свой спотовый рынок. Действительно, за день до завершения формирования 3 волны на 48 рынке DXH2 были очень слабые торги сформировался доджи, причем практически без теней. А на рынке DXС5 в это время была построена бычья белая свеча, поскольку ей предшествовала двухсвечная комбинация «бычье поглощение» сильный сигнал на покупку. На следующий день цена открытия на фьючерсном рынке оказалась ниже кривой скользящей средней ma(5). Тем самым были довольно четко обозначены последующие приоритеты рынка DXH2 движение вниз к цели 4 волны. На спотовом рынке в тот же день строится белая свеча с небольшим телом, но заметно выше своей кривой ma(5). В итоге фьючерсному рынку даже пришлось некоторое время отрабатывать наверх. Первая свеча 4 волны на рынке DXH2 открылась опять заметно ниже как уровня кривой ma(5), так и предыдущей свечи четкий сигнал начать игру на понижение. Однако и в этот день DXС5 открывается выше цены закрытия предыдущего бара, все еще сигнализируя о доминанте быков на этом сегменте финансового рынка. И только когда еще через день на обоих рынках были сформированы сильные черные свечи, Рис. 1. Дневные графики курсов DXH2 и DXС5. оба рынка согласованно двинулись вниз каждый к своим целям 4-ым волнам Эллиотта. Как видно из рисунка, разворот после завершения строительства 4 волны Эллиотта также совершался на рынках DXH2 и DXС5 с некоторым опережением в демонстрации своих намерений со стороны фьючерсного рынка. Этот факт особенно проявился и при последующем формировании соответствующих вершин 5 волн, когда г. на обоих рынках были построены сильные белые свечи с большими телами. Однако затем на фьючерсном рынке были сформированы подряд две двухсвечные медвежьи формации HI и EG, которые образовали медвежий кластер свечных фигур сильный сигнал на продажу. В итоге оба курса в последующие дни потеряли до 2.5%. Таким образом, уже рассмотренные реперные моменты эволюции рынков DXH2 и DXС5 позволяют заключить, что при сильной корреляции и единообразии поведения этих рынков в их узловые моменты фьючерсный рынок индекса доллара США ведет себя несколько более информативно и определенно, чем его спотовый аналог DXС5. ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август 2003

51 Детерминатор состояния рынка европейских валют На рисунке 2 представлены недельные графики курсов USD/CHF и DXC5, а также их кривые скользящие средние ma(21) и ma(5). Мы видим очень сильную положительную корреляцию между ними, поэтому анализ рынка индекса доллара часто бывает полезен для операций со швейцарским франком. Например, после 22 мая 2000 г., когда на USD/CHF началось строительство 4 медвежьей волны Эллиотта, на рынке DXC5 еще продолжалось строительство 3 бычьей волны. То есть трейдеры были уверены, что и на рынке USD/CHF продолжится движение курса вверх, к цели 5 волны. Даже после того, как на рынке USD/CHF кривая ma(5) пересекла сверху вниз кривую ma(21), усилив тем самым сигнал на продажу доллара, индексный рынок только начал тестировать кривую ma(21) как линию поддержки. При этом его более быстрая кривая ma(5) так и не преодолела кривую ma(21), тем самым не поддержав рынок швейцарского франка в его стремлении дальнейшего ослабления доллара. И действительно, курс USD/CHF вскоре развернулся и совершил ралли к цели 5 волны, протестировав г. уровень Пятая бычья волна Эллиотта на недельном графике USD/CHF совпала с 3 бычьей волной на недельном графике DXC5, что однозначно говорит в пользу последующей глубокой коррекции обоих рынков. Причем целью USD/CHF weekly является уровень 4 волны в районе Эта цель была впоследствии протестирована двумя последовательными барами в первые две недели января 2001 г., после чего на соотношении USD/CHF weekly была построена двухсвечная разворотная фигура «бычье поглощение» (EG), и рынок снова устремился вверх. В это же время на недельном графике DXC5 было завершено строительство 4 волны Эллиотта с формированием разворотной бычьей двухсвечной модели «проникающая линия» (PL). После этого рынок также двинулся вверх к цели 5 волны. И вплоть до г., когда индекс доллара США завершил формирование 5 волны Эллиотта, на рынке USD/CHF можно было более-менее спокойно держать длинные позиции. К этому моменту цена USD/CHF снова выросла более чем на ТЕХНОЛОГИИ 12.5%. При этом курсу так и не удалось продемонстрировать истинный пробой уровня После того, как г. на недельном графике DXC5 были построены 5 и промежуточная 5 волны Эллиотта, а также односвечная разворотная медвежья модель «падающая звезда» (SS); а на недельном графике USD/CHF волна коррекции С и также односвечная фигура SS, необходимо было закрыть все длинные позиции по доллар/франку и выставить ордера на короткую продажу. На рынке USD/CHF weekly началось строительство медвежьего цикла волн Эллиотта. После г., когда был протестирован сильный уровень поддержки и, возможно, построена 3 волна, наметилась коррекция рынка вверх к цели 4 волны. В этот период времени на рынке спот индекса доллара США weekly зарождается бычий цикл волн Эллиотта, что связано главным образом с наличием сильного ралли на рынке USD/JPY (см. выше). Однако, как видно из рисунка 2, после тестирования первой цели 3 волны курсом DXC5 на графике появляется индекс PTI = 48, что говорит о слабости и неопределенности этого рынка. На недельном графике USD/ CHF также появился индекс PTI = 15, что подтверждает доминирование на нем медвежьих настроений. То есть с позиций середины января 2002 г. более очевидно движение нашего курса вниз к все еще выставленной цели 3 волны уровню Из примера видно, что исследование динамики индекса доллара США порой бывает очень полезно для более точного прогнозирования эволюции рынка FOREX. При построении графиков был использован пакет технического анализа компании CQG, Inc., любезно разрешенный к использованию руководством компании, за что автор выражает ему большую благодарность. ВС Рис.2. Недельные графики курсов USD/CHF и DXC5. Василий Якимкин ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август

52 ОПЫТ Увеличиваем прибыль, уменьшаем убытки Статья посвящена вечной теме поиска оптимальной стратегии и тактики обязательного получения прибыли при работе на бирже. Автор предлагает не полагаться на компьютер, а самому постоянно отслеживать выгодные движения цены и постоянно фиксировать прибыль. 50 Воспоминания старого трейдера Вспоминается старый трейдерский анекдот, в котором трейдер удачно купил бумагу по тренду и долго ждал, пока тренд не закончится, пока не сформируется Рис. 1. Акции РАО ЕЭС. 5-минутный график. разворотная фигура. Так он и закрыл позицию с нулевым результатом. Не будем разбирать его систему принятия решений, а поговорим о типичной стороне его торговли. Анализируя рынок, мы ищем точки входа для получения, как мы считаем, прибыли. Но поскольку целью входа является не получение прибыли, а инициация сделки в правильном направлении, прибыль мы получаем не всегда. Можно долго говорить, что не вход, а выход определяет результативность торговли. Но, что ни говори, входим мы в рынок классно. Почти все наши сделки после открытия позиции приносят доход, но мы не фиксируем прибыль, давая ей возможность вырасти. И в этот момент цена разворачивается и идет против нас. Этапы большого пути Можно долго рассуждать о превратности судьбы, но это не улучшит торговлю. Этап 1. Постановка проблемы. Проблема состоит в том, чтобы определить, где фиксировать прибыль после получения сигнала на открытие позиции. Во-первых, мы должны определить сигнал входа и, во-вторых, технологию определения уровня фиксации прибыли. Этап 2. Исследование проблемы. Итак, мы поняли, что позиции открываем хорошо, и что цена какое-то время идет в нужном направлении. Но закрытие позиции происходит не по самой выгодной цене. Посмотрим, сколь долго цена ходила в направлении открытой нами позиции. Построим систему принятия решений, которая содержит первичные сигналы на открытие позиции. Наша система будет реверсионной, то есть сигнал на закрытие длинной позиции также будет являться и сигналом для открытия короткой позиции. Мы будем использовать в виде сигнала пробой ценового канала. Сигналом на покупку будет служить пересечение верхней границы ценового канала и закрытие бара выше этого уровня. Сигналом на продажу, а также сигналом для закрытия длинной позиции, будет служить пересечение ценой нижней границы ценового канала и закрытие ниже уровня нижней границы ценового канала. Возьмем 5-минутный график РАО ЕЭС с 20 мая по 1 июля 2003 г. и оптимизируем его. Получим довольно неплохие результаты: система дала приличную прибыль. Количество прибыльных и убыточных сделок делится 50х50. А прибыль средней прибыльной сделке выше убытка средней убыточной. На рисунке 1 видно, как цена сначала шла в сторону открытой нами позиции, а потом разворачивалась и шла против. Рис. 2. Сравнение максимальной и реальной доходностей. ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август 2003

53 ОПЫТ Этап 3. Формулировка гипотезы или решение проблемы. Измерим максимальное расстояние, которое прошла цена в сторону открытой позиции от точки нашего входа в рынок. Назовем это расстояние максимальной прибылью и сравним полученный результат с результатами самих сделок. На рисунке 2 видно, что все сделки, даже убыточные, какое-то время приносили прибыль. Предположим, что у нас будет скользящий стоп на половину объема позиции, который мы расположим на половине движения цены от точки входа в рынок до максимального движения цены в направлении открытой позиции. Для этого в MetaStock наиболее удачными являются уровни Фибоначчи с отметкой 50%. И как только цена разворачивается от максимального значения движения в сторону открытой нами позиции и пересекает уровень 50%, мы закрываем половину своей позиции. Жизнь с системой Перенесем результаты тестирования для дальнейшей обработки из MetaStock в Excel. Этот процесс довольно трудоемкий, но результаты его будут значительны. Вы приобретете собственное представление о происходящем, вместо того, что бы переадресовать эту работу компьютеру. C таким подходом к трейдингу, во-первых, вы будете чувствовать себя увереннее, благодаря тому, что проживете вместе с системой каждую сделку. Вы увидите благоприятные и неблагоприятные периоды и легче переживете моменты, когда ваша стратегия будет испытывать прогнозируемые провалы. Во-вторых, вы скорее поймете, какие из правил не имеют смысла, или обнаружите рыночную ситуацию, для которой нет готового действия. И, наконец, у вас выработаются свои приемы совершенствования данной техники. Ничего этого не будет, если подобную работу за вас выполняет компьютер. Пересчитав каждую сделку, с учетом частичного закрытия позиции, мы получим результаты гораздо лучшие, нежели чистое использование системы. Теперь мы получили больше прибыли, а количество прибыльных сделок будет гораздо больше убыточных: 63х37. Да и средняя прибыльная сделка будет гораздо больше средней убыточной. Основываясь на данном тестировании, мы можем сделать вывод, Рис. 3. График доходностей. что метод частичной фиксации прибыли после 50% отката цены от своего максимального движения вполне подходит для улучшения трейдинга. Вы можете протестировать этот метод на ваших системах и сделать свои выводы. Возможно, вам подойдет не 50%-ный уровень фиксации прибыли, а какой-то другой, или вы будете фиксировать другой объем позиции. Но на все вопросы ответить сможете только вы сами. В заключение приведем рисунок 3 с графиками доходности системы. Синий график без частичной фиксации прибыли, красный с частичной фиксацией. ВС Николай Солабуто, управляющий активами «Финанс-Аналитик» Закрылись интервалы ИПИФов под управлением УК «Интерфин КАПИТАЛ» Вконце июня 2003 г. закрылись интервалы двух интервальных паевых инвестиционных фондов акций под управлением УК «Интерфин КАПИТАЛ»: ИПИ- ФА «Телеком КАПИТАЛ» и ИПИФА «Энергия КАПИТАЛ». У этих фондов одна особенность они специализируются на инвестировании в выделенные секторы экономики. Активы «Телеком КАПИТАЛ» вкладываются в ценные бумаги эмитентов таких отраслей, как радио и электронная промышленность, связь, информационно-вычислительное обслуживание. «Энергия КАПИ- ТАЛ» ориентируется на инвестиции в электроэнергетику и электротехническую промышленность. Инвестиционная программа обоих фондов рассчитана на приобретение акций и облигаций приоритетных предприятий выбранных отраслей, доведение доли в них до 2% уставного капитала, активную работу с эмитентами, в т.ч. выдвижение в совет директоров своих представителей. По результатам размещения паев стоимость чистых активов фонда «Телеком КАПИТАЛ» составляет 513 млн. руб., фонда «Энергия КАПИТАЛ» 497 млн. рублей. Общая сумма активов паевых инвестиционных фондов под управлением УК «Интерфин КАПИТАЛ» на 1 июля 2003 г. составила более млрд. рублей. Кристина Кузнецова ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август

54 ДЕНЬГИ Конвертируемая мечта В своем послании Федеральному Собранию президент Владимир Путин объявил курс на полную конвертируемость рубля. По его словам, речь идет «о конвертируемости не только внутренней, но и внешней, не только по текущим, но и по капитальным операциям». Правительство сразу взяло под козырек и обязалось выполнить наказ президента в короткие сроки. Халиф на час Министр финансов Алексей Кудрин и премьер Михаил Касьянов в один голос заявили: они приложат все усилия ради того, чтобы уже с 2007 г. российская валюта стала полностью конвертируемой. Правительство пообещало сделать наш рубль аж резервной валютой в рамках МВФ! Про себя отметим, что МВФ давно, лет тридцать уже, использует вместо «резервных валют Фонда» понятие «свободно используемые валюты», к которым относятся доллар США, евро, иена и фунт стерлингов. Даже людям, слабо разбирающимся в экономике, очевидно, что российский рубль вряд ли сможет тягаться с долларом или с фунтом стерлингов. Cумеет ли он стать конвертируемым? Российское финансовое сообщество с восторгом встретило идею конвертируемого рубля. Действительно, резервы Банка России скоро достигнут круглой цифры в $70 млрд. На внутреннем рынке нескончаем поток нефтедолларов, от которых уже некуда деваться, курс рубля, если его не придержат денежные власти, укрепится. Почему бы в таких условиях действительно не отказаться от всех ограничений и не объявить рубль конвертируемой валютой? Основная опасность, кроящаяся в конвертируемости, риск резкого обесценения (удорожания) рубля и потери доверия к национальным деньгам. Во времена Екатерины II австрийский посланник при дворе ее величества писал, что Российская империя столь богата, что если бы матушка-императрица захотела выпустить кожаные деньги, то их принимали бы наравне с серебряными. Сейчас все наше богатство, стоящее за рублем, состоит в сырьевом экспорте. В течение ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август 2003

55 ДЕНЬГИ годов экспорт составлял около 20-25% российского ВВП. Однако после девальвации рубля объем экспорта резко вырос до 40% ВВП. Основная доля отечественного экспорта образуется за счет таких сырьевых товаров, как нефть и нефтепродукты, газ, черные и цветные металлы. Их суммарная доля составляет почти 65% экспорта, из них 42% приходится на ТЭК, а 22% на металлы и изделия из них. Россия является сугубо экспортно-ориентированной страной, ее отношение экспорта к ВВП уступает лишь двум странам ОПЕК. Так, у Анголы доля экспорта углеводородного сырья в ВВП достигает 51%, а в Омане 40%. Такая экспортная специализация оказывает влияние на все отечественные макроэкономические показатели. По оценкам автора, в долгосрочном плане рост или снижение международных цен на нефть на 10% ведет к соответствующему увеличению или падению объемов отечественного ВВП на 2.2%. Реальное укрепление (обесценение) рубля на 10% сопровождается снижением (ростом) ВВП на 2.4%. Видимо, в правительстве полагают, что благоприятная внешнеэкономическая конъюнктура продлится достаточно долго, и мы сумеем сохранить конвертируемый рубль. Базовый сценарий развития отечественной экономики до 2020 г., разработанный Минэкономразвития, предполагает умеренно высокие цены на нефть. Прожектеры, разумеется, не отбрасывают кризисный сценарий развития. В случае обвала нефтяных цен до $13.5 за баррель в родных пенатах начнется рецессия, из которой мы сумеем выбраться не ранее 2015 года. Однако цены на нефть малопредсказуемы. «Любой прогноз, выходящий за рамки 2-3-летнего периода, становится довольно неточным, а если говорить о более продолжительных периодах, то просто непрактичным», заметил о России главный экономист представительства МВФ в Москве Кристофер Рюль. Нет никакой уверен- Таблица 1. Структура ВВП по секторам в странах с переходной экономикой (по состоянию на начало 2003 г., %) Страна Сельское хозяйство Промышленность Услуги Венгрия Польша Словакия Словения Болгария Хорватия Чехия Румыния Россия Справочная статистика США Япония Германия Мир в целом Таблица 2. Банковские системы стран с переходной экономикой Страна Число банков Число иностранных банков Объем кредитов частному сектору, % к ВВП Болгария Хорватия Чехия Венгрия Польша Румыния Россия Словакия Словения Таблица 3. Политика противодействия негативным последствиям притока международного капитала Политика Содержание экономической меры Примеры стран Стерилизация через Эмиссия «облигаций денежной Южная Корея рынок ценных бумаг стабилизации» Эмиссия долговых обязательств Малайзия, правительства и пенсионного фонда Сингапур Стерилизация через Увеличение нормы обязательного Малайзия, банковский сектор резервирования Филиппины Обязательный выкуп частными Тайвань банками казначейских векселей и депозитных сертификатов центробанка Управление денежными Перевод бюджетных средств Индонезия, потоками госбюджета со счетов в частных банках на Тайвань, депозиты в центробанк Россия Обслуживание Наращивание внешнего долга Филиппины, внешнего долга и выплат по нему Таиланд Отказ от реструктуризации Россия долгов и их масштабное обслуживание Либерализация оттока Снятие ограничений на отток Таиланд капитала из страны капитала Снижения норматива обязательной Россия продажи валютой выручки Контроль над притоком Косвенное налогообложение в Чили, Колумбия, международного форме беспроцентных депозитных Индонезия, Малайзия, капитала обязательств или резервных Бразилия требований ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август

56 ДЕНЬГИ ности в том, что цены не пойдут вниз. Резервы ЦБ как выросли с $10 до $65 млрд., так могут упасть и обратно, а курс рубля окажется под угрозой. Неблагоприятная конъюнктура сделает конвертируемый рубль халифом на час. И как только фортуна повернется к нам спиной, Банку России ничего не останется, как вернуться к валютным ограничениям, а президенту страны распрощаться с мечтой о конвертируемости. Снять барьеры и удвоить ВВП Мораль сей басни такова: конвертируемость для текущих операций может быть введена без рисков и потрясений на долгую перспективу только при диверсификации отечественной экономики. В этом смысле конвертируемость рубля идет рука об руку с другой целью, озвученной президентом Путиным в послании Федеральному Собранию, за десять лет удвоить ВВП. Безусловно, речь не идет об удвоении валового продукта за счет наращивания экспорта нефти емкость мирового рынка просто не позволит это сделать. Удвоить ВВП можно только за счет активного развития внутреннего сектора услуг. В таблице 1 сопоставлены структуры ВВП России и других стран Центральной и Восточной Европы. Как можно увидеть, Россия делит с Румынией последнее место в списке стран по доле, вносимой сектором услуг в ВВП. Хотя именно за счет отрасли, предоставляющей услуги, могут быть достигнуты существенные темпы экономического роста. Например, сделать Москву региональным финансовым центром, чтобы предприятия из СНГ могли размещать здесь российские депозитарные расписки. Тогда, как и в Штатах, у нас моментально повысятся доходы финансового сектора экономики. А где есть доходный финансовый сектор, там и рост инвестиций в реальный сектор экономики. 54 Рис. 1. Счет операций с капиталом и финансовыми инструментами, $ млн. Или снять все драконовские административные и бюрократические барьеры, стоящие перед экспортом отечественного программного обеспечения. Экспорт наукоемкой продукции, без сомнений, покажет кратный рост, если разработчики будут освобождены от заключений ФАПСИ, экспертиз ФАПРИД и пр. Годами накопившиеся ограничения столь велики, что экспорт, к примеру, программного обеспечения на сумму в несколько тысяч долларов столь же затратен, сколь и при продаже за рубеж партии истребителей на $100 миллионов. В результате многие российские компании, пытающиеся выйти на западный рынок, делают это окольными путями, через образованные ими зарубежные фирмы. Идей, заслуживающих внимания, довольно много, однако при нынешнем состоянии госаппарата (численность которого давно превысила уровень советских времен) ни одну из них осуществить, боюсь, невозможно. И отток плохо, и приток тоже плохо Проблема с конвертируемостью по счету движения капитала намного сложнее. Когда у известного спекулянта-филантропа Дж. Сороса поинтересовались, возможно ли, на его взгляд, введение полной конвертируемости рубля, от ответил, что да, это вполне реально, учитывая отсутствие банковской системы в России. При огромном числе финансовых структур объем банковского кредитования в отечественной экономике на фоне ведущих стран Восточной Европы выглядит незначительным (табл. 2). И сравнивать смешно крупнейшие российские банки даже с мелкими западными кредитными организациями! Если все ограничения на движение капитала сквозь границы будут сняты, обслуживать поток зарубежных денег будут российские банки с их мизерной капитализацией и низкой устойчивостью. Международный департамент Банка Канады провел исследование на тему «Частные потоки капитала, финансовое развитие и экономический рост в развивающихся странах». Изучив статистические данные 40 стран, канадские эксперты пришли к выводу, что приток капитала в страну ускоряет экономический рост, но только при развитом банковском секторе. В странах со слабой банковской си- ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август 2003

57 ДЕНЬГИ стемой приток капитала ведет к негативным последствиям, прежде всего к неэффективным инвестициям. Недоразвитость банковского сектора приводит к спекулятивным, а не производственным инвестициям. Перед Россией стоит реальная перспектива, что конвертируемый рубль создаст правительству и ЦБ РФ проблемы с притоком капитала. Отток капитала из страны продолжает сокращаться (рис. 1), и при сохранении нынешней ситуации уже в ближайшие два года нам стоит ожидать положительное сальдо по счету операций с капиталом и финансовыми инструментами платежного баланса. Так, в Бразилии чистые потоки частного капитала после модернизации валютного регулирования возросли за три года с 2.3% ВВП до 4.6%, в Чили с 5.5% до 11.2%, в Колумбии с 2.1% до 5.9%. Как показывает опыт развивающихся стран, приток капитала в случае успеха преобразований составляет в среднем 8% ВВП. Готовы ли мы справиться с аналогичным притоком денег в страну? Ответ очевиден нет. Банк России еле справляется с поступлением валютной выручки от экспорта. Что уж говорить о притоке инвестиций, который, во-первых, имеет значительную волатильность и непредсказуем, а во-вторых, будет больше чем $30 млрд. положительного торгового баланса. Три схемы готовы, страна пока нет Существует несколько схем по противодействию негативным последствиям притока международного капитала (табл. 3). Россия в силу сложившихся обстоятельств может выбрать только косвенное налогообложение в форме беспроцентных депозитных обязательств или резервных требований для нерезидентов. Регулирование международного движения капитала позволит решить несколько задач. Во-первых, снять с экономики чрезмерное бремя административного контроля над операциями с валютными ценностями. Во-вторых, в связи с тем, что скупка валютной выручки от экспорта является единственным каналом денежной эмиссии, перед властями встает задача ограничить избыточную эмиссию и не допустить роста реального курса рубля. В-третьих, приток капитала в страну вызовет угрозу денежного навеса и инфляции, к которым отечественные власти не готовы из-за отсутствия полноценных инструментов стерилизации притока капитала. Словом, мечты президента о конвертируемом рубле по капитальным операциям противоречат тем мерам, которые нам предстоит применять в недалеком будущем. Если к конвертируемости по текущим операциям страна коекак готова, то к капитальной конвертируемости еще нет. ВС Сергей Моисеев

58 ДЕНЬГИ Прощание с фунтом затянулось Время идет, ситуация в британской и мировой экономике меняется, но правительство и большинство жителей Туманного Альбиона постоянны в своем консервативном отношении к новой европейской валюте. Рассмотрев все плюсы и минусы, кабинет министров Великобритании решил не пускать в страну евро. Но не упустят ли британцы лидерство в новой Европе? 56 «Пять тестов» Несмотря на исторически сложившуюся дистанцированность от континентальной Европы, министр финансов страны Гордон Браун еще в 1997 г. признал, что вхождение в зону евро имеет первостепенное значение для будущего Великобритании. Правительство Тони Блэра задачу сформировало мягче: если единая валюта окажется жизнеспособной, а экономическая ситуация стабильной, то Великобритания откажется от фунта и станет частью Еврозоны. Было даже заявлено, что если лейбористы победят на следующих парламентских выборах, то будет проведен общенациональный референдум, на котором население страны выразит свое мнение о присоединении к единой Европе. В этот же период были названы «пять экономических тестов», соответствие которым стало бы основным аргументом в пользу замены фунта: совпадение циклов у экономики Великобритании и других европейских стран; эластичность экономической системы страны (готовность самостоятельно справиться с переходом на евро); условия для инвестиций и влияние новой валюты на них; влияние евро на сферу финансовых услуг; проблема занятости при переходе на единую валюту. До 2001 г. большинство экспертов склонялись к выводу о неготовности ключевых отраслей национальной экономики к полномасштабному включению страны в Еврозону. Главная причина наблюдавшаяся асинхронность экономических циклов. В ведущих странах ЕС действуют механизмы финансового выравнивания экономики отстающих регионов посредством автоматических стабилизирующих финансовых платежей. При кризисе налоговые отчисления центру уменьшаются и возрастают федеральные дотации, при экономическом буме, наоборот, налоговые отчисления в федеральную казну увеличиваются. Что касается Великобритании, то здесь не существует автоматических фискальных стабилизаторов. В качестве механизма финансового и экономического выравнивания экономики регионов используется гибкая система налогообложения и социального обеспечения. К гг. циклическое развитие экономик стран Еврозоны и Великобритании стало более синхронным. Медленное выравнивание по уровню краткосрочных процентных ставок добавило оптимизма сторонникам евро. Но по ряду позиций различия остались весьма внушительными. В прошлом году Великобритания имела более высокий уровень жизни и более низкую инфляцию, чем большинство стран ЕС. Весьма осязаемы были расхождения в пенсионных системах и в ипотечном кредитовании государств новой Европы и Великобритании. Благодаря низким социальным издержкам и гибкому рынку труда, Великобритания благоприятное место для иностранных инвестиций. Еще в 1999 г. страна получила около 23% общей суммы вложенных в ЕС прямых инвестиций, включая 38% капитала из США и 40% из Японии. С укреплением евро инвестиционная привлекательность Великобритании стала снижаться. Сущность четвертого теста заключалась в прогнозировании возможного негативного влияния Еврозоны на роль Великобритании как крупнейшего финансового центра мира. Финансовое благополучие страны во многом связано с деятельностью лондонского Сити. По объему совершаемых здесь международных валютных сделок Лондон до сих пор существенно превосходит остальные города Европы. Лидирующие позиции Сити обеспечиваются и благоприятным налоговым режимом. По оценкам экспертов, дальнейшее нахождение Великобритании вне зоны евро приведет к потере позиций. Еще одной большой проблемой является наличие структурных различий между Великобританией и Евросоюзом. Важнейшее из них, составляющее сущность пятого теста, безработица. Мобильность рабочей силы между странами ЕС достаточно низка. Английский рынок труда более гибкий, чему способствуют плавающий обменный курс национальной валюты, контроль за процентными ставками, отсутствие монополии профсоюзов, либеральная финансовая система. Проблемы истинные и ложные Сегодня британских «евроскептиков» в первую очередь беспокоит экономическая ситуация в континентальной Европе. Так, Германия находится в состоянии тех- ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август 2003

59 ДЕНЬГИ нической рецессии: ее ВВП сокращался два квартала подряд. Дефицит бюджета не укладывается в европейские нормы. Работодатели в нынешней ситуации не видят другого решения проблем, кроме как сокращения персонала. Безработица достигла максимума за четыре с половиной года 10.7%. Попытки стимулировать рынок труда явных успехов не принесли. Потребители уменьшают свои расходы. Бундесбанк снизил прогноз прироста ВВП на 2003 г. до 0.1%, а большинство экспертов говорят о нулевом росте. Проблемы испытывает и французская экономика. Особенно это относится к малому и среднему бизнесу. Начиная с конца 2001 г., темпы появления новых предприятий заметно снизились, что приводит к росту безработицы и грозит социальной напряженностью. Безработица в начале нынешнего года составила во Франции 9.1%. Экономическая стагнация доползла до Италии и Нидерландов, где темпы роста составили соответственно всего 0.1% и 0.3%. Виноват ли «сильный евро»? Слова «экономический кризис» и «сильный евро» сегодня употребляются как синонимы. Дефляцию и спад кроме как укреплением евро ничем не объясняют. Снизились продажи у Philips Electronics, Volkswagen, Benetton и Akzo Nobel. Объяснение все то же: виноват «сильный евро». Насколько оправданы эти обвинения? Может, дело, скорее, в экономических проблемах Евросоюза? Кратковременные колебания курса предсказать довольно трудно. Экономисты и финансовые аналитики не могут объяснить, почему в течение первых полутора лет евро падал (до уровня $0.8), а сейчас поднимается на рекордные для себя высоты. По мнению многих экспертов, сегодняшний «сильный евро» обязан строгой монетаристской политике Европейского центрального банка (ЕЦБ). Но если высокие процентные ставки влияют на повышение курса евро, то курс доллара так же должен был упасть, когда Федеральная резервная система США снизила ставки, однако он поднялся. Европейским экспортерам, которые сегодня видят все свои проблемы в «сильном евро», необходимо реальнее смотреть на вещи. Высокий курс евро делает уровни цен в Европе и США относительно равными. Экспорт будет прибыльным даже в том случае, если ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август

60 ДЕНЬГИ евро станет равным $1.17, достаточно просто повысить производительность. В свое время Германия доминировала в качестве экспортера не из-за слабости валюты, а благодаря применению новых технологий и высокой производительности. Экономика США процветала в 90-е годы прошлого столетия, когда доллар также занимал сильные позиции. Страны ЕС экспортируют до 50% своей продукции, однако большая часть экспорта направляется в другие государства Еврозоны, и, следовательно, на него курс евро не влияет. Экспорт за пределы ЕС равен лишь 15-16% всей продукции. Так что жалобы на «сильный евро» несостоятельны. Истинные проблемы лежат в экономике Еврозоны. Низкая производительность, негибкость рынков, ограниченная фискальная политика и несостоятельная пенсионная система никак не связаны с «сильным евро». Бизнес за, народ против Безоговорочными сторонниками евро являются британские бизнесмены. Представители ведущих компаний страны, British Petroleum, Ford, Boeing, Siemens, давно призывают Т. Блэра не откладывать введение евро. По их мнению, нынешние условия весьма благоприятны для принятия общеевропейской валюты, и любое промедление будет означать серьезные финансовые потери как для компаний, так и для страны. Бизнесмены напоминают, что предсказываемого скептиками апокалипсиса, связанного с переходом к единой валюте, не произошло. Евро успешно противостоит доллару. Вложения в зону евро растут, ибо инвесторам проще иметь дело с единой валютой в 11 странах, не говоря уже о миллионах туристов, которые перестали терять комиссионные при бесконечных обменах одной валюты на другую. В ближайшие годы еще 10 новых стран будут приняты в зону евро. Это не только продолжит 58 успешно начатый процесс политико-экономической интеграции, формирования единого валютноэкономического пространства, но и позволит уменьшить государственный дефицит и провести экономические реформы. Естественно, британским корпорациям также было бы значительно легче осуществлять свои операции в единой валюте. По инвестициям также одни плюсы: ЕЦБ объявил, что за первые десять месяцев 2002 г. приток капитала в экономику Еврозоны составил 40 млрд. евро. Увеличился объем прямых и портфельных инвестиций. Несмотря на снижение темпов роста европейской экономики, аналитики видят значительные перспективы в долгосрочных планах ЕС. Вступление новых участников к 2004 г. позволит усилить экономику Еврозоны, составить достойную конкуренцию США. Если в период своего «детства» евро рассматривался как региональная валюта, то теперь его всё чаще называют второй мировой. Сохранение фунта вряд ли позволит Великобритании оставаться в числе европейских лидеров. В перспективе члены Еврозоны будут наращивать торговлю в своем собственном пространстве, оставляя Туманный Альбион за бортом. То же самое касается и иностранных инвестиций. Если Великобритания не присоединится к ЕС, капиталовложения будут передислоцированы в район Еврозоны, а за ними последуют и финансовые рынки. В отличие от бизнесменов и политиков, большинство британцев по-прежнему не хотят лишаться родного фунта стерлингов ради новой европейской валюты. Последние опросы подтверждают это: 60% англичан против присоединения страны к евро, и всего 31% за. Мало того, 81% опрошенных вообще не имеют представления о конституции Евросоюза, а из тех, кто знает об этом, 60% отрицательно относятся к делегированию больших полномочий наднациональным органам ЕС в ущерб национальным правительствам. Придется подождать Виюне 2003 г. стало ясно, что введение евро в Великобритании откладывается как минимум до 2006 г. Выступая перед депутатами парламента с долгожданным обращением, министр финансов Гордон Браун заявил, что «британская экономика не сможет сейчас безболезненно перенести присоединение к евро». Из его доклада следовало, что всесторонний экономический анализ, который на протяжении шести лет вело министерство финансов, показал: «введение евро не приведет к укреплению экономической стабильности и основных макроэкономических показателей, отрицательные последствия такого шага рост безработицы и крах сотен малых предприятий пока перевешивают положительные увеличение инвестиций и рост товарооборота». В целом Г. Браун высказался в пользу вступления страны в Еврозону, но только после дальнейших исследований экономистов. Как заявил министр, референдум о вхождении в Еврозону может быть проведен не раньше 2005 года. Несмотря на то, что Британия сильно изменилась и сегодня не представляет себя без евроинтеграции, у британцев осталась частичка «островного мышления», а изоляционистские настроения занимают в их сознании значительное место. Тони Блэр старается не задеть эти струны в душе британцев будь это иначе, лейбористы давно уже сделали бы более радикальные шаги в направлении европеизации страны. Блэру постоянно приходится делать реверансы в сторону этого самого «островного мышления». Пока остается немало экономических и политических факторов, которые не позволяют Туманному Альбиону окончательно присоединиться к Еврозоне. Чтобы преодолеть традиционный консерватизм и евроскепсис британцев, руководству Великобритании потребуется приложить значительные усилия. ВС Александр Гордеев ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август 2003

61

62 СТРАНЫ Австралия и «новая экономика» Австралия уже давно демонстрирует высокие темпы экономического роста, что позволило ей занять устойчивое положение лидера в списке «отличников» мировой экономики. Средние темпы прироста ВВП за последние семь лет превысили 4%. Австралия обогнала и Германию, и Великобританию, и США. Даже в разгар экономического кризиса в Азии темпы роста австралийской экономики превышали соответствующие показатели ведущих индустриальных стран: они были в два раза выше, чем в среднем по Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР). 60 Наилучший период в новейшей истории Средний уровень инфляции в Австралии ненамного превышает 2% в год. В то же время быстрое развитие экономики позволило значительно расширить занятость: после 1996 года около 800 тыс. австралийцев нашли рабочие места. В результате уровень безработицы в стране упал до 6%, то есть сократился почти вдвое. Без сомнения, экономический рост с низкой инфляцией и снижающейся безработицей, который мы наблюдаем сегодня, является наилучшим периодом экономического развития Австралии в ее новейшей истории. Одним из ключевых факторов, предопределивших этот успех, стал рост производительности труда. Это прямо образец подражания для всего индустриального мира. По данным Австралийского бюро статистики, нынешняя «золотая эра процветания» бьет рекорды: если за прошедшие тридцать лет средние темпы прироста производительности труда составили 2.4%, то после 1994 года 3.1% (табл. 1 и 2). В основе такого значительного роста производительности лежит стабильная макроэкономическая политика и начатая реформа. На макроуровне Резервный банк Австралии осуществляет прозрачную и неизменную монетарную политику, ориентируясь на целевой уровень инфляции в 2-3%. Параллельно с этим принятая в 1996 году т.н. «Хартия бюджетной честности» закрепила основные принципы фискальной политики правительства: поддержание постоянного профицита, общего налогового бремени и чистых активов. Устойчивость внутреннего спроса в период азиатского кризиса стала очевидным фактором, который помог Австралии преодолеть негативное воздействие падения рынков, занимающих главное место в ее экспортной структуре. Разумное сочетание макроэкономических шагов и структурной политики поставило под контроль инфляцию, сократило заимствования общественного сектора, способствовало росту производительности и значительному повышению реальной заработной платы. Этот процесс поддержал ценовую стабильность и укрепил покупательную способность австралийских семей. Ценовая стабильность и реформа финансового рынка сделали доступными для частного сектора кредиты под относительно низкий процент, что расширило как индивидуальное потребление, так и частные инвестиции. Потребительские расходы также стимулировались доходами на капитал, поскольку росли цены на недвижимость и акции, которые пошли вверх после снижения ставок процента в 1995 году. Целый ряд факторов понижающе воздействовал на курс австралийского доллара. Однако сохраняющийся низкий уровень инфляции позволяет экономике приспосабливаться к снижению валютного курса, не принося в жертву среднесрочные целевые инфляционные ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август 2003

63 СТРАНЫ уровни. Стабилизировались экспортные цены в австралийских долларах, улучшилась международная ценовая конкурентоспособность Австралии, что позволило переориентировать экспортные потоки в процветающие регионы мира, в частности в США и Европу. Девальвация также обеспечивает поддержку секторам, конкурирующим с импортом, ограничивая обратное действие глобального снижения экономической активности. Негативный эффект, оказываемый девальвацией на баланс текущих счетов, был сдержан возросшими правительственными накоплениями. Удачная макроэкономическая позиция Австралии в период азиатского кризиса была в значительной мере обеспечена сочетанием расширительной монетарной политики властей и принятых фискальных ограничений. Вторая половина успеха Таблица 1. Индекс объема промышленного производства (1995 = 100.0) Годы США Япония Германия Великобритания 7 ведущих Австралия стран ОЭСР Однако макроэкономическая инфраструктура это лишь половина австралийского успеха. Микроэкономические реформы значительно облегчили работу на макроуровне. Суть реформ здесь заключается в попытках расширить конкуренцию, поощрить инновационную деятельность и стимулировать рост производительности в целом ряде секторов экономики. Наиболее важные направления микроэкономических реформ включают в себя: дерегуляцию сектора телекоммуникаций при частичной приватизации монополиста (компании «Телстра»); конкурентное давление на целый ряд прежде защищенных секторов; реформу отношений на рабочем месте; корпоратизацию и в некоторых случаях приватизацию государственных предприятий; реформы финансового сектора и корпоративного законодательства; отказ от некоторых неэффективных налогов, снижение уровня индивидуального подоходного налогообложения, реформу фискальных отношений между федеральным правительством и штатами, сокращение налогов на прирост капитала и снижение корпоративного налогообложения на 30%. Важным фактором роста производительности являются новые технологии. Очевидно, что простого использования компьютеров и информационных технологий недостаточно. Речь идет о способности воспринимать инновации по всему спектру вопросов от внедрения новых методов производства до овладения новыми коммерческими возможностями. В целом Австралии удалось создать атмосферу открытости и восприимчивости к инновациям, что, в свою очередь, также сказалось на экономическом росте. Пока экономисты спорят... Вместной экономической литературе очень популярен спор, является ли Австралия «новой экономикой». Фактически участники спора игнорируют тот факт, что рост производительности обеспечивается главным образом за счет распространения в экономике информационных технологий. При этом основные преимущества для повышения эффективности получают традиционные отрасли. Новые технологии снижают здесь трансакционные издержки и делают информацию более доступной. Эти преимущества уже позволили Австралии стать одной из четырех стран, где рост производительности превышает американский. Так, в конце 90-х годов при австралийских темпах прироста в 3.5% в год аналогичный показатель в США составлял лишь 2.25%. Утверждение, что австралийская экономика не является «новой», базируется на посылке, что страна не является крупным производителем компьютеров и программного обеспечения. Однако интересно, что именно быстрое освоение новых технологий привело к крупному торговому дефициту, который возник у Австралии в сфере компьютеров. Если всерьез ориентироваться на этот показатель, то окажется, что США, имеющие самый крупный в мире дефицит в торговле компьютерами, являются самой «старой экономикой» в мире. Именно восприятие новых технологий служит важным показателем развития. Согласно данным ОЭСР, австралийские расходы на информационные и коммуникационные технологии, взятые в процентах от ВВП, одни из самых высоких страна здесь на втором месте в мире. Более половины семей в Австралии имеют компьюте- Таблица 2. Индексы потребительских цен: все группы, кроме жилья ( = 100.0) Годы США Япония Германия Канада Великобритания Гонконг Республика Корея Тайвань Новая Зеландия Австралия ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август

64 СТРАНЫ ры дома. Приблизительно половина сельских ферм применяет компьютеры. Концентрация мобильных телефонов ими владеет треть населения намного превосходит средний показатель ОЭСР. Австралия входит в первую шестерку стран ОЭСР, где количество интернет-хостов и серверов на душу населения превышает средний показатель по Организации экономического сотрудничества и развития. А продолжающиеся крупные инвестиции в информационные технологии могут вызвать вторую волну повышения производительности труда. В известной «Системе мирового ранжирования», публикуемой Merill Lynch с целью оценить потенциал роста различных стран, Австралия заняла третье место после Швеции и Сингапура. Этот результат был предопределен успехом в трех категориях: технологии, правительство, люди (в последней оценивался уровень квалификации и производительность труда). Собственно, об этих трех факторах и говорилось выше. Следует, однако, оговориться, что достигнутые успехи экономического развития весьма относительны. Ведь Австралия все ХХ столетие занимала сильные позиции, а в начале века была самой богатой страной в мире. Таким образом, в более длительной исторической перспективе страна даже несколько отступила назад (достаточно сказать, что австралийцы еще помнят то время, когда безработицы просто не существовало). Поэтому важнее политика не достижения определенных вершин, а удержания достигнутых результатов. Лопнувший «доткомовский пузырь» в короткие сроки обесценил акции компьютерно-информационных компаний на $5 трлн. Но сейчас австралийские экономисты и политики гораздо спокойнее относятся ко всем разговорам о «новой экономике». Уже с иронией они вспоминают, как в конце 90-х годов Австралийская комиссия по торговле просто молилась на «двух великих Г» Гейтса и Гринспена, указавших дорогу в будущее через 62 «новую экономику». Соответствующие правительственные организации разрабатывали свои проекты обустройства в «информационном веке». Сегодня тот ажиотаж забыт, и специалисты просто констатируют факт, что в целом ряде секторов новые технологии изменили сам характер деловых операций. Так, экспортеры обладают большим количеством интернет-связей, чем неэкспортеры, чаще пользуются электронной почтой и прочими достижениями «новой экономики». «Большая ферма»? Это миф! Вцелом можно утверждать, что все обвинения Австралии в недостаточной «новоэкономичности» необъективны. Страна быстро и эффективно восприняла основы «новой экономики», а ее открытость внешнему миру потенциально несет еще большие блага и расширяет присутствие страны на зарубежных рынках. Надо сказать несколько слов о сложившемся мифе, что Австралия, мол, является «большой фермой». Действительно, сравнительные преимущества австралийской экономики лежат в области товарной торговли. Поэтому вполне естественно, что соответствующие отрасли имеют большое значение для формирования экспортных поступлений. Однако важно обратить внимание на две вещи. Во-первых, австралийские экспортеры успешно диверсифицируют экспорт как по отраслям, так и по регионам. Во-вторых, на практике проявляется не противопоставление «старой» и «новой» экономик, а их взаимопроникновение. Новые технологии можно видеть в сельском хозяйстве и в горнорудном деле, в финансовом и мультимедийном секторах. Технологические инновации традиционных отраслей позволяют расширить производство продукции и охватить больше рынков. Кстати, горнорудное оборудование и сельскохозяйственные технологии являются важными источниками валютных поступлений. В свою очередь, положительное сальдо в торговле традиционных отраслей позволяет, в частности, компенсировать отрицательное сальдо в торговле новых технологий. Австралия уже полтора десятка лет не зависит от разработки ресурсов. Сектор услуг составляет 70% экономики, производство 13.3%, добыча полезных ископаемых 4.6%, сельское хозяйство 3.3%. Австралийский экспорт услуг равен около четверти общего объема экспорта. Миф о «большой ферме» отрицает наличие в Австралии достаточно масштабных наукоемких от- ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август 2003

65 СТРАНЫ раслей, требующих развития знания и распространения информации. Однако ОЭСР еще в 2001 г. признал экономику Австралии одной из наиболее развитых по применению интернет-технологий, инноваций, передачи знаний и инвестиций в человеческий капитал. Способность Австралии быстро воспринимать новые технологии, как уже говорилось, явилась составной частью роста производительности. Причем произошло это без наличия крупного сектора информационно-технологического производства, ставшего интегральной частью таких экономик, как японская или американская. Опережающими темпами развиваются такие направления, как хранение и передача информации, компьютерные консультационные услуги, юридические услуги, рыночные исследования, высшее образование, бизнес, управление и бухгалтерские услуги. Быстро растут такие «новые» секторы, как аквакультура, медицинское, фармацевтическое и хирургическое оборудование. Доля отраслей, базирующихся на знаниях, составляет в Австралии 48% ВВП. Для сравнения, в Канаде этот показатель достигает 51%, в Южной Корее 40%. Министр торговли Австралии Марк Вейл как-то заявил, что новая динамика, возникающая в Австралии и в мировой экономике, не должна рассматриваться сквозь призму определений «новая» или «старая» экономика. Вместо этого следует сосредоточиться на увеличении сравнительных преимуществ, разрабатывать и реализовывать глобальные концепции и продолжать развивать сильную предпринимательскую культуру с ориентацией на экспорт. С таким подходом нельзя не согласиться. Во-первых, страна занимает хорошие позиции по технологиям «новой экономики», а экспортный сектор играет важную роль «ретранслятора» технологий в другие секторы. Во-вторых, Австралия не «большая ферма», а страна с комплексной, диверсифицированной и технологически продвинутой экономикой. Если это и «ферма», то большого уровня инноваций и высоких технологий. И традиционные отрасли ее в состоянии воспринимать технологии и услуги, расширяя тем самым экспортные возможности Австралии. В-третьих, страна обладает всеми составляющими экономики, базирующейся на развитии и передаче знания, и в рамках этой экономики быстро растут соответствующие отрасли с хорошим потенциалом на будущее. ВС Юрий Цыганов Самый богатый человек на континенте Кэрри Пакер самый богатый человек Австралии. Его личное состояние оценивается в $5 млрд. Пакер медиа барон. Принадлежащие ему теле- и журнальные корпорации сегодня формируют общественное мнение австралийцев. Кэрри Пакер владеет 60% всех продаваемых в Австралии журналов. Один из них был приобретен в 1933 г. его отцом, сэром Фрэнком Пакером. Отец-бизнесмен не мог уделять своему сыну времени, поэтому в пятилетнем возрасте мальчика отправили в школу-интернат, где Кэрри сильно отставал в учебе от своих одноклассников. «Согласно оценкам, я был тупым. Моим методом выживания в школе и других подобных ей вещах был спорт», говорил позже в интервью К. Пакер. Окончив школу, он начал работать в одной из газет, принадлежавших отцу. А после смерти сэра Фрэнка стал во главе компании. Кэрри Пакер привык добиваться победы любым путем. И еще он всегда умел выбирать нужное время для покупки и продажи. В 1987 г. он продал две станции своего Channel TV Алану Бонду за $1 млрд., что значительно превышало реальную стоимость каналов. Именно эта сделка принесла Пакеру его первый миллиард. Тремя годами позже у Бонда возникли финансовые трудности, и Кэрри выкупил у него свои телестанции но уже за $250 миллионов. Сегодня К. Пакер отошел от большинства дел, уступив командное место в медиа бизнесе детям, и отдался своей великой страсти игре в поло. Он проводит в Англии три месяца из двенадцати, спуская миллионы долларов на лошадей, конюшни и игроков для своей собственной команды поло. ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август

66 ВЫСТАВКИ «Золотое кольцо» Костромы В Костроме прошел III Ювелирный фестиваль «Золотое кольцо России». Это одно из крупнейших мероприятий подобного рода из проходящих в нашей стране. В нем участвуют несколько десятков фирм, в т.ч. иностранных. Но все ли ладно в ювелирном хозяйстве Отечества? Что, например, ожидает его при вступлении России в ВТО? Ювелирный край Вконце июня 2003 г. в Костроме прошел III ежегодный Ювелирный фестиваль «Золотое кольцо России». В нем приняли участие почти 40 предприятий и 900 гостей из различных регионов России, Армении, Грузии, Украины, Австрии, Индии, Испании, Турции и Франции. В рамках форума проходили выставка ювелирных изделий, а также празднование 10-летия компании «Алмаз-Холдинг». В ходе Фестиваля компетентная комиссия оценивала качество и красоту изготовленных российскими ювелирами изделий. Члены жюри выбрали наиболее достойных по семи номинациям. Фестиваль является одним из самых крупных мероприятий из проводимых на постсоветском пространстве. Место проведения было выбрано не случайно. Кострома один из центров хорошо известного туристического маршрута «Золотое кольцо». Помимо памятников архитектуры, область издавна славилась своими ювелирными промыслами. В древнем русском городе и окрестностях изготовление изделий из благородных металлов было налажено еще в XVII веке. Выработанные умельцами творения через некото- 64 рое время стали расходиться по многим городам страны и за границей. В 1897 г. близ Костромы было открыто одно из старейших в России Красносельское училище художественной обработки металла. С 2002 г. в последнее воскресенье июня в области празднуется День ювелира. Как сообщил на пресс-конференции, посвященной открытию Фестиваля, губернатор Костромской области Виктор Шершунов, в настоящее время на более чем 350 больших, малых и кустарных предприятиях региона (более половины которых находятся в поселке Красное-на-Волге) ювелирным делом занято не менее 5 тыс. человек. Только крупные предприятия отрасли дали в 2002 г. в областной бюджет более 130 млн. рублей. Это в 1.6 раза больше, чем в предыдущем году. По информации президента Костромской торгово-промышленной палаты Юрия Михайлова, в настоящее время в области делают порядка 10-15% всех ювелирных изделий страны. В целом по России в отрасли числится 3.7 тыс. предприятий (в 1999 г. 2.5 тыс.). Однако, по сведениям Пробирной палаты, реально работает не более двух третей из них. Чем занимаются остальные, в основном в азиатской части страны, не совсем ясно. Только за 2002 г. объем выпуска драгоценной продукции увеличился с 26 до 42 тонн. Правда, в Италии, например, ежегодно изготавливают 800 тонн ювелирных изделий. А на Украине, по информации исполнительного директора Ассоциации ювелиров Украины Григория Мажаровского, лишь 12 тонн. По данным Пробирной палаты РФ, количество изделий, изготовленных в России из золота, выросло с 9.74 млн. штук в 2000 г. до млн. в 2002 году. При этом, несмотря на общее повышение цен на золото за полтора года с $270 до $350 (за трой- ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август 2003

67 ВЫСТАВКИ скую унцию) и выше, наши ювелиры пока стараются сдерживать стоимость конечного продукта. Они делают это за счет уменьшения своей нормы прибыли. По мнению экспертов, в настоящее время развитие отрасли стабилизируется на достигнутом в прошлом году уровне. Для дальнейшего наращивания темпов развития предприятиям сейчас не хватает оборотных средств, а потребителям денег. Проблема ВТО Понятно, что у ювелирного дела, как и почти у всякого другого в России, в том числе и успешного, достаточно проблем. Одной из главных являются отечественные налоги. По мнению первого вице-президента Ассоциации «Гильдия ювелиров России» (ГЮР) Валерия Радашевича, именно из-за них вступление в ВТО может нанести ювелирной отрасли страны сокрушительный удар. В частности, стоимость отечественных изделий сильно повышает НДС при покупке золота у коммерческих банков. Кроме того, за рубежом только очень небольшое число компаний занимаются изготовлением изделий от начала до конца. У нас же подавляющее большинство и мелких, и крупных фирм вынуждены проходить весь цикл. Это связано, в том числе, и с необходимостью уплаты налогов при каждой сделке купли-продажи. По словам ювелиров, золото для изготовления своей продукции они закупают в банках. Однако, по сведениям представителей ГЮР, до 30% используемого в ювелирном деле золота приходит контрабандой. Часто для приобретения используются также различные «серые схемы». По разным оценкам, ежегодный незаконный оборот золота в России составляет от 13 до 40 т. Общая добыча драгоценного металла в стране в прошлом году составила тонны. Кроме того, как сообщил президент совета директоров ГЮР Александр Иванюк, из Индии, Италии, Турции, Китая, Ближнего Востока в нашу страну контрабандой поступает несколько тонн готовых ювелирных изделий из золота. По сведениям территориальных инспекций Пробирного надзора, без документов ввозится более 700 кг. При этом нередки случаи, когда на заграничном товаре уже стоят клейма отечественных предприятий и даже российской пробирной инспекции. Как отмечают работники отрасли, сырьем для большинства изделий из Турции и Китая служит нелегально вывезенное российское золото. По выражению одного из сотрудников Гильдии, «Россия родила ювелирную промышленность в Турции». Что касается качества иностранных изделий, то отечественный производитель, как правило, выпускает изделия из сплавов, четко регламентируемых государственными стандартами страны. Ввозимые же в Россию контрабандой ювелирные украшения далеко не всегда соответствуют нормам даже тех стран, где они сделаны. Однако из-за дешевизны этот товар может вытеснить более качественный российский. По данным президента Русской гильдии содействия ювелирной торговли Ярослава Молчанова, прибыль от продажи изделий из нелегального импортного золота достигает 300%. Официально же импорт в Россию в прошлом году составил всего 97 тыс. изделий. Но при этом постоянно появляются салоны, которые торгуют исключительно зарубежной продукцией. Так что, считают российские ювелиры, родному государству необходимо обеспечить более четкий контроль со стороны Пробирного надзора. Кроме того, ювелиры ждут снижения налогового бремени. ВС Юрий Шихов ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август

68 ДРАГМЕТАЛЛЫ Расцвет золотого стандарта Как известно, в эпоху золотого монометаллизма денежные власти каждой страны фиксировали обменные курсы своих валют к золоту. В результате на межгосударственном уровне автоматически осуществлялась координация национальных денежно-кредитных политик. В отличие от современной валютной системы классический золотой стандарт поддерживался исключительно за счет рыночных сил, а не международных соглашений. Сказки о механизме Юма Хотя теория золотого монометаллизма предполагает, что валютные курсы неизменно фиксируются к золоту, в действительности они колебались в пределах узкого диапазона между так называемыми золотыми точками (gold points). Они определяли уровни валютного курса, при которых становилось выгодно приобретать металл для экспорта или импорта. Золотые точки лежат по обе стороны от паритета (табл. 1): точка экспорта находится ниже, а импорта выше центрального курса. Интервал между ними определяется разницей цен покупки и продажи золота центральным банком, которая возникает из-за покрытия расходов на фрахт и страхование. В условиях классической системы золотого стандарта валютные курсы колебались в пределах gold points, их выход за пределы диапа- 66 зона так же, как и девальвации, случались достаточно редко. Учебники по международной экономике провозглашают, что золотой стандарт обладал автоматическим механизмом уравновешивания платежного баланса посредством цен и перелива металлических денег (humean pricespecie flow mechanism). Он был открыт в 1752 г. шотландским экономистом-философом Давидом Юмом, чье имя позднее и получил. В основе механизма выравнивания лежал т.н. закон единой цены и товарный арбитраж на рынке золота. Если страна больше экспортировала, нежели импортировала (имела положительное сальдо торгового баланса), то золото текло рекой, а увеличение денежного предложения вело, в конечном счете, к росту цен. Повышение цен стимулировало потребление более дешевых импортных товаров, и сальдо торгового баланса менялось на отрицательное золото из страны убывало. Таким образом, выравнивание платежного баланса осуществлялось на основе международного движения золота. На глобальном уровне мировое предложение денег определялось объемом желтого металла. Новые месторождения золота или приток драгметалла изза рубежа (например, после победы в войне) приводили сначала к расширению денежного предложения, а затем к росту цен и ВВП. Сокращение предложения золота оказывало обратный эффект: приводило к падению цен и ВВП. Однако в действительности механизм Юма никогда эффективно не работал. С увеличением экономического благосостояния и ограниченности золотых резервов платежные балансы не могли корректироваться достаточно быстро. Кроме того, внутренние цены и заработная плата обладали жесткос- ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август 2003

69 ДРАГМЕТАЛЛЫ тью и также не были способны своевременно и в достаточном масштабе сбалансироваться. В результате при золотом монометаллизме колебались не цены и зарплата, а безработица в тандеме с ВВП. Вместо механизма Юма действовал механизм перелива краткосрочного капитала. Лучше всего он работал в Великобритании главном мировом финансовом центре. Дефицит платежного баланса вызывал сокращение денежного предложения и рост процентных ставок, повышение которых притягивало краткосрочные капиталы в страну. Таким образом, движение международного краткосрочного капитала определялось дифференциалом процентных ставок. К концу XIX века мировой финансовый рынок стал настолько эффективен, что полностью взял на себя бремя выравнивания платежного баланса. Металлические блоки Описанный механизм выравнивания платежного баланса успешно работал в государствах, составлявших ядро золотого блока, и давал сбои в странах периферии, которые часто подвергались торговым шокам и финансовым кризисам. Там приспособление денежной системы к новым макроэкономическим условиям проходило благодаря корректировке реальных эффективных валютных курсов металлических блоков. Ядро золотого блока составляли Великобритания, Франция, Германия и Соединенные Штаты. Кроме них заметными игроками на мировой арене выступали некоторые страны периферии Южной и Восточной Европы (включая Россию), Азии, Центральной и Южной Америки. В то время как страны ядра золотого блока неизменно фиксировали курсы своих валют к драгметаллу, большинство государств периферии придерживалось альтернативных режимов: неразменного бумажного, а также биметаллического и серебряного стандарта. На десять государств с альтернативными режимами приходилась половина внешнеторгового оборота между странами ядра золотого блока и периферии. Как можно заключить из таблицы 2, торговля со странами периферии составляла две трети внешнеторгового оборота европейского ядра золотого блока и около половины оборота Соединенных Штатов. На протяжении всего периода существования золотого монометаллизма валютные курсы между металлическими блоками и странами неконвертируемых бумажных стандартов значительно колебались. Например, в России за гг. курс рубля девальвировался на 35%. Внешняя торговля составляла существенную долю ВВП ядра золотого блока, поэтому флуктуации номинальных валютных курсов отражались на внутреннем рынке. Как и сегодня, номинальные ценовые жесткости полтора века назад были широко распространены, в связи с чем изменения валютных курсов означали колебания внутренних цен относительно международного уровня. Перепады в уровнях цен, в свою очередь, отражались на внешней торговле, движении международного капитала и, в конечном счете, на экономическом росте. Систематические изменения валютных курсов между блоками позволяют объяснить одну из ключевых загадок классического золотого стандарта как значительная корректировка относительных цен происходила без пересмотра фиксированного курса и без существенного накопления резервов центральными банками стран ядра золотого блока. В странах периферии периодические изменения курсов позволяли корректировать торговые потоки в низшей фазе экономического цикла, не сползая в дефляцию, поскольку сальдо торговых балансов были высоко чувствительны к колебаниям валютных курсов. В странах ядра золотого блока изменения курсов способствовали корректировке относительных цен и удержанию фиксированного курса к драгметаллу без помощи стерилизованных интервенций, которые стали излюбленным средством центральных банков после 1913 года. «Правила игры» и «захват золота» Главной задачей центрального банка в эпоху классического золотого стандарта являлось поддержание паритета между национальной валютой и золотом. Для этого центробанк нуждался в соответствующем объеме резервных активов монетарном драгметалле. Внешнее макроэкономическое равновесие в условиях золотого монометаллизма сохранялось, если банк не приобретал и не терял слишком быстрыми темпами золотые резервы. Поэтому центральный банк стремился исключить резкие колебания в платежном балансе. В связи с тем, что избыток или Таблица 1. Золотые точки по ведущим валютам в период классического золотого стандарта Валютный курс Период Золотые точки, % Спрэд, % Экспорт Импорт Доллар США / фунт стерлингов Доллар США / фунт стерлингов Доллар США / фунт стерлингов Доллар США / фунт стерлингов Французский франк / доллар США Немецкая марка / доллар США Французский франк / фунт стерлингов Немецкая марка / фунт стерлингов Немецкая марка / французский франк Австрийский шиллинг/ фунт стерлингов Гульден Нидерландов / фунт стерлингов Скандинавские кроны / фунт стерлингов Источник: Officer L. Between the Dollar-Sterling Gold Points: Exchange Rates, Parity and Market Behavior. Cambridge: Cambridge University Press, ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август

70 ДРАГМЕТАЛЛЫ 68 Таблица 2. Торговые связи стран ядра золотого блока Страна 1875 год 1885 год 1895 год 1905 год Доля торгового оборота с другими странами золотого блока, % Великобритания Франция Германия Нет данных США Доля торгового оборота со странами периферии Великобритания Франция Германия Нет данных США Отношение внешнеторгового оборота к ВВП Великобритания Франция Германия Нет данных США Источник: Catao L. and Solomou S. Exchange Rates in the Periphery and International Adjustment Under the Gold Standard // IMF Working Paper, 2003, 41. дефицит платежного баланса финансировался через транспортировку золота, денежные власти проводили политику, которая уравнивала международный нетто-поток капитала и сальдо торгового баланса. Нерезервная часть избытка (или дефицита) баланса движения капитала приводилась в соответствие с дефицитом (или избытком) баланса текущих операций. Основными инструментами, с помощью которых регулировался платежный баланс, служили учетная ставка центробанка и интервенции на рынке золота. С развитием финансовых рынков денежно-кредитная политика центральных банков начала претерпевать изменения. Денежные власти, постоянно теряющие резервы золота из-за дефицита платежного баланса, нередко попадали в ситуации, когда они были не в состоянии выполнить свои обязательства по обмену банкнот. При потере золота они были вынуждены сокращать объем внутренних активов, повышая тем самым процентные ставки и вызывая приток капитала из-за рубежа. В таких условиях побудительные мотивы центральных банков, обладающих достаточными резервами золота, отказаться от импорта драгоценных металлов оказываются значительно слабее. Ведь по сравнению с золотом, которое не приносит процентных доходов, повышается прибыльность внутренних активов. У центральных банков с избытком золотых резервов возникает желание приобрести внутренние активы, что приведет к оттоку капитала за рубеж. Такие действия усиливают влияние автоматического механизма выравнивания платежного баланса. После Первой мировой войны практика продажи внутренних активов при дефиците платежного баланса и покупки внутренних активов при его избытке получила с подачи Дж. Кейнса название «правила игры» золотого стандарта (rules of the game). До 1914 года эти «правила игры» золотого стандарта нередко нарушались. Бремя восстановления равновесия платежных балансов в мировой экономике ложилось на страны с дефицитом платежного баланса. Аккумулируя золото, страны с избытком платежного баланса усугубляли проблему координации международной экономической политики, лежащую в основе системы золотого стандарта. Страны с дефицитом, сталкиваясь в конкурентной борьбе за ограниченное предложение золота, проводили чрезмерно жесткую денежно-кредитную политику, которая мало способствовала накоплению резервов. На практике страны обычно стерилизовали движение золота (такая процедура получила название «захват золота», gold device). Центральные банки продавали внутренние активы в период роста предложения иностранных резервов и покупали внутренние активы, когда предложение иностранных резервов сокращалось. Стерилизация движения золота искусственно изменяла цену на металл в периоды дефицита платежного баланса. Однако нарушение «правил игры» никогда не приводило к коллапсу системы. Денежные власти пользовались безмерным доверием общества, и несоблюдение «правил игры» рассматривалось как временная мера, призванная сгладить колебания процентных ставок или поддержать экономическую деятельность. С современной точки зрения нарушение «правил игры» было не чем иным, как использованием механизма эффективных целевых зон. Целевую зону валютных курсов образовывал диапазон золотых точек. Благодаря общественной поддержке центробанки могли свободно позволить себе приближаться к пределам целевой зоны и даже изменять ее, зная, что рынок неизбежно вернет валютный курс на прежнее место. Играя в пределах целевых зон, центральные банки могли добиваться своих внутренних целей низких инфляции и безработицы и высокого экономического роста. Манипуляции с точками Денежные власти манипулировали с золотыми точками таким образом, чтобы удержать международные потоки драгметалла. Например, Банк Англии, способствуя притоку металла, выдавал беспроцентные ссуды его импортерам, что приводило к изменению точки золотого импорта. Аналогичным образом он увеличивал цену покупки слитков и иностранных монет, корректируя тем самым точку золотого экспорта. Игра с золотыми точками позволяла Банку Англии сохранять процентную ставку на неизменном уровне. Денежно-кредитная политика стран золотого блока была всеце- ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август 2003

71 ДРАГМЕТАЛЛЫ ло ориентирована на Банк Англии. Манипулируя своей учетной ставкой, он мог привлекать в страну такой объем золота, какой потребуется. Отслеживая обеспеченность денежного предложения золотыми резервами, Банк Англии в гг. около двухсот раз менял учетную ставку. Несмотря на хронический дефицит платежного баланса в гг., Великобритания не испытывала неттооттока капитала. Доминирующее положение Туманного Альбиона объяснялось тем, что Лондон выступал центром мировой торговли золотом, товарами и финансовыми активами. К 1913 г. около 80% международных расчетов проводилось в фунтах стерлингов, в них же была номинирована большая часть мировых финансовых активов. Фактически фунт стерлингов являлся полноценной альтернативой официальному резервному активу золоту, что позволяло Великобритании покрывать дефицит платежного баланса за счет национальной валюты. Центральные банки остальных стран золотого монометаллизма изменяли свои учетные ставки вслед за Банком Англии, чтобы не допустить возникновения дифференциала процентных ставок и последующего за ним перетока капитала. Таким образом, финансовый и деловой циклы в мире синхронизировались с циклом в Великобритании. Некоторое исключение составляли Франция и Германия, которые обладали большей, по сравнению с другими странами, экономической и денежно-кредитной автономией. Это позволяло им изменять учетные ставки в соответствии с внутренними интересами и влиять на страны, входящие в сферу их экономического влияния. Рейхсбанк (немецкий центробанк), подобно Банку Англии, изменял учетную ставку обратно пропорционально обеспеченности денежного предложения золотыми резервами. Центральные банки других ведущих стран золотого блока корректировали свои процентные ставки несвоевременно или вовсе беспорядочно. Так, Банк Франции на протяжении периода действия классического золотого стандарта сохранял учетную ставку на одном уровне. В отличие от Банка Англии он обладал значительным объемом золотых резервов и мог позволить себе финансировать платежный дисбаланс за счет золота, а не краткосрочного капитала. Соединенные Штаты, в отсутствие института центрального банка, вообще не имели базовой процентной ставки, которую можно было бы использовать как инструмент денежно-кредитной политики. ВС Сергей Моисеев Трейдеры общаются между собой не обязательно для того, чтобы обсуждать оценки бычьих или медвежьих рынков, но и стремясь делиться взглядами на природу и замысловатость своего бизнеса. Когда мы начинаем разговор, всегда бывает удивительно выявить сходство усвоенных уроков, обменяться опытом и увидеть, как все мы независимо друг от друга приходим к одним и тем же выводам. Часто в беседах друг с другом мы на самом деле ищем разгадки в своих собственных головах, надеясь понять себя немного лучше. Я должен сделать признание. Я «библиоман» методов торговли. Я покупаю, или, по крайней мере, раньше покупал, каждую выходящую в свет книгу по торговле. Получив книгу, я отключал телефон, закрывал шторы и не позволял никому меня беспокоить. Я вгрызался в нее подобно наркоману, давно не получавшему дозы. Читая введение о том, какой классной окажется книга, я чувствовал, как ускоряется мой пульс, когда я думал о том, сколько денег сделаю, используя ее идеи. Москва: Марксистская, д. 9, Дом деловой книги Новый Арбат, д.8, Московский Дом книги Б. Полянка, д.28, Дом книги Молодая гвардия Тверская, д.8, стр.1, Торговый Дом Книги Москва Б. Ордынка, д.19, стр.2, Бизнес-книга Книги можно приобрести в магазинах Интернет: Магазин Озон Магазин Финансовая Книга Магазин Болеро , г. Москва, ул. Черняховского, д. 16, офис 408, 409. Тел.: ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август

72 ДРАГМЕТАЛЛЫ Самородков От нескромных глаз в земле укрыты Вкрапленные в жилы и пласты Золотые друзы и дендриты, Самородков редкие цветы... Л. А. Николаева Занесите их в «Красную книгу» История открытий и использования золота насчитывает примерно шесть тысячелетий. И во все времена люди проявляли внимание и практический интерес к самородкам. Украшения и амулеты из крупных скоплений самородного золота высоко ценились и были известны еще со времен Древнего Египта. Золотые самородки это уникальные создания природы. За последние два века уже отработаны крупные россыпи и наиболее обогащенные золотом верхние части коренных месторождений, где локализуются самородки. К тому же большая их часть переплавлена в слитки. Количество самородков в природе закономерно и неизбежно сокращается, и этот невосстановимый процесс можно сравнить с исчезновением некоторых видов флоры и фауны. Самородки же достойны иметь свою «Красную книгу». Еще в 1824 г. комитет финансов России «для прочного установления и успеха золотого промысла» предложил целый ряд поощрительных мер, среди которых отдельными параграфами было отмечено значение самородков: «Нашедшим самородки выдавать при весе до двух золотников по 20 копеек за золотник, в три золотника по 30 копеек, в четыре золотника по 40 копеек, в пять и более золотников по 50 копеек за каждый золотник». И далее: «Предоставить право частным заводчикам сохранять в собственность редкие самородки и штуфы, но не более трех 70 фунтов в год, разве самая самородка или штуф будут весом более». Созданию и сохранности русских коллекций самородков способствовал специальный государственный указ, изданный в 1825 году, по которому все самородки весом в несколько золотников (1 золотник = грамма) должны были поступать в музей Петербургского горного института «как предметы особо редкие». Самородки составляют совершенно особую и наиболее крупную часть природного золота, встречаясь как в коренном залегании, так и в россыпях. Минимальные размеры самородков составляют 3-5 мм, а вес от 1 грамма. Максимальные могут достигать мм и более, а вес кг (!) и более. Драгоценная плита ростом с человека Крупнейшие в мире самородки были найдены в Австралии. Абсолютным рекордсменом среди них являлся самородок-гигант «Плита Холтермана», поднятый в 1872 г. Этот уникум, представлявший часть жилы, сложенной сплошным золотом, весил вместе с остатками кварца 285 кг (!) и имел размеры 144х66х10 см. По высоте «Плита Холтермана» была сопоставима с ростом человека. Самородки в несколько килограммов были найдены в разные годы на Аляске, в Канаде, Калифорнии, Бразилии. Самородки весом свыше 10 кг явление очень редкое, и тем более досадно, что почти все зо- ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август 2003

73 ДРАГМЕТАЛЛЫ редкие цветы лотые уникумы, в том числе и «Плита Холтермана», давшая чистого золота 93 кг, переплавлены в слитки. В России самым крупным самородком является «Большой треугольник» весом кг, поднятый с Южного Урала в 1842 году. К золотым гигантам (более 10 кг) относятся самородки «Большой Тыелгинский» ( кг, Урал, 1935 г.), «Лошадиная голова» ( кг, Урал, 1936 г.), «Великан Бодайбо» ( кг, Ленский район, 1957 г.). Соответствуют своим названиям крупные самородки «Верблюд», «Заячьи уши», «Дельфин», «Сапожок» и другие. Хорошо известен небольшой, но уникальный по художественной выразительности самородок «Мефистофель» весом всего г, поднятый в 1944 году в одном из богатейших золотоносных районов в бассейне Колымы. Среди находок последних лет известен самородок «Фортуна» весом кг, поднятый старателями артели «Арктика» в 1992 году на Чукотке. Самородок представляет собой крупное комковидное скопление золота в тесном срастании с кварцем. Не будучи интересным по форме, он уникален по весу. Поскольку подавляющая часть известных в мире гигантов-самородков переплавлены, то «Большой треугольник» и «Фортуна» крупнейшие из оставшихся. Они принесут радость и выгоду ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август 2003 Часто ли встречаются уникальные самородки золота? Много ли их? Чем меньше вес самородков, тем чаще они встречаются в природе. Преобладают мелкие (до 10 г), именно среди них отмечаются самые фантастические формы. Средние (до 100 г) встречаются редко, а крупные еще реже. Гигантов весом более 30 кг известно в мире всего около двадцати. Количество металла, представленного самородками, составляет лишь малую часть от общего количества добываемого из россыпей золотого песка. И далеко не все россыпи славятся самородками. В некоторых из них они встречаются спорадически, а во многих даже богатых россыпях отсутствуют вообще. Обилием самородков, их размерами и красотой непревзойденно был славен Урал, особенно Южный. Здесь за всю историю разработок найдено более 2000 самородков. В старательской артели «Чукотка» только за один сезон 1992 года было добыто более 3000 самородков. В тот же сезон в некоторых старательских артелях Тенькинского района Магаданской области, в Красноярском крае и Забайкалье было найдено более 2500 самородков. Много крупных и фантазийных самородков дали Колыма, Ленский и Енисейский районы, Хабаровский край, Приамурье. В целом можно говорить о сотнях тысяч самородков. Но даже с учетом коренных месторождений самородки составят в общей добыче благородного металла лишь сотые доли процента. В настоящее время в большинстве стран россыпи почти отработаны, и широко развита добыча коренного золота из золоторудных и комплексных месторождений. В России добыча россыпного золота пока преобладает над коренным. Однако в балансе общей золотодобычи 80% запасов приходится на коренное золото. Самородки встречаются все реже и уже превращаются в раритеты. Человек сам способствует уничтожению этого редкого «вида» природных созданий, превращая самородки в золотые слитки государственных хранилищ. Впору уже разрабатывать специальную программу сохранения наиболее ценных художественных экземпляров. Они могут быть полезны для научных исследований. Особые раритеты могут служить коллекционными образцами для музеев, для частных коллекционеров и инвесторов. В последнее время самородки все чаще используются ювелирами, которые своим мастерством подчеркивают заложенные в природном металле совершенство и красоту. Придавая самородкам достойное обрамление, комбинируя с жемчугом и драгоценными камнями, они создают из них оригинальные украшения в виде кулонов, ожерелий, браслетов, колье, брошей и т.д. Менее ценные самородки могли бы быть предметом широкой продажи в качестве сувениров или талисманов. Надо открыть дорогу самородкам. Они принесут одним людям радость, другим выгоду. ВС Людмила Шер 71

74 КОРПОРАЦИИ Газпром: перспективы рынка акций Часть 2 В предыдущей публикации были исследованы долгосрочные перспективы рынка акций ОАО «Газпром». В своих прогнозах авторы часто увязывали рыночную динамику актива компании с ситуацией на международном рынке газа и нефти. 72 Глобализация усиливается За последние годы на финансовых рынках мира произошли изменения, которые серьезно повлияли на поведение большинства ликвидных финансовых инструментов. Углубление глобализации усиливает взаимосвязи между различными сегментами единого финансового рынка, пренебрегать которыми для инвестора прямой путь к разорению. Поэтому сегодня благополучие инвестора на выбранном, часто по субъективным причинам, сегменте рынка [1, 2] зависит от понимания происходящих процессов на всех без исключения основных сегментах финансового рынка. К примеру, пути эволюции многих благополучных технических аналитиков примерно схожи. В начале карьеры они придерживаются классического технического анализа и в работе опираются на множество «внутренних» графических индикаторов. Однако постепенно приходит понимание того, что необходимо делать свои прогнозы о будущей курсовой динамике выбранного актива не только на базе графического анализа, но и изучая воздействия на него других сегментов финансового рынка. В результате появился комплексный (межрыночный) подход к финансовому анализу рынка выбранного актива. Дальнейшие исследования в этом направлении, даже путем простого сопоставления ценовых графиков различных финансовых инструментов, показали, что рынки акций, облигаций, валют, товаров, а также рынки их деривативов тесно коррелируют между собой. То есть полноценный анализ одного из сегментов финансового рынка невозможен без знания и понимания процессов, происходящих на других рынках. Например, трейдеру фондового рынка, специализирующемуся на акциях энергетических компаний, нужно следить за важнейшими товарными индексами и индексами рынка облигаций, а также за действиями менеджеров некоторых взаимных фондов, специализирующихся на «его» бумагах. Наличие и значимость связей между различными сегментами финансового рынка наиболее ярко проявляются в экстремальные моменты: мировые кризисы, развороты основных трендов и проч. Например, кризис российского финансового рынка в августе 1998 года распространился далее на Латинскую Америку и затронул даже развитые страны Западной Европы. Тогда наблюдался обвал многих региональных фондовых рынков, капиталы с которых перетекли в ценные бумаги Казначейства США (как наиболее надежные финансовые инструменты в период нестабильности и повышенной волатильности других сегментов рынка). Действительно, мы все являемся частью глобального финансового рынка, который характеризуется ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август 2003

75 КОРПОРАЦИИ не только свободой торговли, но и что гораздо важнее свободным движением капиталов. Глобализация мировой финансовой системы, создавая благоприятные условия для перетока капиталов с одного сегмента финансового рынка на другой, делает их все более связанными и взаимозависимыми. Ведь огромные потоки капиталов просто не могут остаться незамеченными трейдерами. Они не могут возникнуть ниоткуда и кануть в никуда. Перефразируя принцип сохранения материи, можно сказать, что, если деньги откуда-то уходят, они обязательно куда-нибудь придут. Необходимо только внимательно отслеживать потоки капиталов за счет корреляционных откликов одних сегментов рынка на события в других секторах. Прежде чем приступить к межрыночному анализу динамики акций ОАО «Газпром» на базе технических индикаторов, необходимо сначала разобраться с корреляционными связями рынков нефти и газа. Рынок газа запаздывает Поскольку нефть и газ принадлежат одному сектору международного товарного рынка энергетическому, следует ожидать, что с точки зрения технического анализа динамика их цен будет близка и подобна. В дальнейшем это упростит анализ влияния сырьевых цен на курс исследуемого актива. На рисунках 1 и 2 приведены месячные графики цен на легкую нефть и газойль. Видно, что на рынке нефти уже 15 месяцев строится бычья последовательность волн Эллиотта (1-я волна январь 2002 г., 2-я волна февраль 2002 года), причем в настоящее время (март 2003 г.) рынок находится на перепутье между завершением 3-й волны и коррекцией вниз к цели 4-й волны. Аналогичные этапы прошел и рынок газойля: 1-я волна Эллиотта сформировалась в апреле 2002 г., Рис. 1. Месячный график динамики цен на легкую нефть. Рис. 2. Месячный график динамики цен на газойль. 2-я волна в ноябре 2002 г. В настоящее время рынок колеблется между завершением 3-й волны и коррекцией вниз к цели 4-й волны Эллиотта. Заметно небольшое временное запаздывание рынка газа относительно рынка нефти. Трендовые индикаторы (пересечение более быстрой кривой скользящей средней ma(5) своей «визави» ma(21) снизу вверх) подали сигналы на покупку, причем на рынке нефти это произошло в июне 2002 г., а на рынке газойля в июле-августе, то есть опять с небольшой задержкой. Что касается осцилляторов, то самый быстрый из них Sstoch на рынке нефти уже начинает покидать зону перекупленности. В это время на рынке газа все еще демонстрируется экстремальная перекупленность. Таким образом, при полной идентичности в динамике рынков нефти и газа, первый в последние ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август

76 КОРПОРАЦИИ два года все-таки проявляет свои лидирующие позиции во времени. Это может быть использовано инвесторами для прогнозирования цен на рынке газа. Для нас более интересны связи рынка акций энергетических компаний с рынком газа и нефти. Корреляция энергетических акций При изучении корреляционного отклика рынка акций энергетических компаний на события с рынка газа и нефти главный интерес представляет ответ на вопрос, можно ли, наблюдая за курсовой динамикой цен на сырьевом рынке, получить нужную информацию о перспективах эволюции рынка акций соответствующих корпораций? И наоборот. В настоящее время инвесторы активно используют взаимозависимость рынков обыкновенных акций и облигаций [1, 2]. Хотя корреляция между ними далеко не идеальна, полезно следить за динамикой обоих сегментов рынка. Поскольку и тот и другой в определенные моменты взаимосвязаны с долларом США, то вполне закономерно, что важные изменения в динамике одного сегмента со временем отражаются на другом. Подобные связи имеют место также между товарными рынками и акциями энергетических компаний. Рисунки 3 и 4 позволяют сравнить на недельных развертках индекс рынка нефти и газа (Oil and Gas Index, XOI) с энергетическим индексом Доу-Джонса (DJUSEN) за последний год. Видно, что эти финансовые инструменты «ходят» практически одновременно. Даже побарное исследование двух рынков позволяет сделать вывод об их несомненном влиянии друг на друга. При сравнении динамики индекса S&P с динамикой рассмотренных выше DJUSEN и XOI видно, что эти группы индексов не всегда движутся в одном направлении, но главные их тенденции подобны и коррелированы между собой. 74 Рис. 3. Недельные развертки индекса рынка нефти и газа (Oil and Gas Index, XOI) за последний год. Как известно [1, 2], обычно повышение цен на газ оказывает позитивное влияние на акции газодобывающих компаний. И наоборот, снижение цен на газ или ожидание скорого снижения практически всегда влекут за собой падение акций газовых корпораций, а также компаний, обслуживающих энергетический сектор (буровых и других корпораций). Таким образом, получается, что технический анализ рынка нефти и газа часто оказывается полезным тем трейдерам, которые специализируются на рынке акций энергетического сектора. А теперь исследуем взаимосвязи курса акций «Газпрома» и близкой ему по производственным характеристикам и менеджменту корпорации «Италгаз» с ценами на газ. Рис. 5. Месячный график курса акций ОАО «Газпром». Рис. 4. Недельные развертки энергетического индекса Доу-Джонса (DJUSEN) за последний год. «Газпром», «Италгаз» и голубое топливо На рисунках 5-7 приведены месячные графики курса акций ОАО «Газпром», «Италгаз» и цен на газойль. Видно, что динамика акций корпораций газового сектора является бычьей. Причем у акций «Газпрома» завершилось строительство первой цели 3-й волны Эллиотта и наметилось корректирующее движение вниз к уровню 4-й волны. При этом кривые скользящие ma(5) и ma(21) направлены вверх, тем самым подтверждая бычьи настроения рынка. Лента Боллинджера также расширяется кверху. Осциллятор MACD находится в положительной области, однако его кривая проходит под своей ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август 2003

77 КОРПОРАЦИИ Рис. 6. Месячный график курса акций «Италгаз». средней кривой сигнал на краткосрочную коррекцию вниз. Такое настроение рынка также активно поддержано другим осциллятором Sstoch, у которого обе кривые направлены вниз, причем SSD располагается выше SSK явно медвежий сигнал. Сигналы RSI более нейтральны, тем не менее, скорее, вниз, чем вверх. Таким образом, можно сделать следующий вывод: рынок акций «Газпрома» в целом бычий с целями 5-й волны Эллиотта на уровнях 64 руб. и 94 руб. за акцию в течение года. Однако в ближайшей перспективе произойдет коррекция рынка к 4-й волне Эллиотта с целью 16 руб. за акцию. Как видно из рисунка 6, динамика акций «Италгаз» в целом солидарна с поведением акций ОАО «Газпром»: рынок бычий. Причем завершается формирование первой цели 5-й волны Эллиотта, после чего вполне закономерно ждать падения рынка в процессе строительства коррекции АВС к основанию 4-й волны, то есть к уровню 7.5 евро за акцию. Хотя об этом говорить еще рано, поскольку трендовые индикаторы (ma(5), ma(21) и BB) диагностируют устойчивое ралли вверх. Их в этом также активно поддерживают осцилляторы: MACD вверх, причем ее кривые уже приближаются к зоне экстремальной перекупленности; Sstoch также вверх из зоны перекупленности. А вот RSI замедлил свое ралли и готовится к развороту вниз. Рынок газойля на месячной развертке также формирует бычью 3-ю волну Эллиотта, однако последний бар, как, впрочем, и на двух предыдущих рисунках, строится медвежьим, то есть наблюдается коррекция к уровню 4-й волны Эллиотта. При этом трендовые индикаторы направлены вверх и дружно поддержаны всеми тремя осцилляторами. Это говорит о том, что в будущем также ожидается рост цен на газойль. Таким образом, рынки акций «Газпрома» и «Италгаза» тесно связаны с ценами на газ, что делает более определенным прогноз динамики этих инструментов по состоянию мирового рынка голубого топлива. При построении графиков был использован пакет технического анализа компании CQG, Inc., любезно предоставленный руководством компании, за что авторы выражают ему большую благодарность. ВС Вера Шоколенко, Василий Якимкин Рис. 7. Месячный график цен на газойль. Литература: 1. Шоколенко В. Межрыночный анализ курсовой эволюции акций ОАО «Газпром». Дипломная работа в АНХ при Правительстве РФ, Москва, 2003 г. 2. Якимкин В. Н. Финансовый дилинг. Книга 2. М.: Гражданка РФ Якимкина В. Г., ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август

78 ВЗГЛЯД Сколько стоит газ? Поставленная президентом цель увеличить к 2010 г. ВВП в два раза наталкивается на множество проблем. Одной из них является слишком высокая энергоемкость российской промышленности. А рынок газа, на который приходится половина энергобаланса страны, далек от совершенства. В надежде на мечту Вконце мая правительство одобрило проект энергетической стратегии России до 2020-го года. Из нее убрали наиболее принципиальные вопросы, касающиеся регулирования тарифов на энергоресурсы и реформ естественных монополий. Стратегия стала просто планом по добыче энергоресурсов, производство которых должно расти, а топливно-энергетический комплекс будет оставаться основным стимулирующим фактором роста и развития остальных секторов экономики. Сокращение количества рассматриваемых вопросов прямо связано с посланием президента России Федеральному Собранию, предшествовавшим обсуждению энергетической стратегии. В первую очередь с поставленной целью удвоить ВВП в ближайшие 10 лет. Дело в том, что удельная энергоемкость российской экономики в два-три раза выше, чем в развитых странах. При такой энергоемкости для роста экономики, заяв- 76 ленного президентом, добываемых ресурсов просто не хватит. Планируется, что к 2020 г. энергоемкость должна сократиться в два раза, однако даже при этом потребление энергоресурсов увеличится на 40%. Согласно стратегии, к 2020 г. уровень добычи газа планируется увеличить до млрд. куб. м., объем добычи нефти к 2010 г. выйдет на уровень 450 млн. тонн в год, а к 2020 г. увеличится до 520 млн. тонн; производство электроэнергии должно вырасти на 30-50%. Стоит уточнить, что основные нефтяные месторождения на Урале, в Поволжье и Западной Сибири уже вышли на поздние стадии разработки с падающей добычей. Потенциал новых месторождений ниже, а себестоимость добычи достаточно высока. Так что вопрос о рентабельности при низких ценах на нефть остается открытым. Газовые месторождения истощены на треть и находятся в стадии естественного выбытия то есть добыча газа падает. При этом темпы разведывания новых запасов отстают от нынешних темпов добычи. В энергетическом балансе России доля газа занимает около 50%, и, согласно проекту энергетической стратегии, структура баланса не должна претерпеть существенных изменений. Около 40% газа потребляет энергетика, треть промышленность, оставшаяся треть приходится на ЖКХ и население. Цены на газ, как и на электроэнергию, являются регулируемыми и остаются значительно ниже тарифов на внешних рынках (сейчас внутренняя стоимость составляет чуть более $23). Для сравнения, в 2000 г. для промышленных потребителей стоимость газа в России составляла $17, в Европе $130, в США $70, в Японии $200 за тысячу кубических метров. Именно за счет низких внутренних тарифов многие отечественные предприятия конкурентоспособны на внешних рынках. При этом они лишены сильных стимулов для экономии энергии и не заинтересованы в проведении модернизации и переориентации своего производства. ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август 2003

79 Дело в трубе До 90% российского рынка добычи газа занимает «Газпром», остальные 10-12% это независимые производители, в основном нефтяные компании, у которых нет свободного доступа к транспортировке и продаже газа. Вопрос допуска к трубе, монополию на которую имеет «Газпром», при кажущейся простоте является крайне сложным и противоречивым. Компания готова предоставить доступ независимым производителям, но только если те возьмут на себя часть поставок на внутренний рынок. Однако при нынешних тарифах рентабельность поставок газа на внутренний рынок низка, и независимые производители заинтересованы в основном во внешних рынках. Получается, что только «Газпром» может себе позволить датировать внутренний тариф ради сохранения экспортных доходов. ВЗГЛЯД При существующей внутренней цене ($23 за тысячу кубометров) инвестиции не оправдываются, и даже при свободном доступе к трубе независимых производителей говорить об увеличении их доли на рынке пока не приходится. В этой ситуации, видимо, необходимо повысить цены на газ. Повышение придется компенсировать отдельным категориям населения, но рост цен должен заставить рационализировать потребление газа промышленностью. Необходимость либерализации и создания реального рынка признает и сам «Газпром». Конкурентный рынок принудит российскую промышленность вкладывать в энергосберегающие технологии, а независимые производители смогут создать конкуренцию, что, в свою очередь, должно снижать цены. Однако никаких конкретных решений на пути снижения энергоемкости и реорганизации рынка газа пока не видно. Обсуждение программы реформирования газовой отрасли правительство отложило на неопределенный срок. Вопрос о реструктуризации и разделе «Газпрома» уже не стоит, а предполагается только определить количество дочерних газотранспортных компаний или выделить транспортировку газа в отдельную компанию. Никаких серьезных действий по отношению к корпорации, которая формирует 20% налоговых поступлений в бюджет, до выборов ожидать не стоит. Пока правительство ограничивается решением об утверждении осенью плана по разделению финансовых потоков «Газпрома». Планируется выделить расходы по добыче и транспортировке, а также прояснить финансовую ситуацию с непрофильными активами. Это, возможно, позволит определить реальную внутреннюю стоимость газа. ВС Александр Островский, эксперт аналитического отдела Банка на Красных Воротах История российского газа Поиски природного газа в России (СССР) начались только в 20-е гг. ХХ века после окончания Гражданской войны. Поиски нефти приводили к открытиям и газовых месторождений. Геологи интересовались природным газом, но не любым, а только содержащим гелий. В его добыче было заинтересовано Управление военно-воздушного флота. Основным источником природного газа были нефтяные месторождения, из скважин которых попутно с черным золотом добывали огромное количество нефтяного газа. К 1925 г. окончательно поняли, что «выпускать газ в воздух» или сжигать его в факелах нерационально. К этому времени в Грозном были построены первые отечественные абсорбционный (1924 г.) и компрессионный (1925 год) газолиновые заводы для получения бензина из газа. Гелий был не единственным газом, который оказался востребованным. Для использования новейших усовершенствований в целях выработки и сбыта сжатых газов, необходимых для работ по ремонту машин и оборудования, а также для обслуживания различных отраслей промышленности и для подготовки сварщиков автогенноэлектросварочного дела учреждается Русско-Американское смешанное акционерное общество сжатых газов «Рагаз». В 1934 г. гелиеразведкой были организованы буровые разведочные конторы в Дербенте, Артемовске, Гладковской (на станции Крымская, Украина). В 1935 г. общий объем буровых работ на всех месторождениях составил всего 5500 метров. Добыча природного газа из газовых месторождений в 1936 г. велась только в Дагестанских Огнях в количестве т для нужд стекольного завода и в Мельникове 2344 т для работы гелиевого завода. (В те годы количество добытого газа измерялось в тоннах.) Фактически до 1937 г. не было введено в строй ни одного предприятия по централизованному газоснабжению. Значение природного газа явно недооценивалось. Неудовлетворительно осуществлялись сбор и использование попутного нефтяного газа. Например, в Майкопе в дело шло только до 8% попутного газа, а в Грозном менее 10%. Остальной сжигался в факелах. Многократные реорганизации и переподчинения управления газовой промышленности реального улучшения в газодобыче и газоснабжении не приносили. В 1955 г. в нашей стране газоснабжением было охвачено только 8% населения Европейской части, в то время как в США 62%. И все-таки некоторые изменения, обусловленные успехами геологоразведчиков, были достигнуты. Например, в 25 км от Баку было освоено первое в стране газоконденсатное месторождение Карадаг. В сентябре 1953 г. был получен первый газ в Западной Сибири в Березове забил промышленный фонтан. А спустя 10 лет началась эпоха «большого газа» на Ямале. В тундре было открыто более 200 месторождений газа и нефти, в том числе и такие уникальные, как Медвежье, Ямбургское, Уренгойское, Баваненковское, Харасавейское. В х гг. началась разработка крупнейшего Оренбургского газоконденсатного месторождения. Сергей Алексеев ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август

80 COMMODITIES Сказ про русский газ Добыча газа одна из самых преуспевающих отраслей экономики России. Однако для успешной разработки новых месторождений необходимы инвестиции в десятки миллиардов долларов. Кроме того, доля газа растет в общем объеме производства энергоносителей в стране. Это, в частности, связано с неоправданно низкими, регулируемыми государством ценами на топливо. А вот мощностей по переработке в России хватает только на 8% добываемого газа. В отрасли перелом По данным Госкомстата РФ, в январе-мае 2003 г. добыча природного газа в стране увеличилась на 1.1% по сравнению с тем же периодом прошлого года. Среднесуточная добыча газа возросла в Тюменской области основном газодобывающем регионе на 1.5%, Томской на 3.9%, в Астраханской на 5.4% В 2002 г. в газовой отрасли произошел перелом удалось преодолеть спад, продолжавшийся с 1997 г. и увеличить добычу на 2.4% до 595 млрд. куб. м. (в 2003 г. добыча газа прогнозируется в 604 млрд. куб. м., или 101.5% к уровню 2002 г.). Как обычно, основной уровень добычи пришелся на долю «Газпрома» 88%. Сегодня это сложившаяся транснациональная компания, объединяющая более 100 дочерних обществ и организаций. Она дает 8% ВВП страны и 20% поступлений в федеральный бюджет. Среди нефтяных компаний, ведущих добычу газа в РФ, безусловным лидером остается «Сургутнефтегаз», увеличивший по итогам 2002 г. свою долю в «независимом» секто- 78 ре газодобычи с 15.8% до 18.6%. С 8% до 9% увеличилась доля «Роснефти» второй по объемам газодобычи нефтяной компании. Завершает тройку «ЛУКойл» 6%. Обеспечивая 12% производства российского газа, независимые производители по-прежнему лишены возможности экспортировать его. В то же время «Газпром» продал в 2002 г. странам дальнего зарубежья почти четверть добытого млрд. куб. м газа (план на 2003 г. 134 млрд. куб. м) (рис.1). Сегодня Россия обеспечивает 26% всего потребления газа в Европе. Объем долгосрочных экспортных контрактов «Газпрома» превышает 2.4 трлн. куб. м общей стоимостью $250 млрд. В ближайшие годы, по мнению экспертов, потребности Европы в поставках газа из РФ останутся примерно на том же уровне. В страны СНГ и Балтии в 2002 году было вывезено 52.9 млрд. куб. м газа. Доля «Газпрома» в поставках составила 43.1 млрд. куб. м, или 81.5%. На внутреннем рынке концерн реализовал около 320 млрд. куб. м топлива. В I квартале 2003 г. экспорт газа возрос на 3.5% к уровню I квартала прошлого года, при этом в страны дальнего зарубежья на 8.2%. Доля экспорта в общем объеме добычи газа составила 33%. В соответствии с существующими обязательствами по экспорту газа его добыча в гг. прогнозируется на уровне млрд. куб. м, в основном на базе разведанных ресурсов. Запасы разведанные и прогнозные Развитие ресурсной базы «Газпрома» происходит за счет приобретения лицензий на разведку и разработку перспективных площадей и выявленных месторождений из нераспределенного фонда, а также через освоение ресурсов других недропользователей (АО «Пурнефтегазгеология», ЗАО «Нордгаз», ОАО «Томскгазпром» и др.). Дефицит капитальных вложений наряду с необходимостью выполнения лицензионных обязательств нередко вынуждают «Газпром» передавать свои месторождения независимым газовым компаниям. В России открыто и разведано 770 газовых месторождений, из которых около 340 вовлечены в разработку (по разведанным запасам ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август 2003

81 COMMODITIES газа наша страна занимает первое место в мире более 32% всех запасов). Разведанные запасы в основном расположены в Западной Сибири. Почти 73% сосредоточено в 22 очень крупных месторождениях (свыше 500 млрд. куб. м в каждом), среди которых Оренбургское, Уренгойское, Ямбургское, Заполярное, Комсомольское, Бованенковское, Ковыктинское, Штокмановское. Основные прогнозные ресурсы расположены в Западной и Восточной Сибири, на Дальнем Востоке, шельфе Карского, Баренцева и Охотского морей. Добыча свободного и попутного газа ведется в 25 субъектах РФ. Ямало-Ненецкий автономный округ является крупнейшим в стране районом по запасам и добыче голубого топлива. Однако наиболее крупные эксплуатируемые газовые месторождения (Уренгойское, Медвежье, Вингапуровское) уже достигли пика разработки: за 90-е г. объемы добычи здесь практически не менялись. Перспективы газодобычи в округе связывают с разведкой и освоением прогнозных запасов на шельфе Карского моря, примыкающем к региону с севера. Здесь обнаружены два крупнейших газовых месторождения Ленинградское и Русановское. Социально значимые цены Вобщем производстве энергоносителей в стране доля газа неуклонно увеличивается. В последнее десятилетие эта тенденция усилилась из-за неоправданно низких, регулируемых государством цен на газ. Рис. 1. Экспорт российского газа по странам в январе-апреле 2003 г., млн. долл.* * По данным консалтинговой фирмы «Академия-Сервис» ( Несбалансированная ценовая политика привела к чрезмерному спросу на газ на внутреннем рынке. Его доля в общем потреблении топлива в России увеличилась почти до 49%, а в европейской части страны превысила 56%. Удельный вес газа, используемого на ТЭС, достиг 71% в целом по России и 85% по европейским районам. В перспективе для поддержания добычи газа на нынешнем уровне потребуется разрабатывать месторождения, расположенные в Заполярье и на шельфах арктических морей, строить и реконструировать газопроводы обшей протяженностью более 9.5 тыс. км. Но для этого нужны инвестиции в десятки миллиардов долларов, что приведет к росту затрат на добычу и транспортировку. В связи с этим традиционное использование газа как топлива для электростанций, потребляющих его в объеме около 130 млрд. куб. м в год, становится проблематичным и потребует поэтапного их перевода на другое топливо. Сейчас мировой рынок углеводородного сырья характеризуется тем, что спрос на сжиженные углеводородные газы растет вдвое быстрее, чем на сырую нефть. Мировые мощности по переработке газа за последние пять лет увеличились на 19%. Перерабатывающие мощности России, ведущего производителя газа, составляют только 4% мировых. По данным Госкомстата РФ, в январе-мае 2003 г. производство углеводородных сжиженных газов в стране возросло на 15.7% по сравнению с тем же периодом 2002 г. Объем производства этой продукции в 2002 г. составил 7.2 млн. т, или 90.9% к уровню 2001 г. Из этого количества около 1 млн. тонн поставлено на экспорт (преимущественно в Польшу, Финляндию, Латвию и Литву), остальное потребляется на внутреннем рынке. Основные потребители нефтехимия, транспорт, промышленность и коммунально-бытовой сектор. В России запасы природного газа с высоким содержанием этана, пропана и бутанов составляют более 40%, т.е. 20 трлн. куб. м. По мнению экспертов, в РФ ресурсная база для переработки газа самая благоприятная в мире. Есть и рынки: зарубежный, где спрос будет расти, и внутренний. Однако масштабы газоперерабатывающей отрасли в России, по мнению аналитиков, не соответствуют мощи газовой индустрии в целом. В США, например, при почти таком же объеме добычи газа через ГПЗ проходит более 86% всего добываемого топлива, в России только 8%. Суммарная мощность 570 действующих в Соединенных Штатах ГПЗ составляет 730 млрд. куб. м, что почти на 200 млрд. куб. м. превышает годовой уровень добычи. В России мощность 24 ГПЗ составляет примерно 100 млрд. куб. м, т.е. менее 20% суммарной добычи страны. ВС Алексей Жехов ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август

82 ИСТОРИЯ Он мог бы остановить Гитлера Когда государство находится на грани краха, и его экономика деградирует, вывести страну из кризиса могут крупные проекты, создающие большое число рабочих мест. Президент США Франклин Рузвельт показал, как можно это сделать. В Германии времен Великой депрессии Веймарское правительство не смогло найти выход. Результат известен продолжение финансовой политики, навязанной стране англо-американским капиталом, привело к власти Гитлера. А ведь все могло сложиться по-другому Кто вы, доктор Лаутенбах? Кначалу 1930-х годов Германия обладала огромным интеллектуальным потенциалом в области экономики. Это было то, что соавтор «Американской системы политэкономии» Фридрих Лист за сто лет до этого называл интеллектуальной силой, или умственным капиталом. Ученые, банкиры, промышленники, политики, среди которых были даже члены правительства, входили в «Общество Фридриха Листа», получившее огромный политический вес в Германии с началом Великой депрессии. Вильгельм Лаутенбах среди членов общества был, пожалуй, самым выдающимся человеком. Он родился в 1891 г. на севере Германии. Учился в гуманитарной гимназии, затем поступил в Гёттингенский университет, где сначала изучал математику и естественные науки, а позже государственное управление и право, которые продолжил изучать в Женеве и Берлине. 80 После получения докторской степени в 1919 г. Лаутенбах начал работать в министерстве экономики, где, по его словам, «все больше и больше имел дело с общими экономическими вопросами». Через пять лет он был уже советником самого министра. Тайное заседание На заседании «Общества Фридриха Листа», которое проходило сентября 1931 г. в помещении берлинского Рейхсбанка, Вильгельм Лаутенбах впервые изложил свою концепцию производительного кредита. Он был главным докладчиком на этом тайном собрании, где среди тридцати приглашенных оказались такие высокопоставленные деятели, как глава Рейхсбанка Лютер, заместитель министра финансов Шеффер, заместитель министра экономики Тренделенбург, а также ведущие политики, банкиры и экономисты. Вильгельм Лаутенбах ( ) Лаутенбах был «всего-навсего» старшим чиновником министерства, тем не менее уже считался «очень острым, хотя и не всегда удобным экспертом» в вопросах кредитования и финансов, и не просто теоретиком-монетаристом, а выдающимся представителем традиций «физической экономики», восходящей к Гумбольдту и Лейбницу. Он так и сыпал новыми и смелыми идеями по злободневным проблемам. Даже название документа, который в начале заседания был роздан присутствующим, звучало по понятиям того времени возмутительно: «Возможность развития экономической деятельности посредством инвестирования и расширения кредита». Аргументация Лаутенбаха с на- ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август 2003

83 ИСТОРИЯ учной точки зрения была безупречной. Он выделил две разновидности чрезвычайной экономической и финансовой ситуации. Во-первых, это природная катастрофа либо период во время и после войны, когда необходимость роста производства очевидна. Вовторых, чрезвычайные условия национального и международного масштаба, когда становится ясным, что «страна должна и хочет производить больше, но рынок, единственный регулятор капиталистической экономики, не предоставляет никаких позитивных направлений». Лаутенбах предлагал оригинальный путь решения этой острой проблемы. Суть его концепции состояла в том, что от общепринятых способов преодоления кризиса (сокращение бюджета, снижение налогов, уменьшение госрасходов) следует отказаться как от нецелесообразных, а максимально задействовать то, что в избытке существует при депрессии: неиспользуемые производственные мощности и рабочую силу. Лаутенбах утверждал, что кризис в принципе легко разрешим, если государство обеспечит «новый спрос», который и это главное откроет национальное инвестирование в экономику. «Необходимо ставить цели, направленные на создание общественных проектов за государственный счет, а также с использованием частного капитала, что в итоге будет означать повышение экономического потенциала». По следам учителя Конкретно для Германии Лаутенбах предлагал в первую очередь развивать транспортную инфраструктуру. Вопрос вечный: «Поскольку длинных денег нет ни на внешнем, ни на внутреннем рынке, то как подобные проекты будут финансироваться?» Прекрасно понимая, что в период глубокой депрессии государственная казна пуста и «хорошо обоснованные проекты не проводятся», он утверждает: «Ликвидность это в основном техническое, организационное понятие. Банки ликвидны, когда они поддерживаются центральным банком». Поэтому Лаутенбах предлагает, чтобы Рейхсбанк дал коммерческим банкам Фридрих Лист ( ) льготные гарантии поддержания доходности их облигаций, предназначенных для финансирования «экономически обоснованных и необходимых проектов». По этому же пути шел и «великий правдолюбец» Фридрих Лист, которого заставили покинуть Германию в лихую годину «Священного союза». Он писал в своей главной работе «Национальная система политической экономии»: «Система государственного кредита это одно из самых прекрасных изобретений современного государства. Это благо для нации до тех пор, пока система служит средством распределения затрат, связанных со стараниями и достижениями живущего ныне поколения, которые положительно влияют на будущее всей нации и гарантируют ее существование, рост, мощь, силу и увеличение производительных сил для последующих поколений. Но она станет бедствием, если послужит средством излишнего потребления. В этом случае она не только не послужит прогрессу для будущих поколений, но даже заранее украдет у них возможность реализовать крупные государственные проекты Никакие усилия нынешнего поколения не принесут такой решающей и благоприятной пользы для будущего, как развитие транспорта, поскольку именно эти инвестиции чрезвычайно увеличат устойчивое развитие производительных сил». Как и Лист, Лаутенбах верил, что «стимулирующий эффект первичного кредита» для финансирования проектов транспортной инфраструктуры инициирует движение во всех отраслях промышленности. Первоначальное развитие инфраструктуры должно привести к возрождению всей экономики. Включение неиспользуемых производственных мощностей окажет влияние на рост во всех сферах. Усовершенствование системы налоговых сборов даст возможность государству перейти к долгосрочному управлению ликвидностью финансируемых проектов. Лаутенбах особо отмечал, что финансирование инфраструктурных проектов через кредиты не приведет к инфляции. Эти проекты «рациональны и не вызывают возражений с экономической точки зрения, поскольку они представляют в материальном смысле формирование реального экономического капитала». Такая форма кредитного финансирования в конце концов приведет к созданию физической стоимости. Лаутенбах также не забыл про чрезвычайно важный «эффект производственного мультипликатора», который всегда включается, когда инфраструктурные инвестиции проводятся на высоком технологическом уровне. Кроме того, Лаутенбах обращает внимание на тот факт, что величина и темпы промышленного роста значительно опережают объемы и темпы роста финансового кредита. У Лаутенбаха было потрясающее предчувствие. Он предвидел ужасные политические события в Германии: «Если мы упустим возможность проведения такой инвестиционно-кредитной политики, мы неизбежно пойдем по пути экономической дезинтеграции и полного разрушения национальной экономики, и во избежание внутренней политической катастрофы придется сильно повышать внутренний государственный долг в сфере потребления. Сейчас (сентябрь 1931 г. ред.) у нас еще есть инструменты, посредством которых можно попытаться приве- ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август

84 ИСТОРИЯ сти нашу экономику и государственные финансы в равновесие». Выводы Лаутенбаха звучат актуально и сегодня. Личный враг Шахта По Версальскому договору Германия была обязана выплачивать физически невыполнимые суммы по репарациям (кстати, не находит ли уважаемый читатель здесь сходства с нынешними условиями МВФ?). Страна из-за сильного политического давления извне оказалась почти в безнадежной ситуации. Великая депрессия 1929 г. и банковский кризис в Германии в сентябре 1931 г. полностью разрушили основы тогдашней глобальной финансовой системы. Призрак безработицы зимой гг. навис над 7 млн. немцев. Становилось очевидным, что нацистская партия захватит власть, поскольку она смогла добиться огромного влияния в области экономики и финансовой политики. Немало способствовал этому Ялмар Шахт, который в 1930 г. ушел с поста руководителя центрального банка и открыто начал агитационную кампанию в пользу Гитлера сначала в Англии и США, а затем и в самой Германии. Гитлер получил огромную поддержку в финансовых центрах Лондона и Нью-Йорка, поскольку Шахт был там своим человеком. В бытность президентом Рейхсбанка Шахт ежедневно переговаривался по телефону с могущественным руководителем Bank of England Монтегью Норманом. Кстати, Норман возглавлял Британский центробанк четверть века с 1920 г. по 1945 г. и на этом посту оказывал даже большее влияние на глобальную финансовую политику, чем нынешний шеф Федеральной 82 резервной системы США Алан Гринспен. Вильгельм Лаутенбах стал личным врагом Шахта еще в 1920-е годы. Компромиссы между ними были совершенно невозможны. Чисто монетаристская политика «дорогого кредита» Шахта, которая была тесно согласована с англо-американскими финансовыми властями, все в большей степени подавляла производство Германии, угрожая экономическим и политическим крахом. Но это совсем не помешало Шахту после прихода к власти Гитлера повернуться к другому, не менее опасному монетаристскому приему дешевым деньгам легко доступному кредиту для непроизводительных мер по вооружению будущего вермахта. Сегодня уже многие признают, что компетентная экономическая программа, разработанная Лаутенбахом и другими экономистами в начале 1930-х годов, могла бы остановить Гитлера. Даже половинчатый «план Папена» по стимулированию экономики привел к тому, что на ноябрьских выборах 1932 г. нацисты потеряли свыше двух миллионов голосов избирателей. Геббельс тогда впал в депрессию, а Гитлер стал поговаривать о самоубийстве. Реализация куда более реальной и эффективной программы Лаутенбаха определенно воспрепятствовала бы приходу нацистов к власти. Войны могло бы и не быть Нацисты, прежде всего Шахт и его англо-американские друзья, сразу же почуяли политическую взрывоопасность плана Лаутенбаха. Когда в июле 1932 г. левое крыло национал-социалистической партии пошло на выборы с экономической программой борьбы с безработицей, которая лишь отдаленно подражала идеям Лаутенбаха, Гитлер приказал немедленно убрать эту программу из предвыборных обещаний. Кстати, во многом благодаря обещаниям покончить с безработицей нацисты и стали самой крупной и сильной партией. Шахт совсем не собирался ставить Гитлера у власти для реализации программы по возрождению ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август 2003

85 ИСТОРИЯ экономики, он собирался вооружить Германию по своей программе «пушки вместо масла», что впоследствии ему и удалось сделать. Одна попытка реализовать план Лаутенбаха все же была предпринята. Сформированное рейхсканцлером Куртом фон Шлейхером правительство в декабре 1932 г. направило Рейхсбанку директиву о предоставлении производственных кредитов для инфраструктурных проектов. Шахт немедленно мобилизовал против этого своих англо-американских соратников. Большой поток денег из заграницы поступил в пустую казну нацистской партии, и переворот в январе 1933 г. устранил фон Шлейхера и поставил Гитлера у власти. Летом следующего года Шахт был уже практически всемогущим финансово-экономическим диктатором третьего рейха. Он снова занял место президента Рейхсбанка и «временно» был назначен министром экономики, что позволило ему сохранить свой пост в Банке международных расчетов (BIS) в Базеле. Первым официальным приказом нового министра экономики стало увольнение Лаутенбаха. Никто другой не был уволен. Шахт смог это сделать благодаря нацистскому закону, позволявшему избавляться от нежелательных государственных чиновников, имевших примесь еврейской крови. «Политическое табу» с идей Лаутенбаха не снималось в Германии на протяжении всех последних десятилетий. И даже протокол тайного собрания «Общества Фридриха Листа», проходившего в сентябре 1931 г., был опубликован лишь 60 лет спустя. Успех идей: прошлое и будущее Президент США Франклин Рузвельт сразу же после своей инаугурации 4 марта 1933 г. объявил о новом курсе, в основе которого лежала «Американская система политической экономии», созвучная принципам Фридриха Листа. После быстрой реформы полностью развалившейся банковской системы был прокредитован ряд крупных инфраструктурных проектов, таких, например, как «Долина Теннеси», пошел рост физической экономии. Лаутенбах с большим интересом наблюдал за осуществлением этих проектов. Выступая в начале 1936 г. в Берлине, он отмечал: «Президенты США Гувер и Рузвельт существенно отличаются по своим целям, возможностям и достижениям. Гувер применял чисто монетаристские способы и надеялся достичь всего с помощью дешевых денег. Эти надежды не оправдали себя во всех отношениях. Рузвельт использует совершенно иной подход. Уже более четырех лет США проводят всестороннюю программу производственного кредитования, что оказалось необычайно эффективным для всей экономики Соединенных Штатов». Проблема, которую решала администрация Рузвельта, была очень похожа на ту, с которой мир столкнулся сегодня. Если массовую безработицу не ликвидировать целенаправленными и развернутыми действиями физической экономии, то мировому сообществу угрожает социальный, экономический и политический хаос. Своевременное осуществление плана Вильгельма Лаутенбаха не дало бы никаких шансов на приход к власти Гитлеру, развязавшему Вторую мировую войну. А в свете сегодняшнего дня совершенно ясно, что продолжение нынешней финансовой политики, проводимой МВФ, дает все основания для пессимизма по поводу сохранения мира на Земле. Последние международные события только подтверждают это. Развитие глобальной инфраструктуры окажет позитивное влияние на сохранение «мира через развитие». Одним из таких проектов является «Евроазиатский сухопутный мост». И очень важен тот факт, что большая часть этого транспортного моста должна пройти по территории России. ВС Статья подготовлена на основании доклада, прочитанного автором, представителем европейского бюро EIR, 23 марта 2003 г. на конференции Шиллеровского института «Как перестроить обанкротившийся мир» в Бад Швальбахе (Германия) Хартмут Крамер ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август

86 Письмо в редакцию ациональный банк Республики Ка- ознакомившись со статьей Нзахстан, А. Потапова «Куда идет Казахстан?», опубликованной в 5 журнала «Валютный спекулянт» за 2003 г., считает необходимым возразить автору, который явно не разбирается в экономических вопросах. Итак, по порядку. В статье отмечено, что «сохраняется недостаточная капитализация банков». Капитализация казахстанских банков неуклонно растет. За последние три года совокупный собственный капитал банковского сектора вырос почти в 2.5 раза. При этом Казахстан остается лидером среди стран СНГ по размеру капитала, приходящегося на один банк, около $32 млн. Кроме того, все казахстанские банки без нарушений выполняют требования Национального банка по достаточности капитала. По утверждению автора, «многие эксперты считают, что всем трем системообразуюшим казахским банкам необходима поддержка». Не указано, на чем, собственно, основано мнение экспертов. А деятельность крупнейших банков Казахстана (Казкоммерцбанк, Народный банк Казахстана и Банк ТуранАлем) не вызывает опасений. Коэффициенты достаточности капитала первого уровня (К1) и текущей ликвидности (К4) этих банков, которые на 1 июня 2003 г. составляют соответственно 0.07, 0.07, 0.08 (при нормативе не менее 0.06) и 1.49, 0.55, 0.74 (норматив не менее 0.3), показывают, что они в каких-либо поддержках не нуждаются. Кроме того, все они имеют достаточно высокие рейтинги международных рейтинговых агентств: более высокие, чем у любого российского банка. И, наконец, по данным зарубежных изданий, многие независимые эксперты и международные организации высоко оценивают состояние и перспективу развития банковского сектора Казахстана. По этому поводу было написано немало статей (в частности, см.: Looking to the future в журнале The Banker, 2001 и Central banking success story в журнале Euromoney, 2003). «Вызывает обеспокоенность чрезмерно высокий рост объемов кредитования», пишет А. Потапов. Безусловно, в последние годы в условиях расширения ресурсной базы банки значительно активизировали свою кредитную деятельность. Однако рост кредитов нельзя называть чрезмерным. В настоящее время доля кредитов экономике в общем объеме активов банков составляет около 60%, что в условиях высокой ликвидности банков является вполне нормальным. В развитых странах удельный вес кредитов среднего банка в активах также составляет около 60-65%. Добавим, что по итогам 2002 г. отношение объема кредитов к ВВП составило 17.9%, что еще не является высоким и свидетельствует о наличии потенциала для дальнейшего расширения кредитования реального сектора экономики. А качество кредитного портфеля, в котором доля стандартных кредитов составляет более 70%, а доля безнадежных не превышает 2%, не должно вызывать беспокойств даже у «чутких» аналитиков. Автор пишет: «И ситуация все ухудшается, валовой доход на душу населения уже едва достигает $1500 в год». Напротив, за последние годы социальноэкономическая ситуация улучшилась. С 1999 г. по 2002 г. размер ВВП на душу населения вырос с $1.1 тыс. до $1.65 тыс. В 2002 г. доля населения, имеющего доходы ниже величины прожиточного минимума, составила по стране 24.2% против 34.5% в 1999 г. Все это происходит на фоне ежегодного увеличения среднедушевого номинального и реального денежного дохода населения. Так, только в 2002 г. рост среднедушевых номинальных и реальных денежных доходов населения составил соответственно 13.7% и 7.4%. Фраза автора о том, что в Казахстане «отсутствует средний класс», вообще абсурд, не имеющий под собой никаких обоснований. Утверждение автора о том, что «значительно увеличился отток капитала из страны», не подтверждено статистическими данными. За последние три года значительно сократился отток капитала по неучитываемым официальной статистикой операциям (т.н. «утечка капитала»). Об этом свидетельствует значительное сокращение дебетового сальдо статьи «Ошибки и пропуски» в платежном балансе страны (с $1.1 млрд. в 2000 г. до $0.1 млрд. в 2002 году). Странно, что журналист, говоря об оттоке капитала, не знает, что по притоку прямых иностранных инвестиций Казахстан занимает одно из лидирующих мест в мире. Показатель отношения ПИИ к ВВП в Казахстане за последние пять лет является одним из самых высоких в мире в среднем 7.5%, что больше, чем в Венгрии или Китае. Общий приток прямых иностранных инвестиций в Казахстан за последние семь лет составил около $11 млрд. На душу населения данный показатель составляет около $730. Для сравнения, в России около $145, в Украине $90. Это явно свидетельствует о благоприятном инвестиционном климате в Казахстане. Из статьи А. Потапова: «За стремлением Казахстана встать на путь объединения видятся причины не экономического, а, скорее, политического характера». Заявление о создании Единого экономического пространства, сделанное 23 февраля 2003 г. главами Беларуси, Казахстана, России и Украины, реально отвечает экономическим интересам всех этих стран. Оно стало результатом тщательного анализа эффективности действующих на территории СНГ других объединений. На данном этапе ведется четырехсторонняя работа по закреплению единой концепции экономической интеграции, и ни о каком «объединении» государств речи не идет. Национальный банк уверен, что в дальнейшем редакция не будет допускать к публикации недостоверной информации. Надеемся, что редакция журнала сочтет необходимым опубликовать данные поправки уже в ближайшем номере. Пресс-служба Национального банка Республики Казахстан Редакция ознакомила с письмом из Казахстана автора статьи А. Потапова. И вот его комментарий. Уважаемая пресс-служба Национального банка Республики Казахстан! Меня удивила ваша резко негативная реакция на мою статью «Куда идет Казахстан?». За попыткой обвинить меня в непрофессионализме и некомпетентности, видимо, стоит обида за стремление журналиста взглянуть на экономические процессы в Казахстане в ином ракурсе, чем это принято делать в казахстанских средствах массовой информации. В статье не нарушены ни этические, ни правовые нормы, нет в материале и каких-либо порочащих или недостоверных сведений. Исходя из присланных вами поправок к статье, я вижу лишь расхождения в оценках экономических и политических процессов, проходящих в Республике Казахстан. В моей статье отмечены как позитивные, так и негативные тенденции, что говорит о стремлении к объективности и всестороннему анализу. Ваши мотивы в оценке статистических данных по капитализации банков, объемам кредитования, ВВП, объемам инвестиций и др. вполне понятны было бы странно, если бы Национальный банк озвучивал экономическую ситуацию в невыгодном для себя свете. Но и я как журналист имею право на собственную точку зрения, которая может и не совпадать ни с вашим мнением, ни с мнением редакции. Конституция РФ прямо предусматривает такое право журналиста. С уважением, Александр Потапов 84 ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август 2003

87 КНИГИ Система координат рынка акций Книга Владимира Твардовского и Сергея Паршикова «Секреты биржевой торговли» (Издательство «Альпина Паблишер») не открывает Америку. Зато она открывает Россию. Особенности современного российского рынка акций освещены в ней так, что в них теперь легко разобраться любому человеку. Впрочем, это не значит, что книга не будет интересна специалистам. Объясняя все основные принципы биржевой работы, что называется, «на пальцах», авторы в то же время нисколько не искажают реальность: техника торговли описана столь досконально, что читатель, севший после изучения книги за торговый терминал, не будет испытывать проблем с алгоритмами и пониманием сути действий, необходимых для биржевой работы. Именно в этом основная ценность книги: ведь не секрет, что зачастую человек, начинающий заниматься трейдингом, многие проблемы решает методом проб и ошибок, набивая при этом синяки и шишки. Столько потенциально талантливых и «расположенных к удаче» людей не стремятся к освоению биржевой торговли только потому, что им неизвестно, с чего, собственно, ее начать. С появлением монографии Твардовского и Паршикова возникает и способ решения проблемы «первого шага»: надо просто сесть и почитать эту книгу. Довольно редкий случай, когда подобное издание легко читается «в отрыве» от рабочего места трейдера. Чтение облегчает и множество иллюстраций графиков, вместе с которыми разбор модельных ситуаций обретает наглядность. Книга уделяет много внимания качественным отличиям оптимальных торговых стратегий участников, относящихся к разным категориям инвесторов как по объему средств, так и по темпераменту, склонности к риску и т.д. Полнее всего раскрываются стратегии, подходящие для начинающих тех, кто не располагает достаточными средствами на использование «брокеров полного цикла», но зато готов воспользоваться услугами «дисконтного» брокера. Именно такие клиенты являются наиболее многочисленным «резервом» российского рынка акций, именно для них создан и развивается целый сегмент финансовой индустрии интернет-трейдинг. Из книги можно получить представление не только о биржевых технологиях и стратегиях, но и основных компонентах анализа: техническом и фундаментальном, основах риск-менеджмента. Безусловно, в книге освещены лишь начальные сведения но в большинстве случаев их хватит для рыночной работы. Разумеется, эти сведения необходимо регулярно дополнять вдумчивым чтением периодики. Есть в книге и разговор о некоторых достаточно специфических (при том весьма распространенных на современном рынке) предметах. Например, как распознать спекуляции крупных игроков, или как действовать в случаях, когда намерения участника могут оказать на рынок существенное влияние. Многие вопросы заинтересуют и профессионала. В частности, авторы описывают естественные связи между динамикой рыночных индикаторов и получившей бурное развитие в последние 2-3 десятилетия математической теорией катастроф. В результате читатель получает возможность осмыслить те закономерности, что стоят за хаотичными, на первый взгляд, рыночными движениями. В отношении технического анализа авторы также предлагают не механический, а вдумчивый подход: каждый его индикатор описывается так, чтобы читатель осознал и его возможности, и границы применимости. Благодаря многолетнему опыту работы авторов на российском рынке акций, их методичному подходу к изложению, книга приближается к учебнику, при этом не занудствуя и не требуя от читателя «проходить» ее главу за главой. Каждую из них можно читать независимо друг от друга и возвращаться по мере возникновения вопросов. Безусловно, на все вопросы, связанные с биржевой торговлей, книга ответов не даст но с ее помощью можно получить четкую «систему координат», основу для дальнейшего успешного профессионального роста, невозможного без сочетания теоретической подготовки и практического опыта. ВС Андрей Лусников, «Финмаркет» ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август

88 На книжную полку трейдера: Энциклопедия финансового риск-менеджмента / Под ред. Лобанова А. А., Чугунова А. В. М.: Альпина Паблишер, с. «Сохранить деньги много труднее, чем их заработать», гласит старая истина, хорошо известная любому, кто когда-либо окунался в мир инвестиций и финансов. Именно поэтому главной заботой любого банкира, инвестиционного или финансового менеджера, трейдера или простого инвестора является поиск наилучших способов и методов управления риском. Сегодня это уже не просто отдельное направление, обеспечивающее эффективность бизнеса, а целая наука, требующая серьезных знаний и глубокого проникновения в суть вещей. Тот, кто игнорирует риск-менеджмент, подвергает опасности свой бизнес и свою карьеру. Пожалуй, нет другой области, где бы требовались столь обширные знания, как в сфере риск-менеджмента. Ведь он охватывает чрезвычайно широкий круг вопросов, среди которых: с какими рынками и инструментами имеет дело инвестор, и как их оценить, какие существуют риски, и как ими надо управлять в зависимости от обстоятельств. Кроме того, вопросы риск-менеджмента требуют знания математического аппарата, позволяющего сократить усилия и повысить эффективность. В помощь для решения всех этих непростых вопросов предназначена книга «Энциклопедия финансового риск-менеджмента», написанная коллективом авторов, каждый из которых эксперт в своей области. Фактически это расширенный справочник, к которому следует обращаться каждый раз, когда возникает любой вопрос, имеющий отношение к управлению рисками и оценке финансовых инструментов, используемых для инвестирования или покрытия рисков. Давая последовательное представление о количественном анализе, рынке производных, а затем переходя к управлению различными рисками и специфическим вопросам, связанным с риск-менеджментом, эта книга, без сомнения, новый бестселлер. Книга рекомендована в первую очередь студентам, преподавателям, руководителям всех секторов и специалистам, имеющим отношение к вопросам оценки и управления рисками. Но она также полезна и широкому кругу читателей, особенно тем, кто устремлен к успехам в инвестировании и бизнесе. Предвидение будущего: беседы с финансовыми стратегами / Под ред. Л. Келенира, Д. Свогермана, В. Ферхуга. Пер. с англ. М.: ИНФРА М, с. Процессы взаимопроникновения разных экономических систем, осуществляемые по каналам корпоративного бизнеса и некоммерческих партнерств, дали жизнь феномену под названием «глобализация». В свою очередь, это ускорило эволюцию бизнеса, стремящегося быстрее приспособиться к динамично меняющейся среде. Поскольку глобализация диктует новые правила ведения бизнеса, это требует немалых усилий, о чем большинство менеджеров даже и не подозревает. В результате все они, в том числе и их бизнес, обречены на быстрое исчезновение, будучи поглощенными или вытесненными более грамотными профессионалами. В современном мире все большее значение приобретает понимание таких специфических вопросов, как оценка рыночной стоимости, как ею управлять, каким должно быть корпоративное управление, нацеленное на создание богатства. Кроме того, все большую роль начинает играть понимание принципов контроля над рынками капитала и бизнесом, кого он затрагивает в первую очередь, а кто испытывает лишь последствия этого. Уже непременным условием успеха становятся знания об инструментах, предназначенных управлять риском. Наконец, современные менеджеры должны понимать международную финансовую среду, а также точно улавливать бизнес-факты, чтобы делать по ним заключения о будущем. Может ли кто-то однозначно ответить хотя бы на один вопрос, имеющий отношение к перечисленным аспектам? Только признанные эксперты, чей авторитет столь несомненен, что только на них сегодня надеется бизнес, уже почувствовавший подвох со стороны глобализации. Именно эти люди, среди которых Г. Марковиц, М. Миллер и др., представлены в книге «Предвидение будущего». Они обсуждают проблемы, волнующие сегодня каждого менеджера и владельца бизнеса, если он заинтересован в успехе. Аудитория, к которой обращаются эксперты с мировыми именами это слушатели школ бизнеса, в т.ч. соискатели МВА, преподаватели и студенты, а также все, кому интересны современные проблемы стратегии бизнеса и тенденции развития мировых рынков капитала.

89 ЯЗЫК Изучаем предлог to В годах журнал «ВС» на своих страницах регулярно давал уроки английского языка для трейдеров. По многочисленным просьбам читателей мы возобновляем публикацию серии. 1. Введение Грамматически предлог to может использоваться в одном из двух статусов: предлог направления (аналог дательного падежа русского языка) или частица-показатель инфинитива. Однако лексических статусов у него гораздо больше. Предлог to имеет высокую морфологическую яркость, что создает широкие возможности и вместе с тем определенные трудности при переводе на русский язык. 2. Предлог to в заголовках Вроли инфинитивной частицы to указывает на намерение предшествующего подлежащего, которое является юридическим лицом, совершить действие в скором будущем: J&J to take $145m charge for biotech buy. J&J понесёт расходы в сумме $145 млн. по покупке биотехнологической фирмы. United Airlines to reinstate 1,300 workers. United Airlines восстановит на работе 1300 сотрудников. 3. Предлог to перед цифрами Положение to перед цифрами переводится на русский язык с использованием родительного падежа. Он задаёт конечную точку изменения величины, обозначая «до такого-то уровня»: 1) The 10-year note rose 27/32 to /32, yielding 6.5%. Десятилетняя облигация поднялась на 27/32 до /32 при доходности 6.5%. 2) The City was expecting more dramatic moves, and the shares fell 0.5 p. to 986 p. Сити ожидал более решительных шагов, и акции упали на 0.5 пенса до 986 пенсов. Примечание: fell 0.5 = fell by 0.5 3) Among golds, Barrick Gold hardened 5 cents to C$ Среди акций золотодобывающих компаний Barrick Gold окрепла на 5 центов до канадских долларов. Между предлогом to и числом могут стоять наречия, относящиеся к числу: up, about (примерно), over (свыше), more than (более чем). 4) The unemployment rate edged up to 4.9% in August, from 4.8% in July. Уровень безработицы приподнялся до 4.9% в августе с 4.8% в июле. 5) Aggregate profits have collapsed, from the equivalent of 6% of GDP in the late 1980s, to about 1% of GDP today. Совокупные прибыли обрушились с 6% ВНП в конце 80-х годов до 1% ВНП сегодня. 6) Joblessness will drop further, close to 4.5% by year end. Незанятость может далее снизиться близко к 4.5% к концу года. Предлог to может стоять между двумя числами в значении отношения между ними и иметь сугубо математический смысл. 7) Аdvances led declines 958 to 756, with 185 unchanged. Лидеры роста опережали лидеров падения в отношении 958 к 756 при 185 неизменившихся. Типичны также выражения in the next three to five years (в течение следующих 3-5 лет), in the period of six to 18 months (в период времени от шести до 18 месяцев) и т.п. ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август

90 ЯЗЫК 4. Сочетания noun + to + noun Вположении между двумя существительными сочетания с предлогом to обычно переводятся с использованием родительного либо винительного падежей: barriers to entry барьеры входа на рынок; flight to quality бегство в качество; halt to trading остановка торгов. 5. Сложный предлог from... to Назначение сложного предлога from... to при сочетании с числами указание пределов. С существительными предлог может приобретать еще более сложные формы, включающие не только пределы, но и некоторые промежуточные точки: from... to (1)... to (2): 1) Reports on everything from consumer outlays to home sales to factory orders have bested expectations (chart). Сообщения по всем статьям от расходов потребителей и объёма продаж и до обеспечения заводов заказами превзошли ожидания (см. график). 2) Finally, the state banks still have a monopoly over government business, from collecting taxes to managing government pension funds to issuing letter of credit to state firms. И, наконец, госбанки всё ещё сохраняют монополию на государственный бизнес: от сбора налогов и управления государственными пенсионными фондами до выпуска аккредитивов фирмам. государственным Нередко встречается также «инверсный» вариант этого предлога: 3) The bond s yield, which moves in the opposite of its price, fell to 6.78% frоm 6.88%. Доходность облигации, которая движется в направлении, обратном её стоимости, упала до 6.78% с 6.88%. to-do list Иногда первая часть сложного предлога опускается, и смысл, вы- 88 ражаемый предлогом from, поддерживается первым числом: 4) The deal will be denominated in dollars and is expected to total 1.5 billion dollars to two billion dollars. Сделка будет деноминирована в долларах, и, как ожидают, её сумма составит от 1.5 млрд. до 2 млрд. долларов. 6. Предлог to внутри слова Предлог to может разделять два существительных, выражая при этом отношение одного из них ко второму: year-to-year по сравнению с прошлым годом (букв. «год к году»): with year-toyear inflation of 2.4%... при годовых темпах инфляции в размере 2.4%...; by 3 per cent year-to-year на 3% в сравнении с прошлым годом; B2B = business-to-business от предприятия к предприятию, прямые связи [между предприятиями]; eye-to-eye с глазу на глаз: see eye-to-eye увидеться с глазу на глаз; back-to-back по сравнению с соответствующим периодом (от одного периода к другому, например, годовому, месячному, букв. «спина к спине»): The factory slump continued into the first quarter and very likely will extend into the second. Industrial output fell 0.6% in January and February, the biggest back-to-back declines since economy wide recession. Производственный спад продолжился в первом квартале и, весьма вероятно, распространится на второй. Промышленное производство упало на 0.6% в январе и феврале, что составляет самые большие уровни спада от периода к периоду со времени общенациональной рецессии годов; cradle-to-grave welfare система пожизненного социального обеспечения (букв. «с колыбели до могилы»); eye-to-eye year-to-end по нынешнюю пору в этом году, за истекший период этого года: Centennial Technology was up 398% year-to-end. Centennial Technology выросла на 398% за истекший период этого года; growth in the April-to-June period рост в период с апреля по июнь. Реже встречаются двухморфемные альтернанты: to-ing and fro-ing хождение туда-сюда (от «to and fro» туда-сюда); to-do list перечень дел: Also on her to-do list: a system for ordering virtually any car tire online, while allowing customers to schedule a store visit for installation. В перечне её дел также стоят: система заказов практически любой автомобильной шины с предоставлением клиенту возможности назначать время посещения магазина для монтажа. В ряде сложных слов предлог to имеет математическое значение знака деления: debt-to-equity ratio отношение обязательств компании к её акционерному капиталу; debt-to-total assets ratio отношение обязательств компании к её активам; board-to-bill ratio отношение «заказы/продажа». Многие сложные слова с to это окказиальные сложные слова: flight-to-quality buying покупка как бегство к качеству; harder-to-come-by более трудно достающийся: The reason many analysts are bullish is that AmEx has been a relentless cost-cutter, which allows it to squeeze more profits out of harder-to-come-by revenues. Причина, по которой аналитики настроены оптимистично [рассчитывают на рост акций], состоит в том, что AmEx долго урезала издержки, что позволило ей [этой компании] выжать больше прибыли из более труднодостающихся доходов. ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август 2003

91 ЯЗЫК В сложных словах to иногда встречается не только как предлог, но и как неотъемлемая частица других слов: the soon-to-be-released flu drugs выводимые в скором времени на рынок антигриппозные средства. 7. Схема verb + to + noun Если после глагола идёт to, а за ним имя существительное, то подобная схема однозначно задаёт (to + noun) как предложное дополнение и, соответственно, статус to как предлога. При построении предложений после некоторых глаголов очень часто используется предлог to: abbreviate to сокращать до; accede to: accede to an estate вступить во владение [недвижимостью]; accede to smb s request уступить чьему-л. требованию; accede to the throne взойти на трон; acclimatize to smth. приспособить(ся) к чему-либо (букв. «акклиматизироваться к чему-либо»); accomodate to smth. приспособить(ся) к чему-либо; accord to smth. увязывать с чем-либо; account to smb. отчитываться перед кем-либо (= report to smb.); adapt to smth. подогнать к, адаптировать(ся) к чему-либо: adapt to a new situation адаптироваться к новой ситуации; adapt to changes in circumstances адаптироваться к перемене обстоятельств; add to прибавить, добавить: add to the strength добавить силы: Adding to the strength in technology shares was a gain of $43.75, or 8 per cent to $64.75 by Netscape Communications, the Internet software company. Силы технологическим акциям добавил прирост на $4.75, или на 8%, до $64.75 курса акций Netscape Communications компании, разрабатывающей программное обеспечение для Интернета. back-to-back add to bullishness добавить оптимизма: A record high seat sale on NYSE adds to bullishness. Продажа рекордно большого числа мест на NYSE добавляет оптимизма. add to the calm добавить спокойствия; add to costs увеличить расходы; adhere to: adhere to an agreement/rules соблюдать соглашения/правила; adhere to the view/opinion придерживаться взгляда/мнения; adjudge to приговорить к (наказанию): adjudge to jail приговорить к тюремному заключению; admit to smb признаться комулибо: admit to his old friend признаться старому другу; admit to smth признаться в чём-либо: This would help to explain their stubborn refusals to admit to big trouble at the banks in Japan. Это поможет объяснить их упорный отказ признаться, что банки Японии находятся в большой беде. affix to smth прикрепить к чему-либо; agree to smth согласиться на что-либо; alert to smth обратить внимание на что-либо, предупредить о чем-либо (= warn of): The Bush administration, whose support was pivotal in securing some $15.7 billion in World Bank and IMF loans earlier this year to rescue Turkey s economy, has alerted the Turkish government to the damage Telsim s behavior could inflict on the country s already shaky image among international investors. Администрация Буша, чья поддержка была решающей в выделении порядка $15.7 млрд. ссуд Всемирным Банком и МВФ ранее в этом году для спасения экономики Турции, привлекла внимание турецкого правительства к урону, который может нанести поведение фирмы Telsim и без того уже шаткому имиджу страны в глазах международных инвесторов. allocate to smb. выделять кому-либо (средства); amount to составлять (определенную сумму): Current liabilities amount to $1.2m in contrast with liquid assets of $3.4m. so the company is in a strong financial position. Текущие обязательства составляют $1.2 млн. по сравнению с $3.4 млн. в быстроликвидных активах, так что финансовое положение нашей компании устойчивое. annex to smth. присоединить к чему-либо, аннексировать чтолибо; apologize to smb. извиниться перед кем-либо; appeal to: 1) апеллировать к (к высшему суду; к лучшим чувствам): appeal to the masses апеллировать к массам; appeal to rank-and-file people апеллировать к рядовому человеку; appeal to reason апeллировать к здравому смыслу; 2) (неологизм) импонировать: This appeals to the financial institutions, which lend at a floating rate and therefore find it easier to borrow at a floating rate. Это импонирует финансовым институтам, которые ссужают по плавающей ставке и поэтому считают заимствование по плавающей ставке более простым делом. Of course, «reform» is a wonderfully correct word that appeals subliminally to everybody, but... Конечно, «реформа» на удивление правильное слово, которое подсознательно импонирует каждому, но... assign to: 1) (юр.) переуступать (права, имущество): This allows the person to whom the interest is assigned to arrange insurance cover, which would not be otherwise legally permitted. Это позволяет лицу, которому был переуступлен интерес, получить страховое покрытие, которое бы иначе не было разрешено по закону. debt-to-equity ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август

92 ЯЗЫК 2) относить на счёт, списывать на: Traditionally, overhead costs are assigned to products in an arbitrary way. По традиции накладные расходы относятся на себестоимость продукции произвольным способом. The accident was assigned to a faulty part of the engine. Несчастный случай был отнесён на счёт неисправности двигателя. attract to smb./smth. притягивать, влечь к кому-либо/чему-либо; attribute to smb./smth. приписывать кому-либо/чему-либо, отнести за счёт чего-либо (= ascribe to): He also attributed the gains to GM s corporate restructuring. Он также отнёс прирост на счёт корпоративной реструктуризации GM. awaken to danger осознать опасность (букв. «пробудиться к опасности»); balloon to smth. взлететь, взметнуться к чему-либо (часто о запасах): Inventories ballooned to five months worth of production. Запасы взлетели к пятимесячному объёму производства. bend to smb./smth. уступать кому-либо/чему-либо, склоняться перед кем- или чем-либо (= bow to = lean to): bend to political pressure уступить политическому давлению; bow to: bow to smb s authority склониться перед чьим-то авторитетом; bow to demands уступить требованиям; bow to the inevitable смириться с неизбежным; bow to pressure уступить давлению; bow to smb s wisdom склониться перед чьей-то мудростью; bow to wishes уступить желаниям; ceed to smb. уступить кому-л.; concede to smb. признаться кому-либо: Dramatic as the numbers were, the company conceded to the Congress that it didn t follow up to identify and resolve the problem. Как ни впечат- 90 ляющи были эти цифры, компания призналась Конгрессу, что она не повела дальнейшее разбирательство и не решила проблему. conform to smth. соответствовать чему-либо: All out products conform to European standards. Вся наша продукция соответствует европейским стандартам. consent to smth. согласиться на что-либо; contrast to smb./smth. противопоставлять кому- или чему-либо; correspond to smth. соответствовать чему-либо; dance to a different tune плясать под чужую дудку; defect to smb. перебежать к кому-либо, переметнуться (в лагерь противника): More NASDAQ stocks defect to Big Board. Всё больше акций с рынка NASDAQ перебегают на сторону «Большого табло» (т. е. NYSE, термин «табло» отражает не столько размеры табло биржи, сколько высвечиваемые на нем акции крупнейших компаний). defect to opposition переметнуться к оппозиции; to-ing and froing drift to smth. смещаться, дрейфовать в сторону чего-либо; echo to smth. напоминать о чем-либо, ассоциироваться с чемлибо; go to smth. дойти до чего-либо: go to delivery дойти до поставки (напр., о товаре, валюте при фьючерсных поставках); go to the dogs низко пасть, деградировать; happen to smb./smth. случаться с кем- или чем-либо; hitch to smth. привязывать, стропить к чему-либо, сцеплять с чем-либо: The Chancellor is hitching the Continent s fate directly to global markets. Канцлер связывает судьбу европейского континента непосредственно с глобальными рынками. link to smth. привязать к чемулибо, сопрягать с чем-либо: Foreign-exchange traders are asking if Hong Kong will have to link its dollar to the Chinese renminbi instead of the U.S. greenback. Валютные трейдеры задаются вопросом, не придётся ли Гонконгу привязывать свой доллар к китайскому юаню вместо доллара США. link to the index привязать к индексу; match to smth. соответствовать чему-либо, сопрягаться с чемлибо; peg to smth. привязывать к чему-либо (часто валюту); point to smb./smth. указывать на кого- или что-либо; react to smth. реагировать на что-либо; report to smb. докладывать кому-либо, отчитываться перед кем-то; resort to прибегать к чему-либо; respond to реагировать на: The union seemed to respond favourably to management s advances. Профсоюз, кажется, благоприятно реагирует на авансы со стороны менеджмента. spread to smth. распространяться на что-либо; stick to smth. придерживаться чего-либо; succumb to поддаться, уступить: succumb to temptation поддаться искушению; succumb to profit-taking поддаться фиксации прибыли; tie to привязывать к: tie the manager s compensation to performance привязать жалование менеджеров к показателям фирмы; win to перетянуть на свою сторону; witness to smb./smth. свидетельствовать в пользу кого- или чего-либо. ВС go to the dogs Продолжение следует Виталий Королькевич ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август 2003

93 ВЗГЛЯД ПРАВО Новые нормативно-правовые акты для трейдеров Июнь 2003 г. 1. Эмиссия и обращение ценных бумаг 2. Участникам рынка ценных бумаг Указание оперативного характера Банка России от 27 мая 2003 г. 78-Т «О применении отдельных положений Федерального закона «О рынке ценных бумаг» и нормативных актов Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг». Опубликовано в «Вестнике Банка России» 4 июня 2003 года. На примерах разбираются различные случаи принятия решений об аннулировании старых и присвоении новых государственных регистрационных номеров выпусков ценных бумаг. Так, акции одного типа, предоставляющие одинаковый объем прав, но выпущенные в документарной и бездокументарной форме, объединяются в один выпуск акций данной категории. Объединенному выпуску присваивается новый государственный регистрационный номер. Если кредитная организация выпускала обыкновенные акции только в документарной форме, то они считаются бездокументарными акциями. Государственный регистрационный номер не меняется. Регистрационные номера всех выпусков привилегированных акций подлежат изменению в установленном ФКЦБ порядке. Всем находящимся в обращении выпускам облигаций, в соответствии с правилами ФКЦБ, присваивается новый государственный регистрационный номер. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 23 апреля 2003 г /пс «О перечне ценных бумаг иностранных государств и международных финансовых организаций, которые могут входить в состав активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов». Зарегистрировано в Минюсте РФ 4 июня 2003 г. Регистрационный Опубликовано в «Российской газете» 17 июня 2003 года. В установленный постановлением перечень входят облигации США, Соединенного Королевства Великобритании и Северной Ирландии, ФРГ, Республики Кипр и облигации Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР). Постановление ФКЦБ от 1 апреля 2003 г /пс «О размещении и обращении эмиссионных ценных бумаг российских эмитентов за пределами Российской Федерации». Зарегистрировано в Минюсте РФ 6 июня 2003 г. Регистрационный Опубликовано в «Российской газете» 17 июня 2003 года. Утверждается Положение о порядке выдачи разрешения ФКЦБ на допуск к размещению или обращению эмиссионных ценных бумаг российских эмитентов за пределами РФ. Устанавливается перечень документов, необходимых для получения разрешения. Документы могут быть представлены одновременно с представлением документов для государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг российского эмитента, которые будут размещаться за пределами РФ. Разрешение ФКЦБ выдается в срок не позднее 30 дней с даты представления всех документов. Постановление ФКЦБ от 23 апреля 2003 г /пс «О нормативах достаточности собственных средств профессиональных участников рынка ценных бумаг». Зарегистрировано в Минюсте РФ 4 июня 2003 г. Регистрационный Опубликовано в «Российской газете» 11 июня 2003 года. Устанавливаются нормативы достаточности собственных средств для профессиональных участников рынка ценных бумаг, ведущих дилерскую, брокерскую, клиринговую, депозитарную и иные виды деятельности. При совмещении нескольких видов деятельности норматив определяется в соответствии с наибольшим из них. Постановление ФКЦБ от 21 мая 2003 г /пс «О внесении изменений в Положение о внутреннем контроле профессионального участника рынка ценных бумаг, утвержденное постановлением Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от ». Зарегистрировано в Минюсте РФ 19 июня 2003 г. Регистрационный Опубликовано в «Российской газете» 9 июля 2003 года. Устанавливается, что если количество работников в штате филиала профессионального участника, выполняющих функции, непосредственно связанные с осуществлением филиалом профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, менее 12, то функции контролера филиала может исполнять контролер головной организации профессионального участника. Ранее количество таких работников должно было быть менее 7. Закон г. Москвы от 4 июня 2003 г. 32 «О признании утратившим силу Закона города Москвы от 16 сентября 1998 года 22 «О внесении изменений и дополнений в Закон города Москвы от 11 июня 1997 года 17 «Об административной ответственности за правонарушения в сфере рынка ценных бумаг». Принят Мосгордумой 4 июня 2003 года. Закон вступает в силу через 10 дней после его официального опубликования. 3. Вести из ЦБР Информация ЦБР о золотовалютном резерве РФ. Опубликована в «Вестнике Банка России» 4 июня 2003 г., 11 июня 2003 г., 18 июня 2003 г., 25 июня 2003 года. Объем золотовалютных резервов РФ изменился с $59.9 млрд. 16 мая, до $63.6 млрд. 13 июня 2003 года. Информация ЦБР об объеме денежной базы. Опубликована в «Вестнике Банка России» 4 июня 2003 г., 11 июня 2003 г., 18 июня 2003 г., 25 июня 2003 года. Динамика изменения объема денежной базы в узком определении. На 19 мая 2003 г. денежная база составляла млрд. рублей, 26 мая млрд., 2 июня млрд. рублей, 9 июня млрд. рублей, 16 июня млрд. рублей. Денежная база в узком определении включает выпущенные в обращение Банком России наличные деньги (с учетом остатков средств ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август

94 ВЗГЛЯД ПРАВО в кассах кредитных организаций) и остатки на счетах обязательных резервов по привлеченным кредитными организациями средствам в национальной валюте, депонируемых в Банке России. Указание ЦБР от 28 мая 2003 г У «О порядке установления Банком России учетных цен на аффинированные драгоценные металлы». Зарегистрировано в Минюсте РФ 19 июня 2003 г. Регистрационный Опубликовано в «Вестнике Банка России» 25 июня 2003 года. Определяются правила установления учетных цен на аффинированные драгоценные металлы (золото, серебро, платину и палладий), применяемые для целей бухгалтерского учета в кредитных организациях. Учетные цены ЦБ РФ устанавливает каждый рабочий день в часов по мск. Они рассчитываются Банком России на основе действующих на момент расчета цен, зафиксированных на лондонском рынке наличного металла «спот» в ходе стандартных процедур установления цен рынка. При расчете учитывается дисконт, равный среднему значению расходов для каждого вида драгоценных металлов по поставке на международный рынок. Для бухгалтерского учета в кредитных организациях учетные цены применяются, начиная с календарного дня, следующего за днем их установления, и действуют до дня установления ЦБ новых значений учетных цен. Указание вступает в силу с 6 июля 2003 года. Список дилеров на рынке ГКО-ОФЗ по состоянию на 18 июня 2003 г. Опубликован в «Вестнике Банка России» 25 июня 2003 года. Список содержит наименования 306 организаций-дилеров. Письмо ЦБР от 15 мая 2003 г /1997 «О порядке осуществления резидентами расчетов в валюте Российской Федерации». Разъясняется, что оформление паспорта импортной сделки по импортным контрактам, предусматривающим расчеты в валюте РФ и ввоз товаров в сроки, превышающие 90 дней с даты их оплаты, производится без представления Импортером в уполномоченный банк разрешения ЦБ РФ. Валютному законодательству не противоречит оплата в валюте РФ инвойсов (коммерческий счет для предварительной оплаты, включающей помимо стоимости товара затраты по его перевозке и доставке), выставленных в иностранной валюте по внешнеторговым контрактам, если этими контрактами предусмотрена оплата как в иностранной валюте, так и в валюте РФ. При наличных расчетах нерезидента через кассу Экспортера, полученные денежные средства не должны учитываться уполномоченным банком в документах валютного контроля в качестве выручки. Информация ЦБР от 20 июня 2003 г. О ставке рефинансирования (учетной ставке) Банка России. В соответствии с решением Совета директоров ЦБ РФ с 21 июня 2003 г. ставка рефинансирования (учетная ставка) Банка России снижается и устанавливается в размере 16% годовых (ранее 18%). Процентная ставка по расчетному кредиту («овернайт») с 21 июня 2003 г. устанавливается в размере 16% годовых. 4. Трейдерам товарной биржи Таможенный кодекс РФ. Принят Государственной Думой 25 апреля 2003 г. Одобрен Советом Федерации 14 мая 2003 года Опубликован в «Российской газете» 3 июня 2003 года. Кодекс вводится в действие с 1 января 2004 года. 92 Выданные до этого срока лицензии на ведение деятельности в качестве таможенного брокера и таможенного перевозчика, на учреждение склада временного хранения и таможенного склада, а также квалификационные аттестаты специалиста по таможенному оформлению сохраняют свою силу до истечения срока их действия. Федеральный закон от 5 июня 2003 г. 64-ФЗ «О ратификации Соглашения о правовом обеспечении формирования Таможенного союза и Единого экономического пространства». Принят Госдумой 21 мая 2003 г. Одобрен Советом Федерации 28 мая 2003 г. Опубликован в «Российской газете» 10 июня 2003 года. Ратифицировано Соглашение о правовом обеспечении формирования Таможенного союза и Единого экономического пространства, подписанное в городе Москве 26 октября 1999 года. Распоряжение ГТК РФ от 13 мая 2003 г. 223-p «О сертификатах происхождения товара формы «А». Зарегистрировано в Минюсте РФ 3 июня 2003 г. Регистрационный Опубликовано в «Российской газете» 17 июня 2003 года. Устанавливаются особенности предоставления тарифных льгот, предусмотренных для стран-пользователей схемой преференций, в отношении товаров, имеющих сертификаты о происхождении товаров формы «А». Если заполнение граф сертификатов не соответствует Правилам, их оригиналы направляются в Главное управление тарифного и нетарифного регулирования для проверки. До получения ее результатов, если есть возможность определения страны происхождения товаров по товаросопроводительной документации, спецификациям, сертификатам качества завода-изготовителя, маркировке и т.п., ставки таможенных пошлин исчисляются так. Для стран, в торгово-политических отношениях с которыми РФ применяет режим наиболее благоприятствуемой нации (РНБ), применяются ставки ввозных таможенных пошлин, предусмотренные для товаров, происходящих из этих стран. Для других стран применяются ставки ввозных таможенных пошлин, увеличенные вдвое. Приказ ГТК РФ от 10 мая 2003 г. 532 «О классификации отдельных товаров в соответствии с Товарной номенклатурой внешнеэкономической деятельности Российской Федерации и подтверждении страны происхождения отдельных товаров». Зарегистрирован в Минюсте РФ 20 июня 2003 г. Регистрационный Опубликован в «Российской газете» 24 июня 2003 года. Приказ определяет Порядок классификации таможенными органами, а также Порядок подтверждения страны происхождения товаров, ввозимых на территорию РФ. Утверждаются правила классификации таможенными органами отдельных ввозимых товаров в соответствии с ТН ВЭД РФ. Перечисляются все сведения, которые должны содержаться в запросе, направляемом в таможенный орган для принятия решения о классификации товара. Сокращается срок рассмотрения запроса с 30 до 20 дней со дня регистрации запроса. Общий срок рассмотрения запроса как для классификации товаров, так и подтверждения страны происхождения товара не должен превышать 45 дней (ранее 3 месяца). Как и прежде, срок действия решения о классификации товара 1 год с момента его выдачи. Однако окончание срока его действия не препятствует возможности обращения за новым решением. Приказ вступает в силу с 25 июля 2003 года. Постановление Правительства РФ от 6 июня 2003 г. 331 «О ставках ввозных таможенных пошлин на авто- ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август 2003

95 ВЗГЛЯД ПРАВО мобили». Опубликовано в «Российской газете» 9 июня 2003 года. Правительство России пролонгировало действие ставок ввозных таможенных пошлин на подержанные автомобили иностранного производства старше 7 лет. 30 августа 2002 г. было принято Постановление 642, по которому ставки ввозных пошлин на иномарки старше 7 лет повышались с 4 октября 2002 г. сроком на 9 месяцев. Теперь принято решение с 4 июля 2003 г. сделать эти ставки постоянными. Постановление Правительства РФ от 21 июня 2003 г. 357 «О выравнивании таможенных платежей, уплачиваемых юридическими и физическими лицами при ввозе на таможенную территорию Российской Федерации подержанных легковых автомобилей». Опубликовано в «Российской газете» 25 июня 2003 года. Для физических и юридических лиц устанавливаются единые унифицированные таможенные платежи на ввозимые подержанные легковые автомобили, с момента выпуска которых прошло от 3 до 7 лет. Согласно постановлению, для иномарок с двигателем рабочим объемом менее 1 тыс. куб. см таможенная пошлина составит 0.85 евро за куб. см; с двигателем тыс. куб. см 1 евро; тыс. куб. см 1.5 евро; тыс. куб. см 1.75 евро; тыс. куб. см 2 евро за куб. см и для двигателей объемом свыше 3 тыс. куб. см 2.25 евро. Ранее для физических лиц единая ставка таможенных налогов и пошлин составляла: для автомобилей с объемом двигателя не более 2500 куб. см 0.85 евро за 1 куб. см, а за более мощные двигатели 1.4 евро за 1 куб. см. Таким образом, введенная унификация таможенных платежей означает увеличение платежей для физических лиц. Постановление вступает в силу c 26 июля 2003 года. Постановление Правительства РФ от 21 июня 2003 г. 358 «О внесении изменений в Таможенный тариф Российской Федерации в отношении ввоза на таможенную территорию Российской Федерации отдельных видов транспортных средств, с момента выпуска которых прошло более 7 лет». Опубликовано в «Российской газете» 25 июня 2003 года. Устанавливаются новые ввозные пошлины на грузовые автомобили старше 7 лет в размере от 10 до 15% (ранее от 5 до 10%) от их стоимости. Постановление вступает в силу c 26 июля 2003 года. Приказ ГТК РФ от 6 июня 2003 г. 635 «О внесении изменения в приказ ГТК России от ». Зарегистрирован в Минюсте РФ 25 июня 2003 г. Регистрационный Признается утратившим силу положение, согласно которому повторный временный ввоз физическим лицом транспортного средства, возвращенного указанным лицом за пределы РФ после временного ввоза на срок не менее 6 месяцев, не допускается без уплаты таможенных пошлин и налогов в течение 6 месяцев со дня вывоза транспортного средства. Приказ ГТК РФ от 13 мая 2003 г. 500 «Об утверждении Порядка таможенного оформления и таможенного контроля товаров отдельной категории, перемещаемых через таможенную границу Российской Федерации». Зарегистрирован в Минюсте РФ 6 июня 2003 г. Регистрационный Опубликован в «Российской газете» 17 июня 2003 года. Утверждается Порядок таможенного оформления и таможенного контроля товаров отдельной категории, к которым относятся: запасные части, комплектующие, составляющие транспортного средства, в том числе навесное оборудование, дополнительное оборудование, принадлежности и средства по уходу за транспортными средствами (в том числе автохимия и автокосметика); смазочные материалы и технические жидкости, за исключением моторных масел; оборудование и инструмент для диагностики и обслуживания транспортных средств и инструмент для ремонта и обслуживания транспортных средств; техническая документация по ремонту и обслуживанию, в том числе справочная литература по транспортным средствам, запасным частям и аксессуарам (на любом носителе); сопутствующие товары, рекламная продукция на любом носителе. Приводится перечень условий, которым должны отвечать указанные товары для применения установленного Порядка. Постановление Правительства РФ от 5 июня 2003 г. 327 «О внесении изменений в Таможенный тариф Российской Федерации». Опубликовано в «Российской газете» 10 июня 2003 года. Из Товарной номенклатуры внешнеэкономической деятельности РФ исключается подсубпозиция , и включаются подсубпозиции , и (разновидности поливинилхлорида). Устанавливаются ставки ввозных таможенных пошлин на включенные в ТН ВЭД подсубпозиции. Постановление вступает в силу с 10 июля 2003 г. и действует в течение 9 месяцев. Приказ ГТК РФ от 14 мая 2003 г. 515 «О внесении изменений в приказ ГТК России от ». Зарегистрирован в Минюсте РФ 9 июня 2003 г. Регистрационный Опубликован в «Российской газете» 17 июня 2003 года. Вносятся изменения в Правила заполнения ГТД, касающиеся заполнения отдельных граф, если от имени российского юридического лица выступает его структурное подразделение. Постановление Правительства РФ от 20 июня 2003 г. 355 «О внесении изменений в Таможенный тариф Российской Федерации». Опубликовано в «Российской газете» 24 июня 2003 года. В отношении риса и мукомольно-крупяной продукции из него (коды ТН ВЭД России 1006, , , , ) устанавливается комбинированный вид ставки ввозной таможенной пошлины в размере 10% от таможенной стоимости, но не менее 0.03 евро за 1 кг. Ранее на указанные товары была установлена адвалорная ставка в размере 10% от таможенной стоимости. Постановление вступает в силу c 25 июля 2003 г. сроком на 9 месяцев. Приказ ГТК РФ от 12 мая 2003 г. 494 «О помещении драгоценных металлов, драгоценных камней и сырьевых товаров, содержащих драгоценные металлы, под таможенные режимы переработки товаров на таможенной территории, переработки товаров под таможенным контролем и переработки товаров вне таможенной территории». Зарегистрирован в Минюсте РФ 19 июня 2003 г. Регистрационный Опубликован в «Российской газете» 8 июля. Ввоз и вывоз перечисляемых в приказе драгоценных металлов и камней в соответствии с указанными в названии таможенными режимами могут осуществлять только организации и индивидуальные предприниматели, использующие их в своей производственной дея- ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август

96 ВЗГЛЯД ПРАВО тельности. Определяются особенности выдачи таможней лицензии на переработку. В частности, для ее получения необходимо предоставить согласованные с Минфином РФ нормы выхода продуктов переработки драгоценных металлов и камней, а также сырьевых товаров. Постановление Правительства РФ от 24 июня 2003 г. 363 «О частичном изменении Таможенного тарифа Российской Федерации». Опубликовано в «Российской газете» 28 июня 2003 года. Упорядочиваются позиции отдельных товаров, классифицируемых в соответствии с кодом 2101 ТН ВЭД РФ (экстракты и концентраты кофе, чая и готовые продукты на их основе). Вводятся новые подсубпозиции для растворимого кофе порошкообразного, гранулированного, сублимированного в различных упаковках. Постановление устанавливает таможенные пошлины на эти субпозиции. При этом ставки пошлин на неизмененные позиции не изменяются. Постановление вступает в силу с 29 июля 2003 года. Приказ ГТК РФ и ЦБ РФ от 23 июня 2003 г. 684/1296-У «О признании утратившей силу Инструкции ГТК России и Центрального Банка Российской Федерации от /8074/10. Опубликован в «Вестнике Банка России» 27 июня 2003 года. С 27 июня утрачивает силу совместная инструкция ГТК РФ и ЦБ РФ «О порядке взыскания таможенных пошлин в иностранной валюте, не внесенных в установленный срок в федеральный бюджет России, с юридических лиц, осуществляющих экспортно-импортные операции». ВС Подготовил Александр Гурвич Публикация подготовлена с использованием материалов системы «Гарант». ООО «Издательский дом Валютный спекулянт» г. Москва, ул. Каланчевская 2/1, оф. 825 ИНН КПП Р/с К/с БИК АКБ «Инвестсбербанк» ЗАО г. Москва 94 Международные резервы Российской Федерации 1 в 2003 году (млн. долларов США) Золотовалютные резервы в том числе валютные резервы иностранная валюта СДР резервная позиция в МВФ золото Международные резервы представляют собой высоколиквидные финансовые активы, находящиеся в распоряжении Банка России и Минфина России по состоянию на отчетную дату. Международные резервы складываются из монетарного золота, специальных прав заимствования (СДР), резервной позиции в МВФ и иностранной валюты. Иностранная валюта охватывает валютные активы Банка России и Минфина России в форме наличных денег, обратных РЕПО с нерезидентами, банковских депозитов в банках-нерезидентах (с рейтингом не ниже "А" по классификациям "Fitch IВСА" и "Standard and Poor's" или "А2" по классификации "Moody's"), а также государственных и других ценных бумаг, выпущенных нерезидентами, имеющих аналогичный рейтинг. Из перечисленных активов, начиная с 1 сентября 1999 г., вычитается сумма, эквивалентная остаткам в иностранной валюте на корреспондентских счетах банковрезидентов в Банке России, кроме средств, предназначенных для обслуживания государственного внешнего долга, выданных Внешэкономбанку Банком России. Денежная масса (национальное определение) в 2003 г. (млрд. руб.) Денежная масса (М2) 1 Темпы прироста денежной массы, % В том числе к предыдущему К началу года Всего Наличные Безналичные месяцу деньги (М0) средства Денежный агрегат М2 представляет собой объем наличных денег в обращении (вне банков) и остатков средств в национальной валюте на расчетных, текущих счетах и депозитах нефинансовых предприятий, организаций и физических лиц, являющихся резидентами Российской Федерации. В этот агрегат не включаются депозиты в иностранной валюте. Денежная база в широком определении (млрд. рублей) Денежная база (в широком определении) в том числе - наличные деньги в обращении с учетом остатков в кассах кредитных организаций корреспондентские счета кредитных организаций в Банке России обязательные резервы депозиты банков в Банке России облигации Банка России у кредитных организаций обязательства Банка России по обратному выкупу ценных бумаг Без учета наличных денег в кассах учреждений Банка России. 2 Счета в валюте РФ, включая остатки средств на ОРЦБ и на корреспондентском счете АРКО. 3 По привлеченным кредитными организациями средствам на счета в валюте РФ и в иностранной валюте. 4 В настоящее время - обязательства Банка России перед кредитными организациями по операциям, проводимым в соответствии с Положением Банка России от П «О порядке продажи Банком России государственных ценных бумаг с обязательством обратного выкупа». ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август 2003

97 Valyutny Spekulyant (Currency Dealer), 08, Abstracts MOSAIC President orders doubling of GDP / Ivan Anoshin // Valyutny Spekulyant, 2003, 8, pp In his annual message to the Federal Assembly of the Russian Federation, delivered in May 2003, President Vladimir V. Putin set the goal of doubling Russia s GDP in the next ten years. In accordance with the message, the Ministry of Economic Development in late May corrected its projected annual GDP growth figures from 4.6% up to 5.6%, for the period. Simple calculations show, however, that GDP would need to rise 8.4% each year in , in order to reach the required growth, which seems rather doubtful. The Ministry of Finance has submitted its own plan for economic development, with different rates of GDP growth. Thus, there are two different official economic plans at the present time. Million-dollar credit histories / Alexander Potapov // Valyutny Spekulyant, 2003, 8, p. 6. The story of Philip Cummings, a former help-desk worker at the New York company Teledata Communications (TCI), which produced software for banks. Cummings sold passwords to swindlers, giving them access to the credit histories of the bank s clients. He and his accomplices stole $2.7 million from bank clients accounts during A word is not a sparrow / Lyudmila Nedomolkina // Valyutny Spekulyant, 2003, 8, p. 7. The stock market is a very fragile organism, and a careless word from a politician or an executive of a major company never mind less than reliable information in the mass media can cause losses or profits in the millions for market participants. In recent years, markets in Asia have suffered the most from such leaks of «information». A typical example was the latest «murder» of Bill Gates, which triggered a $3 billion plunge in the South Korean market. The Maharaja s pride / Tatyana Derry // Valyutny Spekulyant, 2003, 8, pp This is the story of the formal-occasion necklace of Patiala, the most expensive necklace in the world. It was made by Cartier in Paris in 1928 for the Maharaja Bhupindhar Singh. OPINION Laugh till you cry, at the Fed s in-joke / Alexei Vyazovsky // Valyutny Spekulyant», 2003, 8, pp The author believes that many analysts err, in declaring that the recession in the USA is over. Analysis shows that the dollar is vulnerable. The worldwide dollar overhang is enormous. The dollar amount of total annual U.S. GDP is equivalent to only 1/17 of the total volume of cash dollars. Americans understand this problem themselves, which is why one joker at the Fed said about the dollar, «It s our currency, but it s your problem». The dollar could be devalued by a factor of three or four. THEME The crisis of 1998: Déjà vu / Igor Schwartz, Yuri Verbin // Valyutny Spekulyant, 2003, 8, pp Russian financial analyst Alexei Vedev discusses the possibility of a new financial crisis in Russia, similar to the one that took place in August He emphasizes that the condition of the commercial banks and financial markets in Russia makes it impossible for the monetary authorities to implement a policy of lowering inflation while providing incentives for investment. Further development of the domestic debt market could improve the situation and diminish the likelihood of a crisis. But a reduction of interest rates would result in negative income for investors, which is considered the greatest danger. The federal bond market is viewed as the financial instrument available at present, for achieving economic growth. Five years after the crisis / Maxim Semyonov // Valyutny Spekulyant, 2003, 8, pp Foreign analysts compare the current economic situation in Russia with the one five years ago. The stock market has become very attractive, the ruble is growing stronger and GDP is rising. Total foreign investment increased by 9% in But the volume of direct investment is very low, and the Russian government is very anxious about the prevalence of corporate borrowing. Asymmetric information, or the year of 1998 / Luka Sulinsky // Valyutny Spekulyant, 2003, 8, pp A witness to the August 98 default describes in fictional form, what happened to a large Russian bank that went bankrupt. He emphasizes that this bank could have survived, had its president heeded the warnings of one analyst, whose prediction was based on asymmetric information. The story is based on real events. The tale s not true, but has a hint for you / Khalil Shekhmametyev // Valyutny Spekulyant, 2003, 8, p. 22. A leading analyst from Interfin Trade, a financial company, argues with the author of the previous article and affirms that this bank could not have survived the crisis, even with the forecaster s advice. The Russian Central Bank s policy of supporting short-term government bonds (GKO) was what made the crisis inevitable. BANKS Traps for traders / Kristina Kuznetsova // Valyutny Spekulyant, 2003, 8, pp An interview with Vladislav Kovalchuk, executive director of the investment company Tserikh Capital Management, discusses the «human factor» in investment and trading. After ten years of observing various market participants, Kovalchuk maintains that psychological factors determine a trader s success or failure, rather than technical analysis, trading systems, mathematical models, etc. Islamic banking secrets / Alexander Potapov // Valyutny Spekulyant, 2003, 8, pp The way the banking sector works in Islamic countries is closely linked with Moslem traditions, which forbid earning money from routine lending, which is considered a form of usury. Islamic banks derive their profits in a somewhat different way than western banks. One of these ways is musharaka, when a bank participates in the profits from investment projects. Other specifically Islamic banking operations are described. It is predicted that the role of the banking sector in Moslem countries will increase, because the flow of Arab deposits the total volume of which exceeds $1 trillion out of banks in the West has already begun. PSYCHOLOGY Where the door is traditionally open / Alexander Kosov // Valyutny Spekulyant, 2003, 8, pp The article describes some peculiarities of doing business in Arab countries. Businessmen from Western countries or Russia should remember that trust in a partner means much more for an Arab than your credit history does, and a partner s verbal promise is more weighty than a written contract. You should never discuss your problems with an Arab partner at a bank or an industrial company tête-a-tête, because other people would witness your conversation: Arab businessmen honor the tradition that «the door is always open to any guest». SWINDLERS Fraud, Russian-style / Vitali Potekhin // Valyutny Spekulyant, 2003, 8, p. 33. The «Russian mafia» is one of the most popular topics in U.S. writing on crime. Five years ago, Russian citizen Andrei Kudashev established two phony brokerage companies and managed to steal more than $100 million from 1,500 clients in 14 countries. Though Kudashev s partners were jailed, the main swindler escaped justice. ANALYSIS Four sectors of the financial market. Part 1 / Vitali Palyura // Valyutny Spekulyant, 2003, 8, pp The first article in a series on the financial markets, oriented to beginners. Part 1 describes the commodities and bond markets and their relationship, which is expressed through the inflation and interest rates. PRACTICE Trading systems based on the CandleCode indicator / Victor Likhovidov // Valyutny Spekulyant, 2003, 8, pp The CandleCode indicator gives a quantitative characterization of market expectations. It ranks Japanese candles, and its value depends on the interpretation of the candles: the more bearish the candle, the lower the CandleCode value. Two approaches are described for applying this indicator in trading systems. One of these approaches, the adaptive, provides better results for a trading system, but loses the ability to order the candles. FUNDS Industrial sector mutual funds: a step towards the real economy / Dmitri Sachin // Valyutny Spekulyant, 2003, 8, pp The burgeoning growth of management companies and the number of mutual funds has paved the way for these funds to turn their attention towards the industrial sector of the economy, according to a leading economist from the management company Interfin Capital. TECHNOLOGIES U.S. dollar heads for a correction / Vasili Yakimkin // Valyutny Spekulyant, 2003, 8, pp Just as the Dow Jones Industrial Average describes the situation in the U.S. stock market as a whole, the U.S. Dollar Index(r) (USDX) estimates the state of the U.S. currency. The USDX is calculated as a weighted geometrical average of the exchange rates of six leading world currencies against the dollar, compared with March 1973 (USDX=100). In July 2003, the dollar moved upwards, due to Federal Reserve System s interest rate cut in June. The future of the American currency now depends mainly on the U.S. economy: the faster it grows, the stronger the dollar. But USDX chart analysis reveals that the dollar is still far from achieving stable growth. This article also looks at the European currency market.

98 EXPERIENCE Increasing profits, decreasing losses / Nikolai Solabuto // Valyutny Spekulyant, 2003, 8, pp The article discusses the eternal problem of optimal trading strategy and tactics for stock exchange traders. The author, an investment company manager, has a piece of advice for traders: do not rely on your computer! He proposes development of one s own methods for market trading. MONEY A convertible dream / Sergei Moiseyev // Valyutny Spekulyant, 2003, 8, pp In his message to the Federal Assembly of the RF, President Vladimir Putin also set the goal of achieving full convertibility of the ruble. The government immediately pledged to solve this task by VS s analyst shows that ruble convertibility in our export-oriented economy is impossible. Any shift in the world oil market that bodes ill for the Russian state budget will make the ruble «king for a day». With full convertibility, the structure of the economy and the weak banking system would make it impossible to resist an influx of capital, which, in turn, would result in uncontrolled inflation. Thus, the President s dreams are in conflict with the measures Russia must carry out in the financial sector. A long good-bye to cable / Alexander Gordeyev // Valyutny Spekulyant, 2003, 8, pp Various economic and political problems have impeded Great Britain s entry into the euro zone. As recently as 1997, British Minister of Finance Gordon Brown declared that entering the euro zone was of paramount significance for the island country. But in June 2003, Mr. Brown said in his report to Parliament that introduction of the euro would be postponed until at least British businessmen are eager to enter the euro zone, but two-thirds of the population is against it, and the terms «strong euro» and «economic crisis» have become synonyms in Great Britain. COUNTRIES Australia and the New Economy / Yuri Tsyganov // Valyutny Spekulyant, 2003, 8, pp Australia is experiencing dynamic economic development: its average rate of annual GDP growth has exceeded 4% during the past seven years. Such a high rate is usually due to a sound monetary policy on the part of the Reserve Bank of Australia, which has held the rate of inflation to below 2-3%. But a second component of Australia s success is the development of the New Economy sector, which now accounts for 48% of GDP. EXHIBITIONS Kostroma s golden ring / Yuri Shikhov // Valyutny Spekulyant, 2003, 8, pp The 3rd «Golden Ring of Russia» Jewelry Festival took place in the city of Kostroma in late June. The Kostroma region accounts for 15% of Russian jewelry production. The jewelry industry is currently in an upsurge. But Russian jewelers fear, as Russian Jewelers Guild vice-president Valeri Radashevich has said, that Russia s entering the WTO would cause a collapse of their industry. The problem of the illegal gold trade, with an estimated volume of as much as 40 metric tons per year, is also discussed in this article. PRECIOUS METALS The golden age of the gold standard / Sergei Moiseyev // Valyutny Spekulyant, 2003, 8, pp Here is a history of the gold standard in the late 19th and early 20th centuries. The main task of central banks in the «golden age» of the gold standard was to support parity between each national currency, and gold. In contrast with the modern epoch, where the gold standard is determined by international agreement, the classical gold standard was totally a function of the laws of the market. Rare blossoms of nuggets / Lyudmila Sher // Valyutny Spekulyant, 2003, 8, pp Various natural gold nuggets are described. These nuggets could be a very profitable «instrument» for investment, but government authorities are not prepared, either legislatively or technically, to allow the free sale of natural nuggets. COMPANIES The forecast for Gazprom shares. Part 2 / Vera Shokolenko, Vasili Yakimkin // Valyutny Spekulyant, 2003, 8, pp Globalization not only paves the way for free monetary flows from one financial market to another, but also establishes close interrelationships among stock markets all over the world. The authors show that share prices for Russia s natural gas company largely depend on oil prices. Oil market technical analysis may be used to predict tendencies in the gas market. Analysis of Gazprom (Russia) and Italgaz (Italy) stock prices shows a strong correlation between them, and provides evidence to indicate a long-term bullish trend. VIEWPOINT What price for gas? / Alexander Ostrovsky // Valyutny Spekulyant, 2003, 8, pp President Putin s goal of doubling GDP in 10 years encounters many problems, one of which is the high level of energy consumption by domestic industry. And the natural gas market is far from perfect. Low gas prices help make the products of Russian companies competitive, which is one reason why producers do not bother trying to reduce their spending for gas. Another problem is that Gazprom is a monopoly, but the government is unlikely to undertake measures to split up company, which provides 20% of the federal budget s tax revenues, especially before the 2004 presidential elections. COMMODITIES An epic tale about Russian gas / Alexei Zhekhov // Valyutny Spekulyant, 2003, 8, pp The Russian natural gas industry has emerged from crisis, and is now developing rapidly. Russia supplies 26% of total gas consumption in western Europe. The share of gas consumption in Russia itself is very high in comparison with other countries, because of low prices. But there is a lack of natural gas processing capacity in the country: only 8% of extracted gas is used for the production of secondary products. HISTORY Wilhelm Lautenbach s concept of productive credit creation / Hartmut Cramer // Valyutny Spekulyant, 2003, 8, pp The Russian version of an article originally published in EIR magazine. The disastrous economic crisis and enormous unemployment in 1930s Germany resembled the situation in the USA. But U.S. President Franklin Delano Roosevelt found a way out, while Germany was taken over by the Nazis. This historical tragedy is especially irksome because Germany had a group of economists, members of the Friedrich List Society, who knew how to overcome the crisis in the same way as Roosevelt did. The most brilliant representative of this group was Wilhelm Lautenbach, who proposed a productive credit concept for Germany. Unfortunately, he did not succeed in his plan. BOOKS A system of coordinates for the stock market / Andrei Lusnikov // Valyutny Spekulyant, 2003, 8, p. 85. A favorable review of the new book by Vladimir Tvardovsky and Sergei Parshikov, Exchange Trading Secrets (Moscow: Alpina). LANGUAGE Studying the preposition to / Vitali Korolkevich // Valyutny Spekulyant, 2003, 8, pp VS resumes publication of the English Lessons for Trading series. This first article deals with the usage of the preposition to in texts on economics, business, and finance. LAW New regulations for traders / Alexander Gurvich // Valyutny Spekulyant, 2003, 8, pp The texts of new legal acts issued in Russia in June 2003, with brief commentaries on them. Also presented is a Central Bank of Russia instruction «On the Application of Some Articles Contained in the Federal Law on Securities Markets and in Regulations of the Federal Commission on Securities Markets (FCSM)» and an FCSM decree «On the Placement and Turnover of Securities Issued by Russian Issuers Outside the Russian Federation». Founder&Publisher: Valyutny Spekulyant, Ltd. General Director: Alexander Sundukov Editor-in-Chief: Evgeni Sokolinsky Deputy Editor-in-Chief: Sergei Dyshlevsky (contact person with foreign readers) Deputy Editor-in-Chief: Alexander Khachiyan office 825, 2/1 Kalanchevskaya Str., Moscow,107174, Russia Tel./Fax 7-(095) , URL: Issued since Circulation: 8000 copies.

99 ДИЛИНГОВЫЙ ЦЕНТР «АКМОС ТРЕЙД» ГЕОГРАФИЯ НАШИХ КЛИЕНТОВ Canada USA México Panamá Österreich Belgie България v Cechy Deutschland Denmark España Suomi France Great Britain Ελλαδα Magyarorzág Italia Luxembourg Monaco Nederland Norge România Sverige Slovenija Jугославиja Россия Azerbaijan Беларусь йарзуки Казакстан Кыргызстан То икистон Türkmenistan Узбекистон Lietuva Latvija Moldova Украïна Hongkong India Монгол улс Singapore Thailand Vi t-nam Türkiye Trinidad and Tobago Argentina Brasil Colombia Perú Nicaragua Belize Cabo Verde Côte d Ivoire Namibia Nigeria Tchad Tanzania Zimbabwe Republic of South Africa Indonesia Jamaica Bhutan Papua New Guinea East Timor Philipinas Australia В ЛЮБОМ ЧАСОВОМ ПОЯСЕ г. Москва ул. Каланчевская 2/1, офис 825 тел/факс: URL:

100

Продолжит ли рубль укрепление. Обзор валютного рынка

Продолжит ли рубль укрепление. Обзор валютного рынка Продолжит ли рубль укрепление. Обзор валютного рынка Рубль укрепится относительно ведущих валют в 2017 году Нефть сохраняет потенциал для восстановления Отток капитала из России останется минимальным за

Подробнее

УТВЕРЖДЕНО Указ Президента Республики Беларусь ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ денежно-кредитной политики Республики Беларусь на 2010 год

УТВЕРЖДЕНО Указ Президента Республики Беларусь ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ денежно-кредитной политики Республики Беларусь на 2010 год УТВЕРЖДЕНО Указ Президента Республики Беларусь 07.12.2009 591 ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ денежно-кредитной политики Республики Беларусь на 2010 год РАЗДЕЛ I ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ 1. Денежно-кредитная политика Республики

Подробнее

Ставка ФРС Игра на повышение

Ставка ФРС Игра на повышение Ставка ФРС Игра на повышение 07.12.2016 Федеральная резервная система США это независимое федеральное агентство, созданное в 1913 году в качестве регулятора банковской системы страны. Выполняет функции

Подробнее

ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА ВАЛЮТНУЮ ПОЛИТИКУ ЦЕНТРАЛЬНОГО БАНКА РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ В УСЛОВИЯХ НЕСТАБИЛЬНОЙ ЭКОНОМИКИ

ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА ВАЛЮТНУЮ ПОЛИТИКУ ЦЕНТРАЛЬНОГО БАНКА РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ В УСЛОВИЯХ НЕСТАБИЛЬНОЙ ЭКОНОМИКИ ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА ВАЛЮТНУЮ ПОЛИТИКУ ЦЕНТРАЛЬНОГО БАНКА РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ В УСЛОВИЯХ НЕСТАБИЛЬНОЙ ЭКОНОМИКИ Рамазанов Магомед Гаджиявович Дагестанский Государственный университет Махачкала, Дагестан,

Подробнее

О. В. Глушакова, О. А. Демакова Кузбасский государственный технический университет г. Кемерово, Россия

О. В. Глушакова, О. А. Демакова Кузбасский государственный технический университет г. Кемерово, Россия УДК 33.336 О. В. Глушакова, О. А. Демакова Кузбасский государственный технический университет г. Кемерово, Россия РОЛЬ БАНКА РОССИИ В ОБЕСПЕЧЕНИИ МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОЙ СТАБИЛЬНОСТИ Ключевая роль в сглаживании

Подробнее

Рубль и платежный баланс: отток капитала ушёл, но обещал вернуться

Рубль и платежный баланс: отток капитала ушёл, но обещал вернуться Рубль и платежный баланс: отток капитала ушёл, но обещал вернуться Сокращение оттока капитала в 3 квартале заставило нас пересмотреть оценку влияния фактора на рубль и в конце 2015 года. В 4 квартале в

Подробнее

Экономические колебания (циклы) периодическое увеличение и уменьшение ВВП

Экономические колебания (циклы) периодическое увеличение и уменьшение ВВП Экономические колебания (циклы) периодическое увеличение и уменьшение ВВП ВВП Экономические колебания (циклы) Пик (бум, кризис) Подъём (экспансия) Спад (рецессия) Совокупный спрос Совокупное предложение

Подробнее

1.1 Социально-экономическое положение Российской Федерации в 2012 году 1

1.1 Социально-экономическое положение Российской Федерации в 2012 году 1 1.1 Социально-экономическое положение Российской Федерации в 2012 году 1 1.1.1 Общая ситуация 16.01.2012 г. Fitch подтвердило рейтинг России в иностранной и местной валюте на уровне ВВВ. Прогноз стал «стабильным».

Подробнее

Указ. Президента Республики Беларусь

Указ. Президента Республики Беларусь Указ Президента Республики Беларусь 29 августа 2008 г. 460 г. Минск Об утверждении Основных направлений денежно-кредитной политики Республики Беларусь на 2009 год 1. Утвердить Основные направления денежно-кредитной

Подробнее

Центр развития - ежемесячное обозрение российской экономики

Центр развития - ежемесячное обозрение российской экономики 37 Центр развития - ежемесячное обозрение российской экономики АНАЛИЗ ПОТОКОВ ЛИКВИДНОСТИ В 2007 Г. В конце августа начале сентября резко снизился уровень ликвидности банковской системы (корреспондентские

Подробнее

ОБЗОР РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКИ И БАНКОВСКОГО СЕКТОРА

ОБЗОР РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКИ И БАНКОВСКОГО СЕКТОРА ОБЗОР РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКИ И БАНКОВСКОГО СЕКТОРА РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА В ГОДУ На фоне падения темпов роста мировой экономики и сокращения спроса на основные топливно -энергетические ресурсы, российская

Подробнее

ПРЕСС - РЕЛИЗ 30. О ситуации на финансовом рынке. 21 октября 2016 года г. Алматы

ПРЕСС - РЕЛИЗ 30. О ситуации на финансовом рынке. 21 октября 2016 года г. Алматы ПРЕСС - РЕЛИЗ 30 О ситуации на финансовом рынке 21 октября 2016 года г. Алматы 1. Инфляция в сентябре 2016 года По официальным данным Комитета по статистике Министерства национальной экономики Республики

Подробнее

В марте 2008 года инфляция в годовом выражении составила 18,7% (в декабре 2007 года 18,8%).

В марте 2008 года инфляция в годовом выражении составила 18,7% (в декабре 2007 года 18,8%). НАЦИОНАЛЬНЫЙ БАНК РЕСПУБЛИКИ КАЗАХСТАН П Р Е С С - Р Е Л И З 12 9 апреля 2008 года О ситуации на финансовом рынке 1. Инфляция. По официальным данным Агентства Республики Казахстан по статистике инфляция

Подробнее

2. КУРС ТЕНГЕ НА КОНЕЦ МАЯ СОСТАВИЛ 335,84 ТЕНГЕ ЗА ДОЛЛАР - АКИШЕВ

2. КУРС ТЕНГЕ НА КОНЕЦ МАЯ СОСТАВИЛ 335,84 ТЕНГЕ ЗА ДОЛЛАР - АКИШЕВ 1. В МАЕ ИНФЛЯЦИЯ В РК СОСТАВИЛА 0,5% - АКИШЕВ "По данным Комитета по статистике Министерства национальной экономики в мае 2016 года уровень инфляции в Казахстане составил 0,5%". Об этом в ходе пресс-конференции

Подробнее

Информационные сообщения о выступлении. Заместителя Председателя НБ РК Ахметова А.Р.

Информационные сообщения о выступлении. Заместителя Председателя НБ РК Ахметова А.Р. Информационные сообщения о выступлении Заместителя Председателя НБ РК Ахметова А.Р. на заседании Сената Парламента РК 1. На валютном рынке Казахстана сохраняется превышение предложения долларов над спросом

Подробнее

Турьянова А.Ф., УГАТУ, лауреат Конкурса-2016

Турьянова А.Ф., УГАТУ, лауреат Конкурса-2016 Турьянова А.Ф., УГАТУ, лауреат Конкурса-2016 ПРОБЛЕМА УПРАВЛЕНИЯ ЗОЛОТОВАЛЮТНЫМИ РЕЗЕРВАМИ РФ Размер золотовалютного запаса является одним из важнейших макроэкономических показателей развития экономики,

Подробнее

Модуль 1. Деньги и денежные отношения

Модуль 1. Деньги и денежные отношения ПРАКТИКУМ Модуль 1. Деньги и денежные отношения Задание. Наличные металлические и бумажные деньги составляют - 200 ед. Вклады на счетах сберегательных касс 900 ед. Чековые вклады 1500 ед. Мелкие срочные

Подробнее

НАЦИОНАЛЬНЫЙ БАНК РЕСПУБЛИКИ КАЗАХСТАН П Р Е С С - Р Е Л И З апреля 2014 года. О ситуации на финансовом рынке. Инфляция

НАЦИОНАЛЬНЫЙ БАНК РЕСПУБЛИКИ КАЗАХСТАН П Р Е С С - Р Е Л И З апреля 2014 года. О ситуации на финансовом рынке. Инфляция НАЦИОНАЛЬНЫЙ БАНК РЕСПУБЛИКИ КАЗАХСТАН П Р Е С С - Р Е Л И З 34 17 апреля 2014 года О ситуации на финансовом рынке 1. Инфляция По официальным данным Агентства Республики Казахстан по статистике, в марте

Подробнее

НАЦИОНАЛЬНЫЙ БАНК РЕСПУБЛИКИ КАЗАХСТАН ПРЕСС- РЕЛИЗ января 2005 года. О предварительных итогах 2004 года

НАЦИОНАЛЬНЫЙ БАНК РЕСПУБЛИКИ КАЗАХСТАН ПРЕСС- РЕЛИЗ января 2005 года. О предварительных итогах 2004 года НАЦИОНАЛЬНЫЙ БАНК РЕСПУБЛИКИ КАЗАХСТАН ПРЕСС- РЕЛИЗ 004 13 января 2005 года О предварительных итогах 2004 года 1. Инфляция. По официальным данным Агентства Республики Казахстан по статистике в декабре

Подробнее

Перспективы российского фондового рынка в. Инвестиционные идеи. Аналитический отдел. 30 декабря 2009 г.

Перспективы российского фондового рынка в. Инвестиционные идеи. Аналитический отдел. 30 декабря 2009 г. Перспективы российского фондового рынка в 20г.: сценарный анализ Инвестиционные идеи Аналитический отдел 30 декабря 2009 г. Макроэкономические индикаторы: США выходит из рецесcии и находится в начале нового

Подробнее

О ДЕРЕГУЛИРОВАНИИ ВАЛЮТНЫХ ОПЕРАЦИЙ И РЕФОРМИРОВАНИИ ВАЛЮТНОГО КОНТРОЛЯ

О ДЕРЕГУЛИРОВАНИИ ВАЛЮТНЫХ ОПЕРАЦИЙ И РЕФОРМИРОВАНИИ ВАЛЮТНОГО КОНТРОЛЯ О ДЕРЕГУЛИРОВАНИИ ВАЛЮТНЫХ ОПЕРАЦИЙ И РЕФОРМИРОВАНИИ ВАЛЮТНОГО КОНТРОЛЯ 1. Фактор экономической безопасности В настоящее время дискутируется вопрос о внесении существенных изменений в систему валютного

Подробнее

Сценарии развития банковской системы России до 2020 г. Ведев А. ЦСИ ИЭП Сентябрь 2011 г.

Сценарии развития банковской системы России до 2020 г. Ведев А. ЦСИ ИЭП Сентябрь 2011 г. Сценарии развития банковской системы России до 2020 г. Ведев А. ЦСИ ИЭП Сентябрь 2011 г. 1 Главные итоги десятилетия Итоги последнего десятилетия показывают, что российская экономика может поступательно

Подробнее

СТРАНОВОЙ ОБЗОР ЯПОНИЯ

СТРАНОВОЙ ОБЗОР ЯПОНИЯ СТРАНОВОЙ ОБЗОР ЯПОНИЯ 5 мая 17 года Обозрение подготовлено АО «Российское агентство по страхованию экспортных кредитов и инвестиций» (ЭКСАР) Япония / Вкратце о главном ВКРАТЦЕ О ГЛАВНОМ Страновые новости

Подробнее

АНАЛИЗ СОСТОЯНИЯ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ ВЕКСЕЛЬНОГО РЫНКА В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

АНАЛИЗ СОСТОЯНИЯ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ ВЕКСЕЛЬНОГО РЫНКА В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ УДК 336.777 АНАЛИЗ СОСТОЯНИЯ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ ВЕКСЕЛЬНОГО РЫНКА В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ Кабрис А. В. студентка Кубанский государственный аграрный университет В статье показана необходимость существования

Подробнее

Ежемесячные тенденции экономического развития в Российской Федерации Март 2018 г.

Ежемесячные тенденции экономического развития в Российской Федерации Март 2018 г. Ежемесячные тенденции экономического развития в Российской Федерации Март 2018 г. В IV квартале 2017 г. сохранились уверенные темпы роста мировой экономики, намного превышающие оцениваемый уровень потенциального

Подробнее

Денежная и валютная политика Национального банка Молдовы на 2005 г. (утвержденная Решением N 317 от

Денежная и валютная политика Национального банка Молдовы на 2005 г. (утвержденная Решением N 317 от Денежная и валютная политика Национального банка Молдовы на 2005 г. (утвержденная Решением N 317 от 14.12.2004 Мониторул Офичиал ал Р.Молдова N 237-240/510 от 24.12.2004) Стратегия и цели денежной и валютной

Подробнее

Сценарный прогноз социально-экономического развития РФ в гг. (Июнь 2016)

Сценарный прогноз социально-экономического развития РФ в гг. (Июнь 2016) В. Аверкиев, С. Дробышевский, М. Турунцева, М. Хромов Сценарный прогноз социально-экономического развития РФ в 206 208 гг. (Июнь 206) Макроэкономический прогноз для наиболее вероятных сценариев в 206 208

Подробнее

Ежемесячные тенденции экономического развития России Сентябрь 2017 г.

Ежемесячные тенденции экономического развития России Сентябрь 2017 г. Ежемесячные тенденции экономического развития России Сентябрь 2017 г. Во втором квартале 2017 г. мировой ВВП достиг самой высокой отметки за период с конца 2010 года. Ускорение роста было практически повсеместным:

Подробнее

Глобальная неопределенность и сокращение трансграничной активности капитала

Глобальная неопределенность и сокращение трансграничной активности капитала Центр Экономического Прогнозирования, ноябрь 212 «Газпромбанк» (Открытое акционерное общество) В масштабах страны, в интересах каждого XII Всероссийская конференция участников финансового рынка 8 ноября

Подробнее

Банкаўскi веснiк, ЖНIВЕНЬ 2012

Банкаўскi веснiк, ЖНIВЕНЬ 2012 ги (по оценкам Национального банка, прирост составил 1,8%) (рисунок 1). Базовая инфляция, исключающая изменения регулируемых цен и цен на сезонную продукцию, за шесть месяцев 1 г. составила 9,%. Учитывая

Подробнее

РЕГУЛИРОВАНИЕ УСТОЙЧИВОСТИ НАЦИОНАЛЬНОЙ ВАЛЮТЫ РФ. Быканова Наталья Игоревна кандидат экономических наук. Кулбужев Тагир Султанович студент

РЕГУЛИРОВАНИЕ УСТОЙЧИВОСТИ НАЦИОНАЛЬНОЙ ВАЛЮТЫ РФ. Быканова Наталья Игоревна кандидат экономических наук. Кулбужев Тагир Султанович студент ЭЛЕКТРОННЫЙ НАУЧНЫЙ ЖУРНАЛ «APRIORI. CЕРИЯ: ГУМАНИТАРНЫЕ НАУКИ» WWW.APRIORI-JOURNAL.RU 3 2018 РЕГУЛИРОВАНИЕ УСТОЙЧИВОСТИ НАЦИОНАЛЬНОЙ ВАЛЮТЫ РФ Быканова Наталья Игоревна кандидат экономических наук Кулбужев

Подробнее

О возможных последствиях снижения курса доллара по отношению к евро С начала июня наблюдается снижение обменного курса доллара по отношению к ряду

О возможных последствиях снижения курса доллара по отношению к евро С начала июня наблюдается снижение обменного курса доллара по отношению к ряду О возможных последствиях снижения курса доллара по отношению к евро С начала июня наблюдается снижение обменного курса доллара по отношению к ряду ключевых мировых валют. За два с половиной месяца оно

Подробнее

ПРЕСС - РЕЛИЗ 6. О ситуации на финансовом рынке. 28 марта 2018 года г. Алматы

ПРЕСС - РЕЛИЗ 6. О ситуации на финансовом рынке. 28 марта 2018 года г. Алматы ПРЕСС - РЕЛИЗ 6 О ситуации на финансовом рынке 28 марта 2018 года г. Алматы 1. Инфляция и инфляционные ожидания в феврале 2018 года По данным Комитета по статистике Министерства национальной экономики

Подробнее

ФИНАНСОВАЯ СТАБИЛЬНОСТЬ НЕОБХОДИМАЯ ПРЕДПОСЫЛКА ОБЕСПЕЧЕНИЯ ЭКОНОМИЧЕСКОГО РОСТА: СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ РИСКОВ РАЗВИВАЮЩИХСЯ РЫНКОВ

ФИНАНСОВАЯ СТАБИЛЬНОСТЬ НЕОБХОДИМАЯ ПРЕДПОСЫЛКА ОБЕСПЕЧЕНИЯ ЭКОНОМИЧЕСКОГО РОСТА: СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ РИСКОВ РАЗВИВАЮЩИХСЯ РЫНКОВ ФИНАНСОВАЯ СТАБИЛЬНОСТЬ НЕОБХОДИМАЯ ПРЕДПОСЫЛКА ОБЕСПЕЧЕНИЯ ЭКОНОМИЧЕСКОГО РОСТА: СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ РИСКОВ РАЗВИВАЮЩИХСЯ РЫНКОВ Картавов И.В. Научный руководитель: к.э.н., доц. Матризаев Б.Д. Финансовый

Подробнее

Аналитика от 27 января 2017 г.

Аналитика от 27 января 2017 г. Аналитика от 27 января 2017 г. Ключевые события и факторы влияния на рынки: Валюта Ключевые факторы влияния на курс рубля: - Соблюдение странами ОПЕК соглашения по ограничению добычи нефти, позитивно для

Подробнее

2. Особенности развития экономики России и денежно-кредитной политики в 2005 году.

2. Особенности развития экономики России и денежно-кредитной политики в 2005 году. 1. Основные принципы денежно-кредитной политики. 1.1. Центральный банк Российской Федерации отмечает, что главной целью проводимой денежно-кредитной политики является снижение инфляции. Кроме того, политика

Подробнее

Страны региона СНГ: основные макроэкономические показатели и прогнозы

Страны региона СНГ: основные макроэкономические показатели и прогнозы Страны региона СНГ: основные макроэкономические показатели и прогнозы Э. С. Курманалиева Эльвира Курманалиева Страны региона СНГ: основные макроэкономические показатели и прогнозы Эльвира Станкуловна Курманалиева

Подробнее

Платёжный баланс и курс рубля

Платёжный баланс и курс рубля Платёжный баланс и курс рубля В обзоре мы разберем факторы, которые влияли на стоимость российского рубля в первом полугодии 2016 года, уделив внимание не только динамике цен на нефть, но также изменениям

Подробнее

Инфляционные ожидания казахстанцев остались прежними Д.Акишев

Инфляционные ожидания казахстанцев остались прежними Д.Акишев Нацбанк сохранил базовую ставку на прежнем уровне Базовая ставка сохранена на уровне 15% с коридором процентных ставок +/-1%. Соответственно, ставки по операциям предоставления ликвидности составляют 16%

Подробнее

Денежно-кредитная политика в Беларуси после валютного кризиса 2011 г.

Денежно-кредитная политика в Беларуси после валютного кризиса 2011 г. С оригиналом статьи на английском языке можно ознакомиться по ссылке: http://freepolicybriefs.org/2012/10/08/monetary-policy-in-belarus-since-the-currency-crisis-2011/ Денежно-кредитная политика в Беларуси

Подробнее

ПЛАНОМЕРНОЕ УВЕЛИЧЕНИЕ ОБЪЁМА ЗАИМСТВОВАНИЙ ДЛЯ ФИНАНСИРОВАНИЯ ДЕФИЦИТА БЮДЖЕТА БЕЗ УЩЕРБА УСТОЙЧИВОСТИ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ

ПЛАНОМЕРНОЕ УВЕЛИЧЕНИЕ ОБЪЁМА ЗАИМСТВОВАНИЙ ДЛЯ ФИНАНСИРОВАНИЯ ДЕФИЦИТА БЮДЖЕТА БЕЗ УЩЕРБА УСТОЙЧИВОСТИ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ ОБЕСПЕЧЕНИЕ РАСТУЩИХ ПОТРЕБНОСТЕЙ БЮДЖЕТА В ЗАЁМНЫХ РЕСУРСАХ И РАЗВИТИЕ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ ПЛАНОМЕРНОЕ УВЕЛИЧЕНИЕ ОБЪЁМА ЗАИМСТВОВАНИЙ ДЛЯ ФИНАНСИРОВАНИЯ ДЕФИЦИТА БЮДЖЕТА БЕЗ УЩЕРБА УСТОЙЧИВОСТИ ФИНАНСОВЫХ

Подробнее

РОССИЙСКАЯ ФЕДЕРАЦИЯ Аналитический обзор

РОССИЙСКАЯ ФЕДЕРАЦИЯ Аналитический обзор Стр. 1 из 9 РОССИЙСКАЯ ФЕДЕРАЦИЯ Аналитический обзор 1. Инфляция. Динамика основных показателей инфляции в I квартале 2009 года. Согласно информации Федеральной службы государственной статистики, за I

Подробнее

Ежемесячные тенденции экономического развития в Российской Федерации Февраль 2017 г.

Ежемесячные тенденции экономического развития в Российской Федерации Февраль 2017 г. Ежемесячные тенденции экономического развития в Российской Федерации Февраль 2017 г. В IV квартале 2016 года темпы роста мировой экономики оставались в целом стабильными. После отмечавшегося в IV квартале

Подробнее

ИНФОРМАЦИОННЫЕ СООБЩЕНИЯ. В Казахстане наблюдается замедление темпов инфляции

ИНФОРМАЦИОННЫЕ СООБЩЕНИЯ. В Казахстане наблюдается замедление темпов инфляции ИНФОРМАЦИОННЫЕ СООБЩЕНИЯ 16 марта 2017 года В Казахстане наблюдается замедление темпов инфляции Экономическая модель Национального Банка по прогнозированию макроэкономических параметров демонстрирует высокую

Подробнее

квартал 2015 ОБЗОР МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ: Россия, США, Европа Подготовлено Департаментом маркетинга и консалтинга NAI Becar, октябрь 2015

квартал 2015 ОБЗОР МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ: Россия, США, Европа Подготовлено Департаментом маркетинга и консалтинга NAI Becar, октябрь 2015 ОБЗОР МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ: Россия, США, Европа Подготовлено Департаментом маркетинга и консалтинга NAI Becar, октябрь 2015 1 трлн., $ квартал 2015 ВВП На фоне негативного изменения внешних условий

Подробнее

ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС РФ В ЯНВАРЕ СЕНТЯБРЕ 2016 ГОДА А.Божечкова, П.Трунин, М.Хромов

ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС РФ В ЯНВАРЕ СЕНТЯБРЕ 2016 ГОДА А.Божечкова, П.Трунин, М.Хромов ЭКОНОМИЧЕСКОЕ РАЗВИТИЕ РОССИИ 11 216 1 ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС РФ В ЯНВАРЕ СЕНТЯБРЕ 216 ГОДА А.Божечкова, П.Трунин, М.Хромов Уменьшение экспорта при замедлении темпов падения импорта значительно сократило профицит

Подробнее

Репозиторий БНТУ УДК 330. Воздействие мирового финансово-экономического кризиса на экономику Беларуси и меры по минимизации его последствий

Репозиторий БНТУ УДК 330. Воздействие мирового финансово-экономического кризиса на экономику Беларуси и меры по минимизации его последствий политики, направленные на повышение национальной конкурентоспособности, наряду с внутренне согласованным перечнем мер текущей макроэкономической политики. Литература 1. Крук Д., Чубрик А. Сценарии развития

Подробнее

НАЦИОНАЛЬНЫЙ БАНК РЕСПУБЛИКИ КАЗАХСТАН П Р Е С С - Р Е Л И З 8 7 апреля 2010 года. О ситуации на финансовом рынке

НАЦИОНАЛЬНЫЙ БАНК РЕСПУБЛИКИ КАЗАХСТАН П Р Е С С - Р Е Л И З 8 7 апреля 2010 года. О ситуации на финансовом рынке НАЦИОНАЛЬНЫЙ БАНК РЕСПУБЛИКИ КАЗАХСТАН П Р Е С С - Р Е Л И З 8 7 апреля 2010 года О ситуации на финансовом рынке 1. Об официальной ставке рефинансирования С учетом тенденций на финансовом рынке и динамики

Подробнее

Об экономической ситуации в Республике Беларусь в январе мае 2012 г.

Об экономической ситуации в Республике Беларусь в январе мае 2012 г. Об экономической ситуации в Республике Беларусь в январе мае 2012 г. Стабилизация в ценовом секторе экономики наряду с высокими результатами во внешней торговле способствовали достижению в январе мае 2012

Подробнее

Национальный Банк Казахстана снизил базовую ставку до 13% Глава Нацбанка перечислил внешние факторы, которые повлияли на снижение базовой ставки

Национальный Банк Казахстана снизил базовую ставку до 13% Глава Нацбанка перечислил внешние факторы, которые повлияли на снижение базовой ставки Национальный Банк Казахстана снизил базовую ставку до 13% Базовая процентная ставка в Казахстане снижена с 15% до 13% с сохранением ширины процентного коридора в +/-1%. Официальный пресс-релиз НБ РК о

Подробнее

Тенденции и факторы оттока капитала в 2004 году

Тенденции и факторы оттока капитала в 2004 году ЦЕНТР МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОГО АНАЛИЗА И КРАТКОСРОЧНОГО ПРОГНОЗИРОВАНИЯ Тел.: 9-7-, факс: 78-97-7, e-mail: mail@forecast.ru, http://www.forecast.ru Тенденции и факторы оттока капитала в году. Основные тенденции

Подробнее

АНАЛИЗ СОВРЕМЕННОЙ ДИНАМИКИ ВАЛЮТНОГО КУРСА РУБЛЯ

АНАЛИЗ СОВРЕМЕННОЙ ДИНАМИКИ ВАЛЮТНОГО КУРСА РУБЛЯ Лысенко Евгения Александровна студент Северо-Кавказский федеральный университет Ловянникова Валентина Викторовна к.э.н.,доцент СКФУ Россия г. Ставрополь АНАЛИЗ СОВРЕМЕННОЙ ДИНАМИКИ ВАЛЮТНОГО КУРСА РУБЛЯ

Подробнее

Банкаўскi веснiк, ЛIСТАПАД 2010

Банкаўскi веснiк, ЛIСТАПАД 2010 àúó Ë ÔÓÎÌÂÌËfl éòìó Ì ı Ì Ôapple ÎÂÌËÈ ÂÌÂÊÌÓ-Íapple ËÚÌÓÈ ÔÓÎËÚËÍË êâòôû ÎËÍË ÅÂÎ appleûò Á flì apple ÒÂÌÚfl apple 21. Ë Á Ë ÌÍÓ ÒÍÓÈ ÒËÒÚÂÏ ÔÓ Ëı appleâ ÎËÁ ˆËË IV Í appleú Π21. ÑÓÍÎ ÔÂapple Ó Ó

Подробнее

ПРЕСС - РЕЛИЗ 17. О ситуации на финансовом рынке. 28 июня 2018 года г. Алматы

ПРЕСС - РЕЛИЗ 17. О ситуации на финансовом рынке. 28 июня 2018 года г. Алматы ПРЕСС - РЕЛИЗ 17 О ситуации на финансовом рынке 28 июня 2018 года г. Алматы 1. Инфляция и инфляционные ожидания в мае 2018 года По данным Комитета по статистике Министерства национальной экономики Республики

Подробнее

июл.18 авг.18 июн.18 сен.18 официальный курс наличный курс безналичный курс

июл.18 авг.18 июн.18 сен.18 официальный курс наличный курс безналичный курс ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК В I КВАРТАЛЕ 2019 ГОДА На протяжении всего отчётного периода внутренний валютный рынок республики сохранял относительную стабильность. Наблюдалось увеличение объёмов валютообменных операций

Подробнее

Банкаўскi веснiк, МАЙ 2007

Банкаўскi веснiк, МАЙ 2007 àúó Ë ÔÓÎÌÂÌËfl éòìó Ì ı Ì Ôapple ÎÂÌËÈ ÂÌÂÊÌÓ-Íapple ËÚÌÓÈ ÔÓÎËÚËÍË êâòôû ÎËÍË ÅÂÎ appleûò Á I Í appleú Î 2007 Ó Ë Á Ë ÌÍÓ ÒÍÓÈ ÒËÒÚÂÏ ÔÓ Ëı Î ÌÂÈ ÂÈ appleâ ÎËÁ ˆËË ÑÓÍÎ Á ÏÂÒÚËÚÂÎfl èappleâ Ò ÚÂÎfl

Подробнее

М.Хромов БАНКОВСКИЙ СЕКТОР РФ В НОЯБРЕ 2015 Г.

М.Хромов БАНКОВСКИЙ СЕКТОР РФ В НОЯБРЕ 2015 Г. БАНКОВСКИЙ СЕКТОР РФ В НОЯБРЕ 21 Г. БАНКОВСКИЙ СЕКТОР РФ В НОЯБРЕ 21 Г. М.Хромов В ноябре на фоне рекордного количества отозванных лицензий темпы роста банковских активов достигли минимального уровня с

Подробнее

Инфляция и ее составляющие за январь-сентябрь 2008 и 2007 гг..

Инфляция и ее составляющие за январь-сентябрь 2008 и 2007 гг.. НАЦИОНАЛЬНЫЙ БАНК РЕСПУБЛИКИ КАЗАХСТАН П Р Е С С - Р Е Л И З 32 21 октября 2008 года О ситуации на финансовом рынке 1. Инфляция По официальным данным Агентства Республики Казахстан по статистике инфляция

Подробнее

Лекция 10. Тема: Денежно-кредитная политика государства Денежно-кредитная политика как составная часть государственной

Лекция 10. Тема: Денежно-кредитная политика государства Денежно-кредитная политика как составная часть государственной Лекция 10. Тема: Денежно-кредитная политика государства 10.1. Денежно-кредитная политика как составная часть государственной экономической политики. 10.2. Основные функции Центрального банка в регулировании

Подробнее

СОХРАНЯЯ СТАБИЛЬНОСТЬ

СОХРАНЯЯ СТАБИЛЬНОСТЬ СОХРАНЯЯ СТАБИЛЬНОСТЬ Kазахстан 2017 ЭКОНОМИКА VIP-ИНТЕРВЬЮ TBY провел беседу с Данияром Акишевым, Председателем Национального Банка Республики Казахстан (НБРК), о вызовах в отечественной экономике, дедолларизации

Подробнее

ДАЙДЖЕСТ ВАЖНЕЙШИХ НОВОСТЕЙ И СОБЫТИЙ ЭКОНОМИКИ, ПОЛИТИКИ И ТАМОЖЕННОГО СОЮЗА. Июнь 2012

ДАЙДЖЕСТ ВАЖНЕЙШИХ НОВОСТЕЙ И СОБЫТИЙ ЭКОНОМИКИ, ПОЛИТИКИ И ТАМОЖЕННОГО СОЮЗА. Июнь 2012 ДАЙДЖЕСТ ВАЖНЕЙШИХ НОВОСТЕЙ И СОБЫТИЙ ЭКОНОМИКИ, ПОЛИТИКИ И ТАМОЖЕННОГО СОЮЗА Июнь 2012 ЭКОНОМИКА И ПОЛИТИКА... 3 Беларусь... 3 Россия... 4 Мир... 4 ОБЩИЕ СТАТИСТИЧЕСКИЕ ПОКАЗАТЕЛИ РБ НА 01.06.2012...

Подробнее

ПРЕСС - РЕЛИЗ 1. Предварительные итоги 2015 года и текущая ситуация на финансовом рынке. 21 января 2015 года г. Алматы

ПРЕСС - РЕЛИЗ 1. Предварительные итоги 2015 года и текущая ситуация на финансовом рынке. 21 января 2015 года г. Алматы ПРЕСС - РЕЛИЗ 1 Предварительные итоги 2015 года и текущая ситуация на финансовом рынке 21 января 2015 года г. Алматы 1. Инфляция за 2015 год По официальным данным Комитета по статистике Министерства национальной

Подробнее

Обзор экономики Чехии в 2015 году К числу внешних факторов, повлиявших на развитие экономической ситуации в Чешской Республике в 2015 году, следует

Обзор экономики Чехии в 2015 году К числу внешних факторов, повлиявших на развитие экономической ситуации в Чешской Республике в 2015 году, следует Обзор экономики Чехии в 2015 году К числу внешних факторов, повлиявших на развитие экономической ситуации в Чешской Республике в 2015 году, следует отнести, прежде всего, стабилизацию после недавнего кризиса

Подробнее

РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ РФ, СОВРЕМЕННОЕ СОСТОЯНИЕ, ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ

РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ РФ, СОВРЕМЕННОЕ СОСТОЯНИЕ, ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ Михайленко А.А. студент факультета «Финансы и кредит» ФГБОУ ВПО «Кубанский ГАУ» Блохина И.М. сотрудник кафедры финансов ФГБОУ ВПО «Кубанский ГАУ» г. Краснодар РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ РФ, СОВРЕМЕННОЕ СОСТОЯНИЕ,

Подробнее

57 423, ,0. 6,9 44,5 В % к ВВП 80,8 99,7 23,3 103,2 3,5 1,2 Собственные средства (капитал) банковского сектора, млрд. руб.

57 423, ,0. 6,9 44,5 В % к ВВП 80,8 99,7 23,3 103,2 3,5 1,2 Собственные средства (капитал) банковского сектора, млрд. руб. Анализ основных показателей развития банковской системы России на современном этапе Проанализируем динамику и структуру макроэкономических показателей деятельности банковского сектора Российской Федерации,

Подробнее

Российская экономика готова к восстановлению

Российская экономика готова к восстановлению Российская экономика готова к восстановлению При проведении фундаментальных исследований фондового или валютного рынка аналитик должен учитывать макроэкономические показатели развития государства. Если

Подробнее

Матвеева О.Е., Авдиенкова М.А. ОСОБЕННОСТИ МАРКЕТИНГА НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ В РОССИИ

Матвеева О.Е., Авдиенкова М.А. ОСОБЕННОСТИ МАРКЕТИНГА НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ В РОССИИ Матвеева О.Е., Авдиенкова М.А. ОСОБЕННОСТИ МАРКЕТИНГА НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ В РОССИИ Матвеева О.Е., Авдиенкова М.А. гр. Н3-2 Научный руководитель д.э.н. проф. Стыцюк Р.Ю. Создание рынка ценных бумаг было

Подробнее

Прогноз основных показателей экономического развития государств членов Таможенного союза и Единого экономического пространства на годы 1

Прогноз основных показателей экономического развития государств членов Таможенного союза и Единого экономического пространства на годы 1 Прогноз основных показателей экономического развития государств членов Таможенного союза и Единого экономического пространства на 2014-2016 годы 1 В начале 2014 года пост-кризисное восстановление мировой

Подробнее

Директор Департамента исследований и информации Банка России. Моргунов Вячеслав Иванович

Директор Департамента исследований и информации Банка России. Моргунов Вячеслав Иванович Слайд 0 Информационный материал, подготовленный на основе проекта «Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2012 год и период 2013 и 2014 годов» Директор Департамента исследований

Подробнее

Активы Пассивы Активы Пассивы. Резервы (обязательные и избыточные) Кредиты частному сектору. Прочие активы. Сумма активов

Активы Пассивы Активы Пассивы. Резервы (обязательные и избыточные) Кредиты частному сектору. Прочие активы. Сумма активов Тема 9. Предложение денег 1 9.1. Подтвердите или опровергните следующее утверждение: «Стерилизация комплекс мер со стороны Центрального банка, направленных на поддержание постоянного объема денежной массы».

Подробнее

Платёжный баланс и рубль: отток капитала из-за финансовых санкций вновь угрожает стабильности российской валюты

Платёжный баланс и рубль: отток капитала из-за финансовых санкций вновь угрожает стабильности российской валюты Платёжный баланс и рубль: отток капитала из-за финансовых санкций вновь угрожает стабильности российской валюты Базовый сценарий со стоимостью нефти в $60, оттоком капитала в $100 млрд. и снижением курса

Подробнее

Аналитика от 26 февраля 2018.

Аналитика от 26 февраля 2018. Аналитика от 26 февраля 2018. Ключевые события прошедшего периода 31 января - Федеральная резервная система США по итогам заседания 30-31 января приняла решение сохранить процентную ставку в диапазоне

Подробнее

Макроэкономический обзор Декабрь 2014

Макроэкономический обзор Декабрь 2014 Макроэкономический обзор Декабрь 2014 Мировые тенденции: экономика США уходит в рост, темпы роста развивающихся стран замедляются Глобальные товарные рынки: поиск нового «равновесного уровня» на товарных

Подробнее

Сценарии поведения курса рубля с учетом составляющих платёжного баланса

Сценарии поведения курса рубля с учетом составляющих платёжного баланса Сценарии поведения курса рубля с учетом составляющих платёжного баланса При осуществлении базового сценария, логично ожидать нормализации чистого оттока капитала и улучшения сальдо торгового баланса, что

Подробнее

Эссе по макроэкономике

Эссе по макроэкономике XIV всероссийская олимпиада школьников по экономике Заключительный этап 9 11 классы Эссе по макроэкономике Дата написания 15 апреля 2009 г. Количество вопросов 8 Сумма баллов 60 Время написания 60 минут

Подробнее

О проекте «Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2008 год»

О проекте «Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2008 год» ЦЕНТР МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОГО АНАЛИЗА И КРАТКОСРОЧНОГО ПРОГНОЗИРОВАНИЯ Тел.: 129-17-22, факс: 718-97-71, e-mail: mail@forecast.ru, http://www.forecast.ru О проекте «Основных направлений единой государственной

Подробнее

Прогноз развития российской экономики на гг.

Прогноз развития российской экономики на гг. Дробышевский С.М. Петренко В.Д. Турунцева М.Ю. Хромов М.Ю. Прогноз развития российской экономики на 2015 2016 гг. Очевидно, что в 2015 г. Россия входит в период экономического спада, глубина и продолжительность

Подробнее

ПРЕСС - РЕЛИЗ 18. О ситуации на финансовом рынке. 27 июля 2016 года г. Алматы

ПРЕСС - РЕЛИЗ 18. О ситуации на финансовом рынке. 27 июля 2016 года г. Алматы ПРЕСС - РЕЛИЗ 18 О ситуации на финансовом рынке 27 июля 2016 года г. Алматы 1. Инфляция в июне 2016 года По официальным данным Комитета по статистике Министерства национальной экономики Республики Казахстан,

Подробнее

АНАЛИЗ ИЗМЕНЕНИЙ УРОВНЯ ИНФЛЯЦИИ В ИНОСТРАННЫХ ГОСУДАРСТВАХ

АНАЛИЗ ИЗМЕНЕНИЙ УРОВНЯ ИНФЛЯЦИИ В ИНОСТРАННЫХ ГОСУДАРСТВАХ NovaInfo.Ru - 38, 2015 г. Экономические науки 1 АНАЛИЗ ИЗМЕНЕНИЙ УРОВНЯ ИНФЛЯЦИИ В ИНОСТРАННЫХ ГОСУДАРСТВАХ Бубнова Инна Юрьевна Дуплихина Евгения Владимировна Удалов Андрей Александрович Чернова Ирина

Подробнее

СОКРАЩЕНИЕ СТРУКТУРНОГО ДЕФИЦИТА ЛИКВИДНОСТИ: ВЫЗОВЫ И ВОЗМОЖНЫЕ РЕШЕНИЯ В.Моргунов

СОКРАЩЕНИЕ СТРУКТУРНОГО ДЕФИЦИТА ЛИКВИДНОСТИ: ВЫЗОВЫ И ВОЗМОЖНЫЕ РЕШЕНИЯ В.Моргунов СОКРАЩЕНИЕ СТРУКТУРНОГО ДЕФИЦИТА ЛИКВИДНОСТИ: ВЫЗОВЫ И ВОЗМОЖНЫЕ РЕШЕНИЯ В.Моргунов Структурный дефицит ликвидности банковского сектора в России уменьшается и продолжит уменьшаться в 2016 г. Это создаст

Подробнее

Рисунок 1. Динамика индекса ММВБ с начала 2017 года. В тот же день начали падать котировки и «Московской Биржи».

Рисунок 1. Динамика индекса ММВБ с начала 2017 года. В тот же день начали падать котировки и «Московской Биржи». 7.3.217 3.3.217 1.3.217 27.2.217 22.2.217 2.2.217 16.2.217 14.2.217 1.2.217 8.2.217 6.2.217 2.2.217 31.1.217 27.1.217 2.1.217 23.1.217 19.1.217 17.1.217 13.1.217 11.1.217 9.1.217.1.217 3.1.217 Обзор ПАО

Подробнее

НАЦИОНАЛЬНЫЙ БАНК РЕСПУБЛИКИ КАЗАХСТАН ПРЕСС- РЕЛИЗ марта 2006 года

НАЦИОНАЛЬНЫЙ БАНК РЕСПУБЛИКИ КАЗАХСТАН ПРЕСС- РЕЛИЗ марта 2006 года НАЦИОНАЛЬНЫЙ БАНК РЕСПУБЛИКИ КАЗАХСТАН ПРЕСС- РЕЛИЗ 005 7 марта 2006 года Предварительные итоги 2005 года и о ситуации на финансовом рынке за январь - февраль 2006 года 1. Предварительные итоги 2005 года.

Подробнее

НАЦИОНАЛЬНЫЙ БАНК РЕСПУБЛИКИ КАЗАХСТАН ПРЕСС- РЕЛИЗ 8 5 апреля 2006 года. О ситуации на финансовом рынке

НАЦИОНАЛЬНЫЙ БАНК РЕСПУБЛИКИ КАЗАХСТАН ПРЕСС- РЕЛИЗ 8 5 апреля 2006 года. О ситуации на финансовом рынке НАЦИОНАЛЬНЫЙ БАНК РЕСПУБЛИКИ КАЗАХСТАН ПРЕСС- РЕЛИЗ 8 5 апреля года О ситуации на финансовом рынке 1. Инфляция. По официальным данным Агентства Республики Казахстан по статистике инфляция в марте года

Подробнее

Рынок субфедеральных и муниципальных заимствований:

Рынок субфедеральных и муниципальных заимствований: Рынок субфедеральных и муниципальных заимствований: посткризисное развитие Июнь 2010 Подготовил: должность автора презентации Имя Фамилия, Surname_NF@uralsib.ruКирилл Иванов Управляющий директор, субфедеральные

Подробнее

О привлеченных и размещенных средствах страховых организаций и негосударственных пенсионных фондов

О привлеченных и размещенных средствах страховых организаций и негосударственных пенсионных фондов О привлеченных и размещенных средствах страховых организаций и негосударственных пенсионных фондов В соответствии с приказом Росстата от 15.02.2008 38 «Об утверждении статистического инструментария для

Подробнее

Захаров Павел Владимирович, ведущий научный сотрудник Центра экономических исследований РИСИ

Захаров Павел Владимирович, ведущий научный сотрудник Центра экономических исследований РИСИ Проект доклада на конференции «Глобальная экономика: всё ещё в зоне турбулентности», 25 ноября 2015 г. Финансовый университет при Правительстве РФ, г. Москва. Захаров Павел Владимирович, ведущий научный

Подробнее

РЕГУЛИРОВАНИЕ ИЗМЕНЕНИЯ ВАЛЮТНЫХ КУРСОВ КАК ФАКТОР СТАБИЛЬНОСТИ ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЫ

РЕГУЛИРОВАНИЕ ИЗМЕНЕНИЯ ВАЛЮТНЫХ КУРСОВ КАК ФАКТОР СТАБИЛЬНОСТИ ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЫ ГРНТИ 06.73.02 УДК 376.73 А. В. Грунская, студентка 3 курса факультета экономики и менеджмента Юго-Западный государственный университет, Курск РЕГУЛИРОВАНИЕ ИЗМЕНЕНИЯ ВАЛЮТНЫХ КУРСОВ КАК ФАКТОР СТАБИЛЬНОСТИ

Подробнее

Макроэкономический обзор Октябрь 2015

Макроэкономический обзор Октябрь 2015 Макроэкономический обзор Октябрь 2015 Мировые тенденции: Темпы мирового роста умеренные, прогнозы на 2015 год и 2016 год пересматриваются в сторону снижения Россия: ВВП России в I полугодии 2015 г. снизился

Подробнее

Влияние платежного баланса России на курс рубля

Влияние платежного баланса России на курс рубля Влияние платежного баланса России на курс рубля В 2014 году операции с финансовыми активами обретают больше влияния на курс рубля, чем международная торговля товарами Основными факторами, ослабившими рубль

Подробнее

ВЛИЯНИЕ ПОЛИТИКИ КОЛИЧЕСТВЕННОГО СМЯГЧЕНИЯ НА РАЗВИТЫЕ И ФОРМИРУЮЩИЕСЯ ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ

ВЛИЯНИЕ ПОЛИТИКИ КОЛИЧЕСТВЕННОГО СМЯГЧЕНИЯ НА РАЗВИТЫЕ И ФОРМИРУЮЩИЕСЯ ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ ВЛИЯНИЕ ПОЛИТИКИ КОЛИЧЕСТВЕННОГО СМЯГЧЕНИЯ НА РАЗВИТЫЕ И ФОРМИРУЮЩИЕСЯ ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ Закирова В. Р. Научный руководитель: к.э.н., доцент Андрианова Л. Н Финансовый университет при Правительстве Российской

Подробнее

II. Бреттон-Вудская система.

II. Бреттон-Вудская система. Лекция 10. Международные валютно-финансовые отношения 1. Эволюция международной финансовой системы. Международная валютная система призвана содействовать развитию торговли. В ходе обмена товарами возникает

Подробнее

Вопрос на триллион долларов: кому принадлежит долг стран с формирующимся рынком

Вопрос на триллион долларов: кому принадлежит долг стран с формирующимся рынком Вопрос на триллион долларов: кому принадлежит долг стран с формирующимся рынком Серкан Арсаналп и Такахиро Цуда 5 марта 2014 года Есть целый триллион причин, почему важно, кому принадлежат долговые обязательства

Подробнее

НАЦИОНАЛЬНЫЙ БАНК РЕСПУБЛИКИ КАЗАХСТАН ПРЕСС - РЕЛИЗ февраля 2003 года. О текущей ситуации на финансовом рынке

НАЦИОНАЛЬНЫЙ БАНК РЕСПУБЛИКИ КАЗАХСТАН ПРЕСС - РЕЛИЗ февраля 2003 года. О текущей ситуации на финансовом рынке НАЦИОНАЛЬНЫЙ БАНК РЕСПУБЛИКИ КАЗАХСТАН ПРЕСС - РЕЛИЗ 002 5 февраля 2003 года О текущей ситуации на финансовом рынке 1. Инфляция. По официальным данным Агентства Республики Казахстан по статистике в январе

Подробнее

Ежемесячный аналитический обзор. УРАЛСИБ Банк121

Ежемесячный аналитический обзор. УРАЛСИБ Банк121 Ежемесячный аналитический обзор УРАЛСИБ Банк121 Июль 2011 2 Глобальный прогноз, позиционирование портфеля Июнь, как мы и предполагали в своем прошлом ежемесячном обзоре, стал еще одним месяцем снижения

Подробнее

КРАТКИЙ АНАЛИТИЧЕСКИЙ ОТЧЕТ О СОЦИАЛЬНО-ЭКОНОМИЧЕСКОЙ СИТУАЦИИ В РОССИИ В 2005 ГОДУ

КРАТКИЙ АНАЛИТИЧЕСКИЙ ОТЧЕТ О СОЦИАЛЬНО-ЭКОНОМИЧЕСКОЙ СИТУАЦИИ В РОССИИ В 2005 ГОДУ КРАТКИЙ АНАЛИТИЧЕСКИЙ ОТЧЕТ О СОЦИАЛЬНО-ЭКОНОМИЧЕСКОЙ СИТУАЦИИ В РОССИИ В 2005 ГОДУ В 2005 году продолжался рост основных экономических показателей: по итогам 2005г. рост ВВП составил 106,4%, рост индекса

Подробнее

Финансы БАНКОВСКИЙ СЕКТОР: ГОД ПРИ НОВОМ РУКОВОДИТЕЛЕ ЦЕНТРАЛЬНОГО БАНКА

Финансы БАНКОВСКИЙ СЕКТОР: ГОД ПРИ НОВОМ РУКОВОДИТЕЛЕ ЦЕНТРАЛЬНОГО БАНКА Финансы БАНКОВСКИЙ СЕКТОР: ГОД ПРИ НОВОМ РУКОВОДИТЕЛЕ ЦЕНТРАЛЬНОГО БАНКА Михаил ХРОМОВ При новом руководстве ЦБ РФ лицензий лишились 7% банков, действовавших год назад. Кроме того, за прошедшие 12 месяцев

Подробнее

АНАЛИТИЧЕСКИЙ ОБЗОР ПО ВОПРОСАМ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ И ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ ЦЕНТРАЛЬНОГО БАНКА РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ В III КВАРТАЛЕ 2011 ГОДА.

АНАЛИТИЧЕСКИЙ ОБЗОР ПО ВОПРОСАМ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ И ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ ЦЕНТРАЛЬНОГО БАНКА РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ В III КВАРТАЛЕ 2011 ГОДА. АНАЛИТИЧЕСКИЙ ОБЗОР ПО ВОПРОСАМ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ И ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ ЦЕНТРАЛЬНОГО БАНКА РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ В III КВАРТАЛЕ 20 ГОДА. 1. Инфляция. Согласно информации Федеральной службы государственной

Подробнее

Банкаўскi веснiк, ЖНIВЕНЬ 2010

Банкаўскi веснiк, ЖНIВЕНЬ 2010 àúó Ë ÔÓÎÌÂÌËfl éòìó Ì ı Ì Ôapple ÎÂÌËÈ ÂÌÂÊÌÓ-Íapple ËÚÌÓÈ ÔÓÎËÚËÍË êâòôû ÎËÍË ÅÂÎ appleûò Á ÔÂapple Ó ÔÓÎÛ Ó Ë 21. Ë Á Ë ÌÍÓ ÒÍÓÈ ÒËÒÚÂÏ ÔÓ Ëı Î ÌÂÈ ÂÈ appleâ ÎËÁ ˆËË ÑÓÍÎ ÔÂapple Ó Ó Á ÏÂÒÚËÚÂÎfl

Подробнее

Итоги деятельности Группы Сбербанка России по МСФО за первый квартал 2009 года

Итоги деятельности Группы Сбербанка России по МСФО за первый квартал 2009 года Итоги деятельности Группы Сбербанка России по МСФО за первый квартал 2009 года Основные итоги деятельности за первый квартал 2009 года (1) Данная презентация подготовлена на основе сокращенной промежуточной

Подробнее

Обзор мировой экономики

Обзор мировой экономики США Обзор мировой экономики Год колоссальных денежных стимулов принес спокойствие в деловой климат большинства стран Несмотря на сокращение бюджетных расходов, ВВП сохраняет высокие темпы роста Возможность

Подробнее